Сегодня вышел отчет «Газпрома» за 2025 год по РСБУ. Сразу следует отметить, что в РСБУ (в отличие от МСФО) мы видим результаты в основном от газового бизнеса. В то время как нефтянка («Газпром нефть»), банк («Газпромбанк») и другие направления проходят отдельно, но консолидируются в МСФО.

Показатели за весь 2025 год получились следующими:

• Выручка: 5,85 трлн (-6,5%)
• Валовая прибыль: 1,72 трлн (+19%)
• Операционные расходы: 1,59 трлн (-2,8%)
• Прибыль от продаж: 127,4 млрд (годом ранее — убыток в 197 млрд)
• Чистые финансовые расходы: 194 млрд (+33,7%)
• Чистая прибыль: 11,3 млрд (годом ранее — убыток в 1 трлн рублей)

«Опытные» инвесторы наверняка порадуются выходу на чистую прибыль против огромного убытка за 2024 год. Однако в РСБУ чистую прибыль «Газпрома» смотреть не нужно от слова «совсем», поскольку она подвержена огромному количеству бумажных факторов. Например, переоценке рыночной стоимости «Газпром нефти». Поэтому ЧП здесь ничего не значит.

Еще более «опытные» инвесторы выделят выход на прибыль от продаж в 127 млрд, хотя годом ранее был убыток в 197 млрд.

Сервис краткосрочной аренды автомобилей «Делимобиль» представит ожидаемо негативные результаты за 2025 год. Цифры получились не просто слабыми, а близкими к критичным. Проценты по огромному долгу компании съедают не только всю операционную, но и валовую прибыль. Есть ли у «Делимобиля» надежда на продолжение работы? Обо всем по порядку.

Для начала посмотрим на основные финансовые показатели компании:

• Выручка: 30,8 млрд (+10,4%)
• Валовая прибыль: 6 млрд (-17,3%)
• EBITDA: 6,18 млрд (-3%)
• Финансовые расходы: 6,2 млрд (+29%)
• Чистая прибыль: -3,7 млрд (годом ранее — околонулевой результат)

Примечательно, что в представленных «Делимобилем» результатах EBITDA превышает валовую прибыль, что встречается редко. Это в очередной раз показывает, что расчет компанией собственной EBITDA, хоть и проводится по определенной методологии, но она может интерпретироваться достаточно вольно, а значение — подгоняться под необходимое.

Впрочем, если даже «Делимобиль» и попытался нарисовать максимально комплиментарный для себя результат, выглядит он, мягко говоря, не очень.

Хорошая инвестиционная идея на месяц. Правда, недешевая.

У ВТБ есть несколько выпусков субординированных облигаций. Один из них — ВТБСУБТ2-1 (RU000A102879). Сегодня сформировал позицию.

Сейчас бумага торгуется по 88,8% от номинала. Ставка 7,6% годовых. Понятно, что при текущих параметрах суборд неинтересен.

Однако в начале апреля ставка облигации изменится и будет рассчитана по формуле «доходность 5-летних ОФЗ + 2,21%». Сейчас такие бумаги торгуются по 14,72%.

Но 20 марта состоится заседание ЦБ по ключевой ставке. Вероятно, мы увидим дальнейшее снижение и мягкую риторику, поэтому доходность гособлигаций просядет.

Однако цикл снижения «ключа» далек от завершения и зафиксировать хорошую доходность на среднесрок хотят многие. Премия суборда в 2,21% к пятилетним ОФЗ представляется справедливой. Но дело не в купоне, а в росте тела облигации. С 88,8% бумага за несколько недель с высокой долей вероятности уйдет ближе к номиналу. Важно, что это не вечный суборд, а с погашением в 2031 году.

На днях удалось побывать на мероприятии ВУШ, где кратко были подведены итоги 2025 года, но больше говорилось про стратегию на 2026 год.

Показатели финансовой отчетности являются ожидаемыми и не могут вызывать особого воодушевления. Год получился очень тяжелым:

• Выручка: 12,5 млрд (-13%)
• EBITDA: 3,56 млрд (-58,8%)
• Чистые финансовые расходы: -2,87 млрд (рост в 2,2 раза)
• Чистая прибыль: -2,9 млрд (год назад — прибыль 1,9 млрд)
• Свободный денежный поток: -2,22 млрд (год назад — минус 1 млрд)

В 2025 году для ВУШ сошлись все негативные факторы: беспрецедентный рост «ключа», перебои мобильного интернета и связи, верификация через Mos.ru, обострение конкуренции. Позитив здесь был только один — активное развитие бизнеса в Латинской Америке, где получается добиваться хороших результатов. Но доля ЛатАМ пока небольшая — всего около 14% в выручке.

Впрочем, такие истории мне нравятся. Иногда бывает, что когда компания находится в тяжелом положении и на её акции мало кто обращает внимание, возможен разворот операционных и финансовых показателей. Тогда переоценка бумаг может быть существенной. Главное — не пропустить этот разворот.

Блокировка Ормузского пролива ожидаемо привела к резкому росту цен на биржевые товары. В первую очередь — на энергоносители. Изначально не было понимания, сколько нефти и СПГ уйдет с мирового рынка и сколько продлится данная ситуация. Сейчас окончательного понимания также нет, но маятник склоняется к тому, что Ормузский пролив в скором времени вряд ли заработает. В этом случае мировой рынок нефти перейдет к серьезному дефициту в несколько миллионов баррелей в сутки (вплоть до 8-10 млн б/с). Да, запасы «черного золота» серьезные, но и им свойственно исчерпываться, что напрямую влияет на цену.

«Озон» отчитался за 2025 год. Также как и в случае с «Яндексом», результат несколько превзошел прогнозы и ожидания.

С разбором «Яндекса» можно ознакомиться здесь.

Раньше главным, на что нужно было смотреть в «Озоне», являлся показатель оборота (GMV). Сейчас же ключевым является EBITDA и рост её рентабельности. Думаю, через пару лет таковой станет уже чистая прибыль.

Перейдем к основным показателям. Начнем с общих результатов за четвертый квартал и весь 2025 год.

Четвертый квартал:

• GMV: 1265 млрд (+33% г/г)
• Выручка: 309,3 млрд (+43% г/г)
• EBITDA: 43,2 млрд (+157% г/г)
• Чистая прибыль: 3,66 млрд (годом ранее — убыток в 17,5 млрд)

Весь год:

• GMV: 4163 млрд (+45% г/г)
• Выручка: 997,9 млрд (+63% г/г)
• EBITDA: 156,4 млрд (+290% г/г)
• Чистая прибыль: -938 млн (в 2024 году — убыток в 59,5 млрд)

В 2025 году «Озон» стал компанией с триллионной выручкой. Впрочем, это не самый главный момент. Сразу же бросается в глаза серьезное замедление темпов роста в четвертом квартале. Впрочем, они все равно сохраняются очень высокими. Плюс 43% по выручке — это сильно, как и плюс треть по обороту.

Forbes опубликовал очень интересное и содержательное интервью с Владимиром Потаниным. Оно в очередной раз опровергает сложившееся представление о бизнесмене как о металлурге. Но Потанин в первую очередь — финансовый инвестор и стратег. Просто так получилось, что «Норникель» долгие годы был одной из самых прибыльных и дорогих компаний России. Но уже в 2024 году чистая прибыль «Норникеля» и принадлежащих Потанину «Т-Технологий» сравнялась, а по итогам 2025 года сравнение будет уже явно не в пользу металлургического актива.

Потанин рассматривает «Т» не как банк, а как бизнес технологий:

Наша стратегия состоит в том, чтобы создавать инвестиционные платформы для дальнейшего роста. «Т-Технологии» является ярким примером такой платформы. Она сама развивается, плюс на ее базе развивается банковский сервис, финтеховский, а дальше искусственный интеллект, различного рода предиктивные технологии, телефония, много всего. Когда есть ядро, на него легче нанизывать какие-то дополнительные элементы.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Сегодня ВТБ представил финансовый отчет по итогам 2025 года. Результаты оказались ожидаемыми. Но их все равно следует расценивать как позитивные, поскольку руководство банка выполнило свои обещания (ранее это было не всегда), а также уверило акционеров в том, что намерено направлять на дивиденды по 50% чистой прибыли. Размер выплаты по итогам 2025 года будет определен в апреле, и здесь идет «сложная дискуссия» с регулятором.

Перейдем к результатам. Важно смотреть не только данные по году, но и отдельно показатели за последний квартал.

Четвертый квартал:

• Чистые процентные доходы: 165,7 млрд (+154,9% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 80,9 млрд (-1,8% г/г)
• Прочие операционные доходы: 119,1 млрд (-23,8% г/г)
• Расходы на резервы: -79,1 млрд (годом ранее — восстановление на 73 млрд)
• Расходы на персонал и административные: -179,2 млрд (+15% г/г)
• Чистая прибыль: 121,3 млрд (-31,2% г/г)

Весь год:

• Чистые процентные доходы: 433,6 млрд (-11% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 307,1 млрд (+14,2% г/г)

В начале февраля в информационном поле появились сообщения о том, что крупнейший девелопер «Самолет» обратился в кабмин за льготным кредитом в размере 50 млрд рублей. Якобы в противном случае компания рискует не исполнить свои обязательства как перед дольщиками, так и перед кредиторами/облигационерами.

На деле все оказалось совершенно иначе. «Самолет» на самом деле направлял письмо в соответствующие ведомства, но не за льготным кредитом, а с просьбой субсидировать проценты по уже действующим линиям. Причем это письмо стало уже девятым по счету, и такие действия системно значимые компании проводят регулярно.

Ситуация вызвала легкую панику на фондовом рынке: провалились как акции, так и облигации компании. Несмотря на рейтинг А- долговые бумаги до сих пор дают относительно высокую доходность к погашению, сильно больше 20%.

Вчера же стало известно, что «Самолет» фактически получит то, о чем просил. Просто не за счет казны, а за счет банков. На сайте финансового ведомства появилось следующее сообщение: