Собираем портфель гособлигаций, купонные выплаты по которому будут приходить на счет каждый месяц. При этом данные облигации на горизонте года могут принести не только купоны, но и прибыль от роста их цен. 

Что происходит на рынке долга

Цены ОФЗ сейчас находятся на исторических минимумах. Многие участники рынка все еще опасаются очередного подъема ключевой ставки. Даже в этом случае, в следующем году аналитики БКС ожидают перехода к снижению ключевой ставки в конце II квартала 2025 г., а к концу года она может быть заметно ниже текущих уровней. Рынок начнет отыгрывать данные события заранее. Поэтому настроение инвесторов может измениться уже к концу 2024 г.

Что это означает для рынка ОФЗ? При снижении ключевой ставки цены облигаций растут. А чаще всего они поднимаются не на факте снижения, а задолго до этого — на ожиданиях данного события. При этом чем длиннее выпуск, тем сильнее его цена реагирует на изменение ключевой ставки.

Ожидается, что горизонте года ОФЗ принесут порядка 27% (купон + переоценка тела), а длинные выпуски (с погашением через 10 и более лет) — порядка 30%. Подробнее об этой идее можно прочитать в специальном материале.

Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 1600 руб. / +28%

21–25 октября — финансовые (МСФО) и операционные результаты за III квартал 2024 г.

Базово не ждем сюрпризов и полагаем, что результаты будут устойчивыми на фоне все еще стабильных внутренних цен на сталь. Вместе с тем не исключаем, что свободный денежный поток может быть ниже предыдущих периодов в результате более высоких капитальных затрат.

ММК

Взгляд: «Позитивный». Цель на год — 64 руб. / +44%

17–24 октября — финансовые (МСФО) и операционные результаты за III квартал 2024 г.

Прогнозируем относительно стабильные результаты на фоне устойчивых внутренних цен, хотя более высокие капитальные затраты могут оказать давление на свободный денежный поток. Полагаем, что менеджмент не будет рекомендовать дивиденды за квартал, ограничиваясь пока полугодовыми выплатами.

Мечел/Мечел ап

Вероятно, что до запланированного на 25 октября заседания ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке, активность покупателей будет пониженной, а индекс продолжит консолидироваться под отметкой 2800 пунктов.

Главное

• Краткосрочные идеи: замена в списке аутсайдеров.

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты просели на 5%, Индекс МосБиржи снизился на 5%, аутсайдеры упали на 9%.

Замена в аутсайдерах — убираем Распадскую, включаем РусГидро

Убираем бумаги Распадской из списка аутсайдеров на фоне частичного восстановления мировых цен на уголь, которые за две недели выросли на 9%. В результате падения цены акций и удорожания угля оценка Распадской приближается к историческим уровням по Р/Е. Тем не менее наша целевая цена на 12 месяцев вперед составляет 280 руб. за акцию, что подразумевает негативный взгляд с учетом избыточной доходности менее -10%.

Включаем акции РусГидро: в 2024 г. из-за увеличения инвестпрограммы компания пропустила выплату дивидендов за 2023 г. У РусГидро по-прежнему отрицательный свободный денежный поток.

В США стартовал сезон отчетностей. В материале разбираемся, как уже отчитались некоторые компании и чего стоит ожидать от остальных.

По словам аналитиков Bloomberg, текущий сезон корпоративных отчетов нетипичен: взгляды аналитиков и менеджмента компаний сильно разнятся. Так, инвестдома прогнозируют рост доходов компаний на 4,2% год к году (г/г) — значение пересмотрено с 7% в середине июля, — в то время как директора сулят около 16%. Ожидается, что из-за такого сильного разброса прогнозы аналитиков могут быть легко превышены.

На этом фоне S&P 500 продолжает свое ралли. Индекс растет шестую неделю подряд и вчера закрылся вблизи 5860 п. Главный бенчмарк американского рынка с начала года уже прибавил около 23% и показал лучшие 9 месяцев с 1997 г.

Перейдем к самим отчетам компаний.

Как отчитываются компании

По состоянию на пятницу, 11 октября, были опубликованы финансовые результаты 30-ти компаний за III квартал, это около 6% от индекса S&P 500 по количеству. Пока что их число достаточно небольшое, поэтому итоговые результаты могут сильно отличаться, тем не менее имеем следующую картину:

Российский рынок от майских вершин к текущему моменту снизился на 20%, в моменте потери достигали 28%. Общерыночное снижение создает хороший момент для покупки качественных акций на средне- и долгосрочную перспективы по выгодным ценам. Эксперты БКС Экспресс выделили главные тренды и отобрали 5 акций российских компаний, которые могут быть интересны на среднесрочном горизонте.

Крепкая акция

• Акции Сбербанка остаются одними из наиболее понятных и привлекательных бумаг на рынке. У банка исторически низкая стоимость фондирования, из-за этого в период роста ставок он может чувствовать себя лучше банковского сектора в целом.

• По итогам I полугодия Сбер нарастил чистую прибыль по МСФО на 11%, до 816 млрд руб., и поднял прогноз по годовой рентабельности. Чистая прибыль за 9 месяцев 2024 г. по РПБУ выросла на 5,7% год к году (г/г), до 1193 млрд руб.

• Сбербанк в последние годы направляет на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО. Коррекция акций последних месяцев подняла дивдоходность бумаг Сбера к 13% на горизонте 12 месяцев.

Газпром. Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 180 руб./ +36%

• Ноябрь-декабрь — ралли в ценах на газ в Европе до $500 и выше

Из-за жары в Азии спрос на рынке СПГ летом оказался выше, чем мы ожидали, подтолкнув европейские цены на газ до $375–400/тыс. куб. м. Затем простая угроза прерывания относительно скромных потоков российского газа через Курск и Украину подняла цены до $450/тыс. куб. м в августе, открыв тонко сбалансированный европейский газовый рынок. Если эта зима в Европе окажется стандартной или холоднее, чем обычно, то цены на газ могут легко подняться более чем до $500/тыс. куб. м к декабрю. Газпром уже не так сильно зависит от европейских цен на газ, как раньше, из-за гораздо меньших объемов. Вероятность — средняя, влияние — среднее.

• IV квартал 2024 г. — подписание контракта по «Силе Сибири – 2»

Газпрому и CNPC поручили завершить в ближайшее время переговоры по контракту на поставки 50 млрд куб.

ММК входит в «большую тройку» сталелитейных предприятий на отечественном фондовом рынке. Компания уже возобновила выплату годовых дивидендов, а теперь возвращается к промежуточным выплатам акционерам. Таким образом, она вновь обретает былой статус дивидендного аристократа.

Текущая доля продаж ММК внутри РФ составляет 80–85%. Между тем отечественный рынок стали относительно стабилен и сохраняет премию по отношению к мировому. Аналитики БКС прогнозируют суммарную дивидендную доходность бумаг ММК за 2024 г. на уровне 16%.

• Дивидендная доходность — 5,8%.
• Размер дивидендов на акцию — 2,494 руб.
• Последний день для покупки — 16 октября 2024 г.

АЛРОСА

Лидер алмазодобывающей отрасли мира, российская горнорудная компания с государственным участием. АЛРОСА добывает 95% всех алмазов России, доля компании в мировом объеме добычи алмазов составляет 25%.

По итогам прошлой недели российский рынок потерял больше 2%, и есть высокий шанс кратковременного отскока. Вместе с тем завершен краткосрочный восходящий тренд, начавшийся в сентябре, поскольку сломлена нижняя граница восходящего канала. Впереди ряд сильных уровней поддержки, однако вероятная конечная цель рынка — вновь достигнуть 2500 пунктов.

• ПИК: беспричинный рост подходит к концу, ждем коррекции до 620–630 руб.
• Мосбиржа: есть шанс на отскок до 211–213 руб.
• Татнефть: риски эскалации на Ближнем Востоке и дивидендный гэп, сигнал на покупку.

ПИК

Стоимость бумаг ПИК на прошедшей неделе демонстрировала рост против падающего рынка. Причин для такой динамики нет: продолжение цикла ужесточения денежно-кредитной политики не за горами, и трудности с продажами после сокращения льготных программ никуда не исчезли. Цена уже находится у верхней границы полос Боллинджера, а на стохастическом осцилляторе наблюдается перекупленность — это сигналы о скором развороте восходящей тенденции. Ожидаем, что к концу недели акции девелопера будут торговаться в диапазоне 620–630 руб.

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Среднесрочный портфель облигаций в валюте оставляем без изменений.

Занятость в сентябре выше нормы в 200 тыс., инфляция разогналась — негативно. Дальнейшее снижение ставок ФРС под вопросом после новой порции макроданных. Базовая инфляция разогналась до 0,3% в сентябре, против ожиданий в 0,2%, а занятость в несельскохозяйственном секторе показала сильный рост на 250 тыс. человек за месяц. Это соответствует росту экономики более чем на целевые 2% — возможно сохранение перегрева.

Рынки отреагировали на такие данные ростом доходностей американских трежерис. Пока выглядит умеренно негативно для рынка валютных облигаций в РФ, ввиду ослабления прямой зависимости.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав среднесрочного портфеля оставляем без изменений.

Главное

• Недельная инфляция составила 0,14%, после 0,19% неделей ранее — умеренно позитивно.

• По предварительным данным, розничный портфель в сентябре мог снизиться — позитивно.

• Доллар к рублю около 97 — негативно.

• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.

В деталях

Инфляция в октябре может оказаться лучше, чем в августе – сентябре. Инфляция в августе – сентябре превышала норму на 0,4% относительно мая – июня, когда она была выше нормы на 0,3%. Напомним, что нормой считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. В первую неделю октября инфляция составила 0,14% при норме 0,3% за весь октябрь. Таким образом, если итоговое значение в октябре составит 0,6%, то это станет улучшением относительно нормы по сравнению с августом – сентябрем.

Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.