Дивиденды без роста долга: новые перспективы МТС

МТС является одним из главных бенефициаров процесса снижения ключевой ставки. Хоть он идет не так быстро, как нам бы хотелось, но экономия на обслуживании долга уже видна. Если во втором квартале 2025 года чистые процентные расходы составили 36,8 млрд рублей, то в третьем — уже 32,8 млрд.

В конце августа-начале сентября я опубликовал инвестиционную идею в МТС.

Отчет за третий квартал её подтвердил. OIBDA растет опережающими темпами, а чистые процентные расходы снижаются.

Вице-президент МТС по финансам Алексей Катунин в недавнем интервью заявил, что каждый процент снижения «ключа» экономит компании от 5 до 10 млрд расходов в зависимости от структуры долга. По моим расчетам четырехмесячной давности значение выходило в 5 млрд. Получается, что в реальности все даже более оптимистично.

В первой половине 2025 года средний уровень ключевой ставки был равен практически 21%. В первой половине 2026 года должно быть 15-15,5%. Линейные расчеты показывают, что экономия за полугодие составит не менее 17-18 млрд рублей (скорее всего — больше 20 млрд). Это серьезные объемы. Рефинансировать же придется долг, взятый как под высокую ставку, так и под низкую. Поэтому плюс-минус баланс.

Рынок привык воспринимать МТС как «дойную корову» АФК «Системы», которая платит дивиденды в долг. Но я бы с этим поспорил. МТС увеличивал долговую нагрузку не для выплаты дивидендов, а для инвестиций во все подряд направления, многие из которых так и не дали финансовый результат.

В последние год-полтора дисциплина МТС выправляется. Связываю я это с приходом Алексея Катунина на должность вице-президента по финансам. В 2025 году компания значительно сократила операционные (на 5-6%) и капитальные (на 10-15%) расходы.

Это позволило даже сократить чистый долг с 477 млрд на конец прошлого года до 426 млрд рублей на конец третьего квартала (-10,7%). Да, в кэш МТС записывает привлеченные банком средства населения и бизнеса, а общий долг вырос на 70 млрд до 741 млрд рублей. Но юридически указывать такое в отчетности компания имеет право.

При продолжении подобной политики в 2026 году МТС может и вовсе не увеличивать общую долговую нагрузку, будучи в состоянии выплатить дивиденды из свободного денежного потока. Но для этого необходимо, чтобы средний уровень ключевой ставки составил хотя бы 13-14, OIBDA выросла на 12%+, а капитальные затраты сохранились хотя бы на уровне 2024 года.

Если все условия будут выполнены, то в EV МТС начнет меняться баланс: сокращаться доля чистого долга и увеличиваться доля OIBDA. Это приведет к серьезной переоценке акций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией