Неадекватная доходность по замещайкам

В последнее время доходность по отдельным замещающим облигациям (облигации, номинированные в рублях, но привязанные к курсу доллара) превысила 12🛍. «Ну и что?» — могут сказать отдельные товарищи, ведь доходность по рублевому депозиту составляет 20%!

Я, конечно, за доходность в рублях безмерно рад, только это абсолютно другой вид актива. По такой логике у Вас и арендная ставка по квартире должна быть +-15%, поэтому за аренду квартиры-однушки на окраине Москвы надо бы платить по +-150 к в месяц. Не надо все притягивать к РУБЛЕВОЙ доходности!

📌 Какая должна быть доходность?

В моей голове для такого актива доходность должна считаться через модель СAPM: Доходность = безрисковая доходность + страновый риск + риск эмитента.

За безрисковую берем 10-летнюю доходность американских 🇺🇸 трежарей в 4%, риск эмитента в 1% и за страновой можно накинуть 2%, что дает +-7% — это почти в 2 раза выше безрисковой, а мы имеем доходность в 3 РАЗА ВЫШЕ! Ну неужели у нас такой безумный страновой риск закладывается или такая неадекватная премия за риск сверху? Не думаю!

📌 В чем была идея 🧐

Я для себя закладывал девальвацию рубля по многим причинам (читай подробнее тут), поэтому нужно было выбирать какие-то инструменты для хеджирования валютного риска. По итогу выбор пал на замещайки Новатэка 🔋 (до этого были замещайки Газпрома ⛽️), так как по ним капает небольшой процент, потому что с таймингом по девальвации можно было ошибиться, но получать хотя бы за это определенные процентники. Но в итоге все пошло не по плану: девальвация вроде произошла (доллар уже выше 96), а заработать (у меня за несколько месяцев вышло всего 3%) на замещайках не вышло из-за проседания тела.

Как оказалось выигрышными оказались варианты с покупкой наличного доллара или фьючерса. Но я бы ни один из данных вариантов не выбрал бы, потому что по этим инструментам не получаешь %-дохода и надеяшься только на валютную переоценку.

📌 Причины просадки

Я субъективно думаю, что проседание тела связано с несколькими причинами, кроме чрезмерно высокой рублевой доходности:

— Выход нерезидентов. В данных инструментах сидели преимущественно иностранцы, поэтому продажи шли в том числе в данных инструментах до окончания лицензии OFAC в октябре в связи с санкциями на НКЦ и Московскую биржу 🏦

Давление с их стороны должно уйти ✔️

— Банки. Скорее всего крупные игроки в лице банков тоже скидывали данные инструменты, так как ждут причину № 3 и предпочитают не иметь на балансе таких волатильных активов.

— Будущие замещения. И самая главная причина: Минфин ♥️ в декабре сделает крупное единоразовое замещение зависших еврооблигаций, что может сильно задавить еще больше валютные облигации из-за огромного предложения и недостаточной ликвидности ⚠️

Вывод: я пока не решил, что буду делать со своими замещайками, которые занимают более четверти портфеля, но доходность действительно неадекватно высокая! Но если бы сейчас доходность была в 6-7% при текущем курсе, то я бы продал свои замещайки!



Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest