Довольно забавно, что сразу две компании, испытывающие большие сложности с обслуживанием долга, привлекли одинаковые 113 млрд рублей в капитал для сохранения стабильности и работоспособности! Совпадение?? Не думаю!!!

Речь, конечно, про многострадальные Сегежу и ВК. Сегежу спасает консорциум из акционеров материнского холдинга (АФК Система) и банков-кредиторов. ВК, как стратегически значимому заменителю ютубов, инстаграмов и телеграммов, денег дало государство и собственный менеджмент. В общем спасли.

Пока спасли. Дело в том, что ни у одного, ни у второго бизнес нет и не предвидится предпосылок для изменения ситуации. У Сегежи по итогам первого квартала чистый долг был 153 млрд рублей. Вычитаем 113 млрд и все равно остается еще 40 млрд обязательств. Для компании с EBITDA в районе 8 — 10 млрд это все такие же трудноподъемные Debt\EBITDA = 4 — 5 уже после ГИГАНТСКОЙ допки. Но самое плохое, что нет просвета на операционном уровне. Уже больше двух лет Сегежа убыточна на операционном уровне. Дай хоть 100, хоть 200 млрд, убыток от этого не исчезнет.

( Читать дальше )

1) Почти всю прошлую неделю у нас была мощная поддержка рынка в виде роста нефти на геополитическом обострении в Иране. Этого достаточно серьезного позитива хватило на пару процентов роста, который весь был растерян сразу, как обострение пошло на спад. Через пол года никто даже не сможет найти на графике это обострение. Более того, падали-то мы сильнее чем росли!
О чем это говорит? О том, что вопреки надеждам спекулянтов большинству рынок и акции не особо интересен. Люди спокойной сидят в депозитах (более продвинутые в облигациях) и получают свои 20% годовых с гораздо меньшим риском, волатильностью и нервотрепкой.

2) Новая надежда лидеров мнений связана с динамикой инфляции. Раз она идет на спад, значит скоро снижение ставки, переток 10 трлн депозитов в рынок и его космический рост.
И снова!!! Да, замедление инфляции есть, но пока рано говорить о его устойчивости. Битва за Покровск, Константиновку и другие города в самом разгаре. У российской армии преимущество, но это не похоже ни на разгром ВСУ, ни на близкое окончание СВО (а очень хотелось бы). С чего снижаться инфляции? Только на днях президент повысил расходы бюджета еще на трлн рублей, а вот доходы идут ниже планы. Дефицит бюджета по итогам года может приблизиться к 5 трлн рублей! Это инфляционный фактор или нет?

( Читать дальше )

Первая часть тут
Часть два.

Исходя из наиболее вероятных сценариев развития событий (в СВО и экономике), мы (я) пришли к выводу, что почти в любом сценарии (хоть позитивном, хоть негативном) в портфеле должна быть доля акций. Но, поскольку инвестор не может знать будущего, рыночный риск должен балансироваться другими активами, как защищающими от инфляции, так и рассчитанными на позитивный сценарий. Условная матрица вариантов выглядит так:
1) Акции. Вырастут на окончании СВО. Вырастут если будет разгон инфляции. Экспортеры еще и защитят от девальвации.
В моменте проигрывают доходности депозитов и ликвидности.
2) Дальние облигации. Вырастут при снижении ставки, в моменте купонная доходность на уровне лучших акций на рынке (исторически это аномалия).
Проиграют в случае сильной девальвации или гипер инфляции.
3) Недвижимость. Защитит от инфляции, стоимость почти никогда не падает.
Не спасет от девальвации, цены могут стагнировать несколько лет, доходность от сдачи мизерная.
4) Короткие облигации\депозиты\ликвидность.

( Читать дальше )

Давайте немного поразмышляем в общих инвестиционных категориях. На фоне исчезновения надежд на скорое окончание СВО на рынке летнее затишье и можно даже сказать уныние. Все инвесторы в акции за последний год сильно проиграли депозитам и фондам ликвидности. А чтобы показать себя лучше рынка нужно было с удивительной точностью угадывать многочисленные мины, которые заложил рынок. Я пару раз подорвался и не показал той доходности, которую ждут инвесторы и подписчики автоследования.

Но удивительная магия рынка заключается в том, что она вознаграждает последовательность и, в некотором смысле, упертость. Проще говоря, если у вас есть стратегия, и она хорошо себя зарекомендовала, то ее стоит придерживаться даже несмотря на серию слабых результатов. В конце концов и у Баффета бывали убыточные года, а за последние лет 20 он вообще проигрывает индексу!

Так вот. Хотя сегодня инвесторы не могут поверить в позитивные изменения, условно к концу осени нас может ждать другая реальность. Может и не ждать, конечно, и вот тут нужны варианты!!! Какие есть основные варианты развития событий (ИМХО)?

( Читать дальше )

Интересные слайды из презентации Циана по итогам первого квартала 2025 года. Компания указывает на сокращение количества ипотечных сделок на 42% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. При этом доля льготной ипотеки в структуре спроса выросла с 71% до 82%!!

Получается, что рынок первичной недвижимости действительно сильно охладился и находится под серьезным давлением. Почти нет сомнений, что застройщики в таких условиях будут сокращать новые проекты и стараться максимально достроить те, что уже в процессе реализации, чтобы раскрыть экскроу счета.

Вот что пишет Циан в презентации:
«Ключевым драйвером остается направление вторичной и коммерческой недвижимости. При этом направление первичной недвижимости является основным фактором замедления темпов роста в связи со сложной ситуацией на рынке новостроек и высокой базой 1 кв. 2024 года, вызванной ажиотажным спросом перед отменой массовой льготной ипотеки.»

Впрочем, возможно ситуация не настолько драматична, как это видится через слайд.

( Читать дальше )

Судя по всему ситуация вокруг Ирана идет к перекрытию Ормузского канала. Если это произойдет, то мировой рынок нефти снова сильно тряхнет.
— значительная часть добычи окажется заблокированной на какое-то время;
— срочно начнет меняться логистика оставшихся нефтяных потоков;
— в ответ на действия Ирана США и Израиль могут ударить уже по его добыче, а это потенциальные 3% мирового рынка. Для нефти это крайне серьезное изменение баланса спроса и предложения;

Несложно догадаться, что эскалация приведет к тому, что нефть еще подорожает, и для России это очень выгодно. Решится часть проблемы с бюджетом, экономика сбалансируется, а один комедийный актер может быть начнет догадываться, что ждать проблем в экономике России можно еще очень долго, а значит стоит серьезно обдумать вариант уступок в переговорах.

Что удивительно, в коем-то веке торги выходного дня адекватно отражают происходящие в мире. Акции нефтяных фишек уверенно дорожают на 2 — 4%! Рост в нефти должен прибавить нефтянке доходов и поддержать в основном двузначную ДД.

( Читать дальше )

На ПМЭФ Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов максимально прозрачно намекнул, что дивиденды будут выплачены. Еще яснее в его положении высказаться нельзя, но и так все понятно. «Все еще на рынке существуют участники рынка, которые допускают, что годовое общее собрание по дивидендам отклонится от рекомендаций. 30 июня последние сомневающиеся получат окончательное решение. В отношении сценария и рассуждений, будут ли дивиденды или что-то пойдет не так: представители государства голосуют в Набсовете по директивам, эти же представители государства голосуют, мажоритарный акционер в годовом общем собрании, они исторически не отклонялись исторически от этих рекомендаций.»

При этом он же обозначил размер допэмиссии, которая понадобится банку, чтобы соответствовать нормам ЦБ после выплаты дивидендов. По его словам это сумма не больше 99 млрд рублей. Вот прям так и сказал — двузначное число. Но, поскольку воротить сыр бор ради 20 — 40 млрд смысла нет, то мы предположим, что это сумма в диапазоне 80 — 100 млрд.

( Читать дальше )

Сегодня крайний день, когда можно подать заявку на участие. Что известно к данной минуте?
— компания продаст от 55 до 82 млн акций (5% — 7,5% капитала).
— обещают, что все деньги от SPO пойдут в компанию на развитие бизнеса и снижение долговой нагрузки;
— ценовой диапазон размещения 42 — 45 рублей;
— пишут, что книга заявок покрыта полностью;

На самом деле довольно предсказуемое событие и тот случай, когда SPO выгодно сразу всем участникам.
1) Инвесторы, кто хотел купить акции, но не успел этого сделать ранее по более привлекательным ценам, получили снижение цены на бирже (акции откатились с 60 рублей в начале года) и возможность докупить со скидкой.
2) Компания привлекает капитал самым дешевым из возможных нынче способов и направит его на капекс или сокращение долга, отчего опять же выиграют все акционеры.
3) Улучшится ликвидность, может быть вырастут обороты, компания получит более высокий уровень листинга, что опять же положительно скажется на рейтингах и возможности привлекать займы.

( Читать дальше )

И еще одни ударные результаты. Может быть они тоже кого-то купили? Я никаких новостей не видел. Но как еще объяснить:
— рост выручки на 50% за год!!! Это какой-то стартап?)) Посмотрел разбивку. Выручка компании растет во всех регионах, вероятно благодаря индексации. Но в Самарской, Ульяновской области и в Мордовии удвоение выручки!!! Может был какой-то огромный капекс? Но этого не видно в основных средствах. Да и если бы кого-то купили, это было бы видно в балансе. Получается, что дали ускоренный рост тарифа, чтобы компания могла инвестировать в развитие и компенсировать слабые прошлые периоды?
— операционная прибыль +80%;
— EBITDA +50%;
— чистая прибыль практически удвоилась.

Акции заехали на исторический максимум даже на фоне стагнирующего рынка! Еще бы не заехать, с такими-то результатами! В балансе тоже есть позитивные изменения. Денежная позиция достигла 7,7 млрд, и почти сравнялась с долгом. То есть формально у Волги почти нет долга, хотя еще в 2022 году обязательства превышали 10 млрд. Правда еще есть долгосрочные авансы на 5,7 млрд. Но это не 17, как у СЗ.

( Читать дальше )

Если вы внимательно следите за инвестиционными новостями, то знаете, что президент подписал указ, который официально позволит направить дивиденды от ВТБ (их государственную часть) на нужды ОСК. Указ президента делает максимально вероятным одобрение объявленных крупных дивидендов. Скорее всего ВТБ заплатит впервые за очень долгое время!

Вот только акции, после первого спекулятивного подскока, что-то не спешат расти дальше. Не впечатляет инвесторов даже потенциальные 20 рублей дивидендов по итогам 2025 года и 25 — 30 рублей по итогам 2026 года. Такие дивиденды ВТБ мог бы заплатить если заработает прибыль, которую ставит своей целью.

Что же смущает рынок? Проблем несколько.
1) Прежде всего, нормативы базового капитала ВТБ даже сейчас идут по грани, а после отсечки могут уйти незначительно ниже норм ЦБ. Вероятно в будущем за счет новой прибыли банк восполнит капитал и временное снижение нормативов согласовано с ЦБ. Но сам факт. Запаса капитала, необходимого даже для текущей выплаты нет.

( Читать дальше )