Инвесторы в ВДО любят следить за финансовыми показателям небольших полупубличных (долг обращающийся на бирже тоже требует некоего уровня раскрытия) компаний в надежде заранее увидеть приближение неизбежного дефолта и выскочить из проблемного актива до обвала котировок. По своему разумная стратегия, вот только она похожа на катание на серфинге на прибрежных волнах в момент приближения цунами.

По крайней мере именно такая аналогия возникает, когда я вижу как растет консолидированный долг холдинга АФК Система. А растет он очень быстро! Просто фиксируем сухие цифры:
— консолидированный долг приблизился к 1,4 трлн рублей или 0,7% ВВП 2024 года.
— за год долг вырос на на 255 млрд или на 22,5%!!! Получается, что Система все время только занимала деньги не имея операционного потока не только на сокращение обязательств, но и на выплату процентов!!! Похоже на пирамиду?
— по ставке в 15% обслуживание консолидированного долга будет стоить холдингу 210 млрд в год. Это без учета гашения тела;
— чтобы вы понимали, я объясню насколько это большая цифра. За все прибыльные года начиная с 2009 (и убыточные года я не считал, только прибыльные!) холдинг заработал 398 млрд прибыли. То есть за 2 года на проценты уйдет больше, чем Система смогла заработать за 16 лет. Догадываетесь, на кого теперь работает эта контора?

Скажем компании спасибо, что она честно раскрывает результаты и не пытается их скрывать. Потому что цифры… пугают.

Прежде всего, холдинг стремительно набирает долг на всех уровнях!!
— всего за квартал общий долг вырос на 10% и достиг 1,34 трлн рублей!!! Получается по итогам года может быть уже 1,5 трлн???
— долг на корпоративном центре вырос на 12% и достиг 290 млрд!
— но самое плохое даже не в этом. 47% консолидированного долга нужно рефинансировать в течение года. Получается, Система где-то должна занять 650 млрд под 21+% (или скорее всего под 23 — 25%)!!!
— с долгом на КЦ тоже самое. По облигациям этот долг все еще достаточно дешевый (13,3%), но к 2026 году придется рефинансировать 75%!!! Из них четверть до конца этого года!

Это просто катастрофа. Несложно посчитать, что долг в 1,3 трлн под 20% годовых (а скорее всего еще выше) будет съедать 260 млрд рублей в год. Это примерно 75% консолидированной OIBDA. Это очень много!!!

Чтобы понимать размер проблемы, вот вам простой расчет. Каждый случай индивидуален, но в среднем от OIBDA или EBITDA примерно половина превращается во FCF, то есть в реальные деньги на руках, которые можно потратить на дивиденды или развитие.