​​Продолжаем следить за приключениями нашего маленького мазохиста. Напомню суть эксперимента. Собираем портфель из десяти публичных эмитентов. Целимся на самых проблемных: с долгами, убытками, судебными исками, мутными схемами и не менее мутными мажоритариями. Концентрированная Мосбиржа в одном портфеле! Цель — уполовинить счет за какой-то промежуток времени.

Первые результаты приносят так необходимую боль. Хотя портфель собирался на исторических и локальных минимумах большинства акций, всего за 1,5 месяца он показал внушительные МИНУС15%! Если работать по схеме Когана, то это 120% годовой ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ доходности)) И даже какой-то небольшой отскок рынка с таким «отбором» эмитентов практически не замечен.

Значимые новости по позициям:
1) Мвидео катастрофически отчитался за год, вчера был разбор. Ритейлер пытается превратится в маркетплейс, но кажется поздно начал и имеет слишком большой долг. Банкротство тут видится более вероятным событием.
2) Алроса отчиталась за 1й квартал 2026 года по РСБУ.

( Читать дальше )

​​У нас появился новый кандидат на попадание в садомазо портфель. Мвидео представило результаты за 2025й год по МСФО. И результаты устрашают!
— годовой убыток превысил 60 млрд рублей;
— чистый долг приближается к 150 млрд! Стремительно догоняют другого банкрота — Мечел. И это внутри года собственники занесли 30 млрд, которые должны пойти в счет будущей допэмиссии!

Убыточных и предбанкротных компаний на Мосбирже хватает, но именно Мвидео выделяется масштабами! Дело в том, что в кризисной ситуации мажоритарии могут использовать резервы: довносить свои деньги через допэмиссию или займы за счета кэша на счетах или других бизнесов. С Мвидео происходило что-то подобное: денег дал Гуцериев, и рассматривали вариант «инвестиций» через ЭсЭфАй.

Но то было в прошлые относительно хлебные времена. Теперь же некогда успешный ритейлер генерирует такого масштаба убытки, которые все остальные активы Гуцериева не зарабатывают вместе взятые. Убыток MVID больше, чем Руснефть и Европлан заработали за прошлый год вдовем! Или можно так. Денег от продажи Европлана Альфе хватит на покрытие одного года убытков ритейлера! Вот это богатырский размах!

( Читать дальше )

На прошлой неделе акции Россети Северо Запад MRKZ показали фантастическую волатильность и лучшую доходность на рынке за последнее время. Сначала котировки упали на 20% после того, как совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025й год (не одобряю, и лично я на дивиденды рассчитывал). Ну а потом выросли на 80%! Что же собственно произошло? 

Мое мнение заключается в том, что рост полностью обоснован фундаментально. И суть не в новом ИПР. Суть в том, что во всех сетевых компания проводится системная работа по повышению рентабельности (читай — повышается тариф). Соответственно все компании подтягиваются плюс-минус примерно к похожим показателям. Не одинаковым, но через тариф маржинальность пытаются выравнивать! 

И, собственно, идея в СЗ была и остается простой. За счет опережающего повышения тарифа у MRKZ будет быстро расти операционная прибыль. Как примерно она должна расти показано на диаграмме, цифры для которой взяты как раз из ИПР. Но из-за того, что компания была много лет хронически убыточной, да еще и не платит дивиденды, бизнес стоил буквально копейки и в разы дешевле других МРСК. Вот вам базовая идея — выравнивается рентабельность, а потом и капитализация подтягивается. Северозапад имеет выручку сопоставимую с Россети Центр, но до последнего момента стоил в 4 — 5 раз дешевле. 

( Читать дальше )

Вчера российский рынок мощно корректировался без каких-то значимых новостей. Вероятно инвесторам не нравится общий вайб — постоянные взрывы и экологические катастрофы в разных уголках России, реакция властей, способных только на запреты, отключения, ограничения, повышения налогов и «что ты сделал для фронта?», а так же общая безыдейность на этой самой линии фронта. Еще удивительнее сильная коррекция смотрится на фоне пусть плавного, но все таки снижения ставки и нефти, которая явно целит на новые исторические максимумы! Удивительно!

А вот результаты Садомазо портфеля абсолютно ожидаемы и с запасом обыгрывают рынок. Напомню, что идея очень простая: я отобрал компании, которые испытывают огромные операционные или финансовые, или все сразу проблемы и сильно переоценены фундаментально. То есть я целенаправленно выбирал акции для разрушения капитала.

Пока стратегия работает на все деньги: всего за три недели портфель снизился на 15%!!! Не каждый управляющий покажет такой доход за год, а тут всего три недели!

( Читать дальше )

Итак, все мы знаем, что российский рынок окончательно растерял остатки ликвидности, размазанной по облигациям, утренним вечерним и торгам выходного дня. Денег настолько нет, что даже нефть по 100 не придает особенного ускорения индексу. Более-менее возбудить российского инвестора могут только дивиденды. И то те дивиденды, которые в радуисе пары месяцев, не дальше. 

Ну а я все пытаюсь заглянуть немного вперед и предугадать тенденцию. И тут как раз отчиталась Башнефть. На мой взгляд отчет вышел просто прекрасным, особенно если помнить про тенденции. Весь прошлый год: 

— укреплялся рубль; 

— нефть последовательно дешевела; 

— конкретно на российскую нефть еще и рос дисконт после ввода американских санкций; 

— сюда еще можно добавить удары дронами как по логистике, так и по производствам (в основном НПЗ); 

И вот в такой крайне сложный год Башнефть отработала, можно сказать, что очень хорошо: 

— выручка упала только на 12%. Кажется это можно даже назвать достижением. Может они добычу в рамках ОПЕК нарастили и компенсировали потери? 

( Читать дальше )

Посмотрел отчет Мвидео. Компания уверенной рысью стремится к банкротству. Даже потенциальная допэмиссия по открыто-закрытой подписке уже не поможет. Чтобы стабилизировать финансовое положение, нужно 70, а лучше сразу 90 млрд рублей. Несчастные 30 млрд, которыми хотели спасти ситуацию пару месяцев назад, ритейлер умудрился «прокушать» буквально за прошедшее полугодие.

Я не адепт банкротства ради банкротства, но в текущей ситуации акционеру реально дешевле банкротить бизнес, чем заносить трехзначные суммы в млрд в капитал без уверенности, что они хоть когда-нибудь окупятся. А какие последствия будет иметь для экономики банкротство всего одного, но все же достаточно крупного ритейлера?

Давайте загибать пальцы:
1) Прежде всего пострадают банки, которым придется более 90 млрд (92 млрд на конец полугодия) записывать в прямой убыток и создавать резервы.
2) Поскольку прогноз ЦБ по прибыли банков что-то в районе 3,5 трлн, эти 100 млрд (округленно) убытка пока не критичны. Но!!! Потеряв 100 млрд банки не смогут выдать примерно трлн кредитов в экономику, так как у них не будет капитала под это дело. Вот это уже довольно чувствительный удар. Впрочем, ЦБ пока добивается как раз охлаждения экономики, значит не все так страшно.

( Читать дальше )

«Смелые» блогеры пишут, что компания на грани банкротства (когда Debt\EBITDA перевалил цифру 6, предсказать подобное не сложно), а IR требует пост удалить и угрожает отлучить блогеров от тела и больше не приглашать на вечеринку с крабовыми бутербродами.
Ну вы поняли.

А я просто отмечу интересные моменты из отчетности, на которые обратил внимание.
1) Во-первых, главная проблема. DELI не долг, а себестоимость. При росте выручки на 16%, себестоимость раздулась на 36%. Вот эта вот дельта в 20% превратилась в те самые 2 млрд убытков. Вопрос тут исключительно к менеджменту, как они так оптимизируют издержки, что с огромным отрывом проигрывают инфляции?
И вот это направление — себестоимость — единственное и главное, которым нужно заниматься ежедневно. В презентации, кстати, целых 4 пункта про сокращение издержек, но в целом «масло масленное».
2) Про долг. Он большой и даже критический. Вот только известно это стало не сегодня, а еще год назад (и я конечно про это где-то писал). Гении, которые пишут про критическое состоянии компани после выхода текущего отчета, отстают от паровоза на млн световых лет и 100+ рублей падения котировок. НО!!!

( Читать дальше )

На мой взгляд самый интересный слайд из презентации главного аналитика Т-банка — Софьи Донец. Он показывает разбивку в темпах роста и динамике производства по секторам экономики. Пока на ВЭФ Греф спорил с правительством о том, наступило ли уже торможение, или только замедление, мы видим принципиально иную картину.

Госзаказ, оборонка и фармакология в отличном плюсе.
Энергетика и добыча полезных ископаемых примерно около нуля (но тут почти нет пространства для роста).
А вот остальных ситуациях ситуация похожа на тотальный обвал. Металлургия, деревообработка, легкая промышленность, транспорт — эти сектора уже либо в рецессии, либо в огромном кризисе!!

В целом для экономики выходит как в анекдоте: «Если у меня капуста, а у тебя мясо, то в среднем у нас голубцы». Но, повторюсь, проблемы нарастают не у отдельных предприятий. Рецессия уже в целых секторах экономики и компенсирует ее только рост гос\оборонзаказа.

Второй важный тезис из выступления Софьи лежит на поверхности. Экономика это огромный паровоз, имеющий огромную инерцию. Даже если сегодня быстро и решительно снизить ставку (чего не произойдет), она все равно продолжит тормозить. Это значит, что как минимум следующие 2 квартала ситуация в среднем продолжит ухудшаться.

( Читать дальше )

Давайте обо всем понемногу.

1) Алексей Миллер о заключении «юридически обязывающих», чтобы это не значило, соглашений на строительство Силы Сибири 2. Помимо этого страны заключили договоренности об увеличении поставок через СС-1 и строящийся дальневосточный маршрут.
Потенциальные суммарные поставки могут достигнуть 100 млрд куб\м в год. Если все получится, то Газпром почти заместит мощности, выпавшие из поставок в Европу. Цена для Китая, естественно, будет ниже, но все равно хоть какой-то позитив. Правда сначала нужно вложить пару трлн в постройку очередного газопровода.
А представляете, к 2030 году и СС-2 построят, и с Европой отношения наладят? И будет Газпром поставлять рекордные объемы газа сразу на 2 крупнейших энергетических рынка… Ладно, пора просыпаться ...

2) Золото. Как мы и предполагали ранее, золото пошло на обновление исторических максимумов. А ведь Трамп еще даже не добился отставки главы ФРС и не снизил ставки! На мой взгляд 4000+ долл\унцию крайне вероятны. А вот где у желтого металла потолок, сказать сложно.

( Читать дальше )

Обратим внимание на налоги. В принципе уже скоро выйдут параметры бюджета за август, а до июня картиной мы и так владеем (все есть на сайте минфина).

Но еще раз подтвердим наши наблюдения эмпирически на примере главного налогоплательщика бюджета — Роснефти. Если в первом квартале все было еще плюс минус приемлемо, то во втором мы видим резкое падение бюджетных поступлений:
— налоги, кроме налога на прибыль — сокращение с 915 до 650 млрд. Обвал налоговых поступлений почти на 30%!!!
— налог на прибыль (при том, что он вырос с 20 до 25%!) сократился с 99 до 52 млрд. То есть почти в 2 раза.

Игорь Иванович Сечин не просто так постоянно говорит про слишком жесткую ДКП, а так же про нерыночное ценообразование рубля, которое привело к его слишком большому укреплению рубля. Если ничего не изменить, дефицит бюджета превысит даже самые негативные ожидания. Ждем девальвацию?


https://t.me/borodainvest