После пяти месяцев безостановочного роста российский рынок забуксовал. Коррекция неизбежна? На этот вопрос в очередном выпуске YouTube-шоу «Без плохих новостей» отвечает директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин. И не просто отвечает — объясняет, как этот ответ использовать.
Смотреть БПН:
Текстовая версия:
Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций. Это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.
Главная тема выпуска — российский рынок. Почему он замер и что будет дальше?
Также расскажу про важные новости недели, в рубрике Advisory обсудим, как измерить риск, в рубрике Гонконг разберу акции компании Aluminum Corporation of China.
Рост закончился?
С начала августа российский фондовый рынок топчется на одном месте, и это вызывает логичные вопросы о том, что будет дальше. После пяти месяцев безостановочного роста вопросы о коррекции возникают все чаще.
Многие эксперты обращают внимание на то, что рост котировок на российском рынке в этом году почти полностью совпадает с тенденциями на валютном рынке. Действительно, корреляция между индексом Мосбиржи и курсом доллара составляет 96%. Если взять промежуток с 2008 года, то значение показателя будет 78%. Из этого может сложиться неправильное восприятие, что наш рынок мол ходит вслед за обменным курсом рубля. На самом деле эта взаимосвязь очень неустойчива.
Например, в 2021 году корреляция была -72%, в 2019 году -71%. То есть рост индекса Мосбиржи проходил на фоне укрепления рубля. Отсюда напрашивается логичный вывод, что в те годы был спрос на наши акции со стороны иностранных инвесторов, а значит был спрос на российскую валюту. Я помню еще в 2000 году среди трейдеров ходило выражение, что мы торгуем не акциями, а фьючерсами на приход иностранных денег. Теперь этого ориентира нет, и на первый план выходят другие факторы.
Первый, это конечно курс рубля. В индексе Мосбиржи больше всего места занимают экспортеры, поэтому инвесторы просто транспонируют тенденции валютного рынка в котировки акций. Но это происходит не день-в-день. Корреляция дневного изменения курса доллара и индекса Мосбиржи нулевая.
Второй ориентир ценообразования на рынке акций — дивиденды. В условиях турбулентности для инвесторов важно получать постоянных доход, поэтому котировки акций подгоняются так, чтобы дивидендная доходность была близка к доходностям по ОФЗ. В этом смысле повышение ключевой ставки и доходности ОФЗ негативно для рынка акций. Кроме того, дивиденды рассматриваются как дополнительные деньги, которые реинвестируются на рынке.
Пока эти факторы говорят, как минимум, об остановке роста на фондовом рынке. Ну а если посмотреть на динамику индекса Мосбиржи с позиции технического анализа, то сейчас заканчивает формироваться опасная и редкая разворотная фигура «бриллиант». Если ей верить, то потенциал коррекции — как минимум до отметки 2900.
Вопросы #БПН
Спасибо за вопросы и спасибо, что не забываете отмечать их хештегом #БПН. Ответили на них вместе с коллегами аналитиками.
Рынок, рубль
— Какие ваши ожидания по движению индекса ММВБ на осенний дивидендный сезон?
— В осенний дивидендный сезон не так много компаний выплатят дивиденды. К тому же это полугодовые выплаты, а они меньше, чем дивидендные платежи по итогам года, которые платятся единожды. Поэтому высока вероятность, что если не будет дополнительных катализаторов, индекс Мосбиржи будет торговаться в боковике. Ближайшие зоны поддержки находятся на уровне 3 015–3 025 пунктов, а при пробитии вниз падение может ускориться до диапазона 2 880–2 900 п. Но без серьезных негативных новостей сильной распродажи может и не случиться.
— Если рубль продолжит укрепление, то какие акции самые привлекательные к покупке? На фоне падения котировок.
— Тут важный вопрос: до какого уровня может укрепиться рубль. Коллеги выпускали стратегию за третий квартал в начале июля, в которой показывали справедливую стоимость компаний при среднем курсе доллара к рублю в 80, и по-прежнему у экспортеров были хорошие перспективы, так же как и у других компаний, которые работают на локальном рынке. У некоторых компаний другие катализаторы — например, начало выплаты дивидендов (как минимум ждем от металлургов в течение 12 месяцев), или редомициляция.
— Я хочу вкладывать в среднем по 25к в месяц в акции на протяжении 20–30 лет, можете посоветовать, в какие акции вкладывать?
На таком горизонте ситуация на рынке будет меняться много раз. Поэтому значительная часть успеха будет зависеть от того, насколько вы будете последовательны в своих инвестициях. Главное, чтобы вы не отступали от своей стратегии и не поддавались искушению откладывать покупку акций в надежде, что чуть позже сможете купить дешевле. Из акций выбирайте эмитентов с понятными перспективами развития бизнеса. Важны два параметра: способность увеличивать выручку и маржинальность бизнеса. То есть насколько умеет компания зарабатывать.
— Что сейчас делать с валютой: продавать или держать? Когда курс стабилизируется около 80 рублей, заново покупать и держать до конца года?
В попытке собрать такие движения легко наделать ошибок. Валютные спекуляции требуют продуманной и просчитанной стратегии. Судя по вопросу у вас пока ее нет. Помните главное, что если вы держите валюту долго, то ее тоже надо размещать в инструментах, которые будут приносить доход. Инфляцию по доллару никто еще не отменял. Даже у ФРС это не получается.
В целом, смотрите за уровнем 92 рубля. На подходе к нему были большие покупки. Поэтому если курс пробьет этот уровень, скорее всего, будет движение в диапазон 80–85.
— Где смотреть консенсус-прогноз аналитиков перед выходом отчетности?
— Коллеги ориентируются на консенсус Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой биржи.
— Стоит ли ждать от вашей команды аналитики индийского рынка ценных бумаг?
— Пока в планах у нас такого нет. Но держим руку на пульсе и видим, что в последнее время в комментариях все больше вопросов про индийский рынок.
Облигации
— А разве от ключевой ставки зависит ставка купона ОФЗ?
— В этом вопросе, вероятно, имелись ввиду не классические ОФЗ, а ОФЗ с переменным купоном (или плавающим купоном) с привязкой к RUONIA — у таких ОФЗ купон зависит от ключевой ставки почти напрямую, т.к. RUONIA — это ключевая ставка ± 0,2–0,4%.
— Какие конкретно облигации посоветуете взять с учетом текущей ключевой ставки?
— Среди фаворитов наших аналитиков следующие выпуски:
• Роснано 08 (RU000A1008V9)
• Селектел 001P-03R (RU000A106R95)
• ВЭБ.РФ ПБО-002Р-36 (RU000A105YH8)
— Почему облигации, если есть вклады?
— Потому что по облигациям можно найти более высокую доходность, которую можно зафиксировать на более длинный срок и при схожей надежности.
На этой неделе специально провели отдельный стрим про облигации — обязательно посмотрите.
Металлы
— Разъясните, пожалуйста, кто в курсе про 31 августа. На сколько велик процент, что Мечел проиграет суд с Газпромбанком, и акции будут равны нулю?
— Наша оценка акций уже учитывает долг Мечела, включая ту сумму, на которую подан иск от Газпромбанка. Если Газпромбанк выиграет суд, речь будет идти не о дополнительных обязательствах Мечела, а о более раннем погашении уже имеющихся долговых обязательств, то есть речи о дополнительной финансовой нагрузке компании не идет.
Очень много вопросов про Полиметалл.
— Когда возобновятся торги бумагами на Мосбирже?
— Конкретных сроков мы не знаем. Сама компания заявляла, что торги возобновятся «вскоре после редомициляции». А она завершилась 8 августа.
Нефтегаз
— Что думаете про Газпром, почему не может пробить потолок с прошлого года? Есть ли шансы выправиться к зиме?
— Основная причина низкой цены акций, как и в прошлом году, — сильное снижение цен на газ в Европе. Несмотря на то, что в конце лета случилось ралли, сегодня газ в Европе стоит всего $500 за кубометр. В прошлом году средняя цена была на уровне $1350. По ожиданиям моих коллег, зимой, при нормальной холодной погоде, рост цен продолжится, но все равно не вернется к уровню $1000 и выше. Объемы экспорта Газпрома при этом находятся на исторически низком уровне, и в ближайшие 2–3 года мало шансов на их существенное улучшение.
— Подскажите, пожалуйста, при укреплении рубля имеет ли смысл шортить акции Сургутнефтегаза преф, так как они сильно выросли, когда рубль укреплялся?
— В случае значительного и продолжительного укрепления рубля с текущих уровней префы Сургута пострадают одними из первых.
— Вопрос по компании Сургутнефтегаз. Как эксперты БКС идейно оценивают обыкновенные акции данной компании?
— Проблема правильной оценки компании, имеющей на балансе огромные денежные средства, не вызывает затруднений, если речь идет о покупке контрольного пакета акций: в этом случае денежные средства стоят своей номинальной стоимости, поскольку покупатель компании может просто выплатить крупные дивиденды в момент получения контроля. Однако в данном случае дело обстоит иначе. Денежная подушка накапливается примерно с 1999 г. и, судя по всему, будет расти и дальше. Поэтому логично предположить, что с точки зрения миноритарного инвестора она никогда не будет выплачена, следовательно, ее стоимость равна только стоимости ее вклада в дивиденды компании. Это относительно небольшой, но вклад в дивиденды «префа», где дивиденд напрямую привязан к чистой прибыли по РСБУ.
Дивиденд же по обыкновенной акции исторически не имеет никакой связи с чистой прибылью, а, напротив, является низким и стабильным, иногда растущим на уровне инфляции. Мои коллеги используют модель дисконтирования дивидендов для оценки всех наших российских акций нефтегазового сектора, и в случае Сургута они предполагают, что дивиденды останутся очень низкими, около 80 копеек на акцию, выплаченные в прошлом году. По ожиданиям, так будет до 2027 года, когда они будут уравнены с дивидендами по преф-акциям. Таким образом, целевая цена — 28 рублей за акцию. Это в 2 раза ниже 58 рублей за акцию, установленных для «префа», а разница объясняется гораздо более высокими дивидендами, которые, как мы ожидаем, получит преф в период до 2027 года.
— Парная идея по Новатэку закрылась, а вообще на акцию рекомендация изменилась? Продавать пора?
— Коллеги по-прежнему видят потенциал роста в Новатэке. Парную идею закрыли по нескольким причинам. Во-первых, она достигла поставленных целей, во-вторых, сыграл катализатор — отправка 1-ой линии Арктик СПГ-2 из Мурманска, в-третьих, было непонятно, что станет с европейскими ценами на газ из-за возможных забастовок на австралийских СПГ-мощностях.
Ритейл, банки, девелоперы, удобрения
Цель на Х5 заявлена аж 2000 рублей! Но сейчас она 2237… Значит вы считаете, бумага должна упасть почти на 12%! Тогда зачем держать? В чем же тут хитрость-то хитрая?
В прошлом выпуске мы неправильно указали целевую цену по акциям X5 и тем самым ввели вас в заблуждение. Исправляемся, целевая цена на год по X5 — 2700 рублей за бумагу. Пересмотрели ее 8 августа.
— Введение цифрового рубля приведет к уменьшению прибыли банков?
— В перспективе возможно, но это будет происходить постепенно — по мере адаптации к новому виду платежа.
— Стоит ли продать всех застройщиков в портфеле? Ведь ЦБ поднял ставку, и это повысит стоимость ипотеки для и без того небогатого населения. Желающих купить жилье заметно поубавится.
— Надо понимать, что повышение процентных ставок больше влияния окажет на вторичную недвижимость. А вот на первичку влияние будет не таким сильным — ее поддержат льготные программы ипотеки. А вообще, если говорить про бизнес, в среднем резкое повышение ставок доходит в экономику через пару месяцев.
— Подскажите, пожалуйста, при укреплении рубля имеет ли смысл шортить акции Сегежи, так как они сильно выросли, когда рубль укреплялся?
— У моих коллег рекомендация по Сегеже Продавать, целевая цена на год 6,2 рубля за акцию. Да, акции компании сильно выросли в ответ на девальвацию рубля, и в свою оценку на третий квартал коллеги закладывают курс на уровне 88,3 рубля за доллар. Прибыль Сегежи достаточно чувствительна к курсу, и более высокий курс позволит компании заработать больше в третьем квартале. Кстати, в понедельник 28 августа Сегежа планирует опубликовать результаты за первое полугодие. И они, скорее всего, будут указывать на все-таки достаточно медленное восстановление как внешних рынков, так и цен на пиломатериалы. В общем в условиях высокой волатильности валютного курса аналитики подчеркивают риски, но в целом считают бумагу на текущих уровнях несколько переоцененными.
Компании
Лукойл может выкупить до 25% своих акций у нерезидентов с дисконтом 50%. Бумаги Лукойла исторически были очень популярны среди иностранных инвестфондов. Сейчас акции, которые принадлежат нерезидентам, фактически заблокированы на счетах типа С. Недавно аналогичный кейс был у Магнита — с момента объявления байбэка до подведения итогов бумаги подорожали на 27%.
Почему для инвесторов в акции Лукойла это позитивная новость? После завершения выкупа акции могут быть погашены. Их станет меньше в обращении, а значит стоимость отдельной бумаги может подрасти. Пока бумаги Лукойла на этой новости выросли на 5%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Еще одна компания рассмотрит вопрос о дивидендах за первое полугодие. Это Алроса. Заседание запланировано на 26 августа. Если дивиденды одобрят, доходность может составить около 3%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВТБ продал свою долю в 12,36% акций девелопера ПИК. Акции застройщика на этой новости упали на 2%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На этой неделе из крупных российских компаний отчитались МТС, Мосбиржа, Ozon, Газпром-нефть.
У МТС выручка за квартал выросла на 14,8%, чистая прибыль — больше чем на 53,5%. Сильные результаты в основном за счет сегмента рекламных технологий и финтеха. МТС по-прежнему входит в топ-5 дивидендных бумаг наших аналитиков. Компания стабильно платит дивиденды, ожидаемая доходность, по мнению коллег — 12,3%.
У Мосбиржи тоже дела в порядке. Комиссионные доходы выросли почти на 48,1%. Если смотреть отдельно на комиссионные доходы на рынке акций и облигаций, то они выросли в 3,5 и 3 раза соответственно. Рекомендация коллег по бумаге Покупать, целевая цена — 180 рублей.
У Ozon оборот от продаж подскочил на 118%. Основная причина — растет количество заказов и база лояльных покупателей. Но у компании при этом убыток — и тут уже дело в валютном курсе и росте финансовых расходов — Ozon активно инвестирует в новые склады. Рекомендация наших аналитиков Держать, целевая цена на год — 3200 рублей за акцию.
А вот у «Газпром нефти» отчетность так себе. Чистая прибыль за первое полугодие упала год к году на 40%, выручка сократилась на 15%. Курс сыграл в этом не последнюю роль. Наши аналитики при этом ожидали, что результаты будут еще хуже. Их рекомендация — Покупать с целевой ценой 740 рублей.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Из иностранных компаний отчиталась Nvidia. Результаты за второй квартал превзошли ожидания — все из-за хороших продаж в сегменте дата-центров. Выручка выросла на 101% до рекордных $13,5 млрд, скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 429%. Акции после отчета подорожали на 6%, а если смотреть с начала года, то их рост превысил 200%.
Регулирование
Минфин и Банк России разработали схему разблокировки застрявших активов россиян. Предполагается, что замороженные активы российских инвесторов можно будет обменять на заблокированные активы иностранцев. Участие в процессе будет добровольным и в первую очередь затронет бумаги розничных инвесторов с портфелями до 100 тысяч рублей.
Как именно будет происходить обмен? Сначала в России разблокируют часть активов иностранцев. Речь идет о счетах типа С, где накапливаются доходы от вложений нерезидентов. И за счет этих денег иностранцы смогут выкупить у российских инвесторов их заблокированные акции. На первом этапе в планах разблокировать активы на 100 млрд рублей.
Рынки
Цены на нефть снижаются и сейчас на минимумах с начала августа. Brent стоит примерно $83 за баррель, WTI — $79. В чем причина? Во-первых, в Китае. Из-за проблем в секторе недвижимости инвесторы опасаются, что с экономикой страны все будет в порядке в ближайшем будущем. А Китай, напомню, второй по величине потребитель нефти в мире. Во-вторых, растут ожидания, что Федеральная резервная система продолжит повышать ставки.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А вот цены на газ в Европе рухнули на 20%. Все дело в том, что работники крупнейшего в Австралии завода по производству СПГ, которым владеет компания Woodside Energy Group, не устроят забастовку. А именно этот риск был заложен в мировые цены. Раз забастовка отменилась, в краткосрочной перспективе на европейском рынке ожидается переизбыток предложения. А там хранилища уже почти заполнены. Дефицит газа может случиться к концу зимы.
Инструменты
Мосбиржа добавила пять новых фьючерсов на российские акции. Теперь для сделок доступны фьючерсы на бумаги Камаза, Банка Санкт-Петербург, Башнефти, Московского кредитного банка и М.Видео. Исполнение контрактов предусмотрено в сентябре и декабре этого года, а также в марте и июне 2024 года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
СПБ Биржа добавила 11 новых ETF. И еще — с понедельника биржа увеличит время торгов бумагами Гонконга. Теперь торги акциями и ETF будут проходить с 8 утра по Москве до 00:00. Раньше сессия завершалась в 18 часов.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Русал первым на российском рынке разместит облигации в дирхамах ОАЭ. Первый выпуск запланирован на 8 сентября. В обращении такие облигации будут находиться два года, номинал — 1 тысяча дирхамов (около 25 000 рублей), ставка — не выше 6% годовых. Расчеты пройдут в рублях. Напомню, что год назад Русал стал первой компанией, которая разместила облигации в юанях.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
И новости про парные идеи от аналитиков БКС.
Мы уже упомянули в рубрике с вопросами про идею с Сургутнефтегазом. Повторим — аналитики закрыли идею Лонг Татнефть — Шорт Сургутнефтегаз. Доходность за 3 месяца составила 19%.
Из новых идей — лонг HeadHunter — шорт VK. Такая идея возникла из-за сильных результатов HeadHunter и, напротив, слабой отчетности VK. Горизонт идеи — три месяца, целевая доходность до 15%.
Напомню, что преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. То есть это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Актуальные парные идеи вы можете находить в нашем телеграм-канале. Коллеги оперативно публикуют все обновления по ним туда.
Advisory
Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про эту услугу вы можете прочитать в описании под этим видео. А еще можете посмотреть стрим с моим коллегой Романом Носовым на БКС Live — мы поговорили с ним про управление деньгами состоятельных клиентов и обсудили российский рынок.
Сегодня в рубрике Advisory поговорим про измерение риска.
Многие инвесторы, особенно в России, оперируют только понятием доходности. В оценке активов они ориентируются только на потенциальную прибыль, но совершенно не учитывают риски. Это обусловлено тем, что инвесторы настроены на быстрое получение доходности, а понятие риск очень размыто. Даже в инвестиционных компаниях в маркетинговых материалах риски описываются словами «умеренный» или «высокий», что еще больше запутывает всех.
Классическое определение риска — это сила колебания стоимости актива во времени, его волатильность. Котировки акций может носить вверх и вниз на десятки процентов, тогда как для облигаций изменение на полпроцента почти сенсация.
На мой взгляд, с позиции клиента правильным определением риска должна быть вероятность плохого сценария. Это понятие индивидуально для каждого человека. Для одного заработать меньше 30% за месяц негативный сценарий, а для другого не потерять за год — уже хорошо. Зная вероятность плохого сценария, можно понять, как ее снизить. Например, вероятность на горизонте в один год обогнать на акциях доходность по облигациям составляет 58%. За 5 лет шансы на успех возрастают до 68%. Значит, снизить риск по акциям можно, увеличив срок инвестирования.
Другой пример, облигации. У каждой есть вероятность дефолта. Для корпоративной бумаги с кредитным рейтингом В и погашением через 5 лет она составляет 20%. Снизить риск можно за счет включения в портфель облигаций нескольких эмитентов.
Диверсифицировать. Аналогичные рассуждения необходимо проделать даже для сектора недвижимости, ведь 85% проектов выполняются с задержками.
Учитывать риски необходимо и при оценке деятельности управляющего активами. Как правило, в клиентских отчетах есть только сравнение доходности с эталоном или бенчмарком. Однако, не учитывается риск. Например, доходность клиента в долларах с начала 2023 года составила 11%, что явно хуже индекса S&P500, который вырос на 14%. При этом волатильность портфеля была в 1,5 раза меньше, чем у бенчмарка. В итоге по соотношению риск/доходность результат управления оказывается лучше.
Вывод. Всегда сравнивайте не только доходность, но и риск. Помните, что высокие проценты прибыли либо сопряжены с огромными рисками, либо это чудеса. Иногда они случаются, когда на инструментах с фиксированной доходностью можно заработать больше, чем на акциях.
Гонконг
В ней я подробно разбираю бизнес одной китайской компании — из тех, чьи акции можно купить через СПБ Биржу. Сегодня поговорим о компании Aluminum Corporation. Она есть в моем портфеле. Напоминаю, что моя стратегия называется Гонконг. Авторский метод. Если интересно, какие еще бумаги входят в портфель, изучите по ссылке, оставим ее в описании.
Итак, компания Aluminum Corporation. Как можно догадаться из названия, она занимается алюминием. Это второй по величине в мире производитель глинозема и третий — первичного алюминия. В 2022 году приведено 17,6 млн тонн. Мировое потребление алюминия составляет более 60 млн тонн в год, так что влияние китайской компании сложно переоценить.
Годовая выручка Алюминум более 40 млрд долларов в год, прибыль 1,5 млрд. Капитализация 12 млрд долларов. На гонконге акции торгуются с 2001 года, с тех пор их изрядно помотало. Максимум был в далеком 2007 году, потом мировой финансовый кризис, акции упали в несколько раз до 3 гонконгских долларов за акцию, с тех пор вокруг этой отметки совершают значительные колебания. Десять лет компания не платила дивиденды и вот с прошлого года вернулась к этой практике. Дивидендная доходность всего 1%, так что рассматривать акции как источник постоянного дохода смысла нет.
Что касается потенциала роста то у многих аналитиков рекомендация держать, что в целом нетипично, так как практически по всем акциям гонконга огромные потенциалы роста. С финансовой точки зрения бизнес Алюминум приносит отдачу на инвестированный капитал почти 9%. Это приличный результат в сравнении с конкурентами. Американская Алкоа в современном виде вообще нерентабельна.
Вывод. Акции Алюминум хорошо подойдут для спекуляций из-за высокой волатильности. Хорошие финансовые показатели не позволят акциям компании сильно обвалиться в цене.
Календарь
И события, за которыми стоит следить инвестору на следующей неделе.
Из российских компаний свои результаты опубликуют Globaltrans, TCS, Система, Полюс, Самолет и Сегежа.
31 августа пройдет судебное заседание по кейсу Мечела с Газпромбанком.
Из иностранных компаний отчитаются Salesforce, HP, NIO и Broadcom.
В США выйдут данные по ВВП, инфляции и рынку труда.
А на БКС Live проведем эфиры про мировые тренды на рынках и подробно разберем компании из секторов ритейла и телекоммуникаций. Готовьте свои вопросы.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!