Блог компании БКС Мир инвестиций | Почему ЦБ задрал ставку так высоко и другие итоги недели с Максимом Шеиным

Рынок ждал 50 базисных пунктов, но ЦБ поднял ключевую ставку сразу на 100. Инфляция разогналась слишком сильно — ужесточение денежно-кредитной политики способно ее обуздать. Но это решение чревато другими проблемами. Какими именно — главная тема очередного выпуска YouTube-шоу «Без плохих новостей» на канале «БКС Мир инвестиций», в котором директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин регулярно доказывает, что для инвесторов не бывает плохих новостей, ведь заработать можно на любой. Впрочем, именно эта новость Максима откровенно расстроила.  

Смотреть БПН:

Текстовая версия:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — ЦБ наконец повысил ключевую ставку. Разберемся, почему для инвестора это плохие новости. 

Также расскажу про важные новости недели, в рубрике Гонконг разберу акции Хуа Хонг Семикондакторс, а в рубрике Advisory поговорим о секторе, который точно будет расти. 

И еще объявлю победителей конкурса и разыграю подарки.

ЦБ повысил ставку 

Российский центральный банк повысил ключевую ставку на 50 базисных пунктов или проще сказать на полпроцента до уровня 8%. Почти год главный индикатор финансового рынка продержался на отметке 7,5%.

Рынок ожидал подобного решения регулятора, это было заметно по динамике цен на ОФЗ с погашением в 2024 году. К тому же глава регулятора Набиуллина недавно говорила, что ЦБ допускает возможность повышения ставки, но пока не знает, будет оно разовым или последует серия повышений.

Ключевая ставка, напомню, играет опорную роль в экономике, так как под нее коммерческие банки берут деньги у центрального. Поэтому повышение ключевой ставки неизбежно повлечет за собой удорожание кредитов для предприятий, рост ипотечных ставок и много других неприятных моментов. Растет стоимость обслуживания государственного долга. Считается, что повышением ставки ЦБ борется с инфляцией. Действительно, в случае если инфляция имеет монетарную природу, это может быть эффективно. Но в России основной вклад в рост цен вносят регулируемые тарифы, цены на импортные товары и топливо. Очевидно, что воздействовать на эти компоненты размером ставки невозможно.

Для инвесторов повышение ставок практически во всех случаях является негативом. Цены на облигации снижаются, будущие денежные потоки компаний дисконтируются по повышенному проценту, а это понижает фундаментальную оценку компаний. Собственно, на американском фондовом рынке феноменальный рост индексов базировался на ультра-мягкой монетарной политике. Высокие ставки интересны тем, кто еще никуда не разместил капитал. В этом случае депозиты и облигации становятся привлекательнее.

Вопросы #БПН

Спасибо за активность в комментариях и вопросы. Выбрали самые интересные и ответили на них вместе с коллегами из аналитической дирекции. 

— Расскажите, пожалуйста, с точки зрения механики, как можно реализовать рост фондового рынка по понедельникам. У нас же, как на БКС Экспресс писали, с начала года 24 недели открывались ростом. Покупать в пятницу фьючерс индекса Мосбиржи? Или как бы вы поступили? Хотя бы чисто гипотетически.

— Давайте посчитаем. Берем данные, ну скажем, с 2017 года. И смотрим статистику. Максимальное значение индекса Мосбиржи в понедельник в среднем на 0,7% выше, чем уровень закрытия индекса в предыдущую пятницу. Это медианное значение. Неплохо. Теперь посмотрим, всегда ли максимум понедельника выше пятницы? Вдруг он все время ниже, а в один понедельник был рост на 100% и это дало высокое среднее значение? Ответ такой. В 80% случаев максимум понедельника был выше закрытия пятницы.

Какова может быть стратегия? Ну, например, мы покупаем на закрытии в пятницу, с открытия в понедельник ставим продавать на сколько-то повыше покупки, и если не продаем в течение дня, то закрываем позицию по цене закрытия понедельника. Дальше нужно определить — на какой процент ставить продавать повыше, чтобы максимизировалась прибыль стратегии. Несложная программа на Питоне поможет вам найти решение и понять, насколько выгодной может быть стратегия. 

— Вероятность рецессии в США некоторые специалисты оценивают в 60% и более. У меня много нефтянки и металлургов, в какие сектора и компании лучше переложиться в случае наступления рецессии?

— Во время рецессии есть так называемые защитные секторы. Бизнес компаний, которые работают в этом секторе, не зависит… или очень мало зависит от экономических циклов. Это здравоохранение, все, что связано с жкх, стримингом, дискаунтеры в розничной торговле и так далее.

— Если я покупаю акцию в $, то если ее потом продаю, надо рассчитывать доход от курсовой разницы момента продажи и момента покупки? Если я покупаю облигации российский эмитентов в юанях, после их погашения надо рассчитывать доход от курсовой разницу момента покупки облигации и момента погашения? 

— Если вы налоговый резидент России, то считайте финансовый результат по сделкам в рублях. Их сумма по итогам года будет налогооблагаемой базой. 

— Если нет причин покупать бумагу, значит, можно шортить? 

— Для игры на понижение по какой-либо бумаге нужны более веские основания, на мой взгляд. Например, слабая бизнес-модель, которая ставит компанию в ситуацию постоянных убытков, прожигания денег акционеров. Фирма нуждается в постоянном привлечении капитала, занимает деньги на каждом углу. Могут быть технические моменты, когда за короткий промежуток времени акции в несколько раз выросли в цене. Малоликвидная бумага, где произошло принудительное закрытие позиций. В целом, напоминаю, что по статистике 80% времени акции растут в цене, поэтому игра на понижение должна быть всесторонне обдумана и подготовлена.

— Какие компании заплатят дивы в 3 квартале? 

— Из компаний, которые мы покрываем, есть незначительная вероятность, что в сентябре дивиденды заплатят Алроса, Ростелеком и Фосагро. Повторюсь, уверенность по этим выплатам средняя. Пока компании не объявляли о возможном распределении прибыли.

Взгляд наших аналитиков по будущим выплатам вы можете видеть в таблице.

 

— Почему у БКС самые завышенные ожидания по акциям в сравнении с другими аналитиками? Откуда такая процентовка рисуется по акциям?

— Мы не оцениваем модели других аналитиков на рынке. Например, в нефтегазовой сфере различия в прогнозах прибыли могут легко возникнуть только из-за разных предположений о будущих ценах на нефть и валютных курсов.

— Если мы точно знаем, что в результате выкупа акций Полюсом они (акции) опустятся в цене, то чем плоха идея их шортить? Нет ли тут подводных моментов, как в случае если шортить дивгэп? 

— Мы точно знаем, что они опустятся в цене, лишь при предпосылке, что все 30% акций будут предъявлены к выкупу, и будут выкуплены. К сожалению, ход байбэка не прозрачен для рынка, и объемы выкупа неизвестны, поэтому есть риски. Кроме того, до закрытия обратного выкупа могут сработать другие катализаторы — например, дальнейший рост цен на золото. Подобные факторы могут в какой-то степени разогнать бумагу на краткосрочном горизонте и нивелировать эффект от обратного выкупа на цены.

— Если металлургия — перспективный сектор, зачем продавать ММК? Тем более когда на нее есть спрос в стране.

— По ММК у аналитиков рекомендация Покупать. Эта компания, как и Северсталь, в большей степени ориентирована на устойчивый внутренний рынок.

В своем вопросе вы, вероятно, имели в виду НЛМК. НЛМК — это наиболее экспортно ориентированная компания, а цены на экспортном рынке находятся под серьезным давлением от экспорта стали Китаем, в отличие от внутренних цен, которые стабильны, как я уже сказал. Мои коллеги аналитики считают, что справедливая цена НЛМК — 200 рублей за акцию, сейчас бумага торгуется на уровне около 191 рубля за бумагу.

— Как вы думаете, Русал сможет избежать санкций — стоит ли брать? 

— Если санкции против Русала введут, для компании это будет серьезный ущерб, так как пока Европа — ключевое для нее направление. 



Но и для самой Европы санкции против Русала — тоже вред. Поскольку Русал — ключевой поставщик алюминия в регион. График это отлично иллюстрирует. 



Если предположить, что санкции все-таки ввели, то в течение нескольких кварталов будет просадка по продажам, и Русал будет переориентировать свои поставки. Но на горизонте года и больше компания восстановит отгрузки, как мы в целом наблюдали по другим компаниям в цветной металлургии. При этом коллеги видят хороший апсайд для компании на горизонте года — до 61 рубля за акцию (сейчас — 42 рубля). Кроме того, Русал — одна из наиболее чувствительных компаний сектора к ослаблению рубля с точки зрения прибылей, поэтому в качестве ставки на слабый рубль бумага привлекательна. 

— Поясните, пожалуйста. Почему в отличие от других акций «голубых фишек» только акции Газпрома остались на минимальных уровнях?

— Газпром переживает самый сложный период за всю постсоветскую эпоху. За последние 18 месяцев он потерял 75% прибыльного европейского газового рынка и, скорее всего, навсегда, а цены на газ значительно снизились по сравнению с рекордными максимумами 2021-22 годов. При этом, в отличие от нефтяных компаний, ослабление рубля не сильно влияет на прибыль компании.

— Вопрос по Сберу. Если резервы под кредитные убытки в отчете за первое полугодие составили 1,73 трлн рублей, а за 2022 год — 1,66 трлн, то никакие резервы не распущены, и их еще могут распустить в будущем, что приведет к значительному росту чистой прибыли? Верно?

— Да, логика верная. Банк сохраняет повышенные резервы на балансе после высоких отчислений в 2022 году.

— Не могли бы вы прокомментировать недавний скачок X5? Не рекомендуют покупать, а скачок был хороший, и вниз не ушло потом… Более того, ритейл — защитные акции, а X5 — один из лидеров российского ритейла. 

— Мы не видим новостей, которые могли бы привести к такому резкому росту интереса к Х5. Выручка во втором квартале выросла выше ожиданий, но рентабельность все равно, скорее всего, просядет. Да, бизнес по своей природе защитный, и Х5 — крупнейший продуктовый ритейлер. Но это постоянная характеристика бизнеса, и обычно защитные бумаги чувствуют себя лучше на падающем рынке, а не обгоняют растущий индекс. 

— Куда пойдет Система в ближайший месяц? Вероятна коррекция? 

— На месяц мы не даем прогноз, а вот на 12 месяцев у коллег рекомендация Покупать. 

— Когда продавать Яндекс? 

— Когда продавать — сложно сказать. Основной риск по-прежнему в обсуждаемой реструктуризации бизнеса. Если смотреть только на денежные потоки и перспективы бизнеса, то потенциал роста далеко не исчерпан, на наш взгляд. 

Компании

Суд взыскал с Мечела и Челябинского металлургического комбината (это основное предприятие Мечела) $244 млн в пользу Газпромбанка. Газпромбанк является одним из основных кредиторов Мечела. По версии банка, Мечел вовремя не вернул деньги, которые брал у французского банка BNP Paribas, деньги которому дал как раз Газпромбанк. Мечел отрицал просроченную задолженность перед Газпромбанком.

Подробно этот кейс объяснил Кирилл Чуйко на стриме в четверг. Обязательно посмотрите. Но если коротко — при текущих ценах на уголь и курсе рубля Мечел в состоянии погасить и этот долг, и обслужить другие кредиты. То есть деньги у компании на погашение долга есть, рекомендация коллег по бумаге не меняется. 

ММК опубликовал сильные операционные результаты за второй квартал. Выпуск стали вырос на 20% год к году. За первое полугодие продажи увеличились на 11%. В третьем квартале у ММК тоже должно быть все хорошо — строительный сезон в разгаре, спрос на сталь стабильный. Рекомендация коллег по акциям компании — Покупать.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

X5 Group тоже отчиталась. Результаты лучше ожиданий. Выручка выросла почти на 20% по сравнению с прошлым годом на фоне роста сопоставимых продаж и активного расширения торговых площадей. Чистая выручка дискаунтера Чижик при этом увеличилась в 4 раза. Акции на этих новостях заметно подорожали.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Акции генерирующих компаний резко подорожали на этой неделе. При этом каких-то очевидных новостей не было. Бумаги ТГК-1 за неделю подскочили на 20%. На торгах в среду обороты в акциях были даже выше, чем у Сбера. По словам коллег, рост акций ТГК-1 выглядит спекулятивным. После того, как дивидендный сезон закончился, инвесторы ищут акции, которые еще не успели вырасти, и разгоняют низколиквидные бумаги, для которых характерен невысокий объем торгов.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Крупнейший российский производитель труб — Трубная металлургическая компания (ТМК) — теперь зарегистрирована в России — на острове Русский в Приморском крае. Раньше у ТМК была кипрская прописка. Редомициляция должна повысить инвестиционную привлекательность компании. На этой новости акции резко подорожали, в моменте подскочили на 7%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

А вот акции Полиметалла из-за перерегистрации в Казахстан временно перестанут торговаться на Московской бирже. Как только редомициляция завершится (в планах сделать это 7 августа), Мосбиржа возобновит торги.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

США ввели санкции против Тинькофф Банка. Несмотря на то, что акции на новости подешевели на 4%, мы считаем, что на бизнес санкции почти не повлияют. Международного бизнеса у Тинькофф практически нет, а сам банк сказал, что был готов к такому сценарию.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Из иностранных компаний на этой неделе отчитались Tesla и Netflix — компании с наибольшей капитализацией, которые входят в так называемую группу Megacap-8.

У Tesla очередной рекорд по выручке. За второй квартал она выросла на 47% почти до 25 млрд долларов. Но акции после отчетности упали на 5% — инвесторам не понравилось снижение маржинальности бизнеса — за год она упала с 14,6% до 9,6%, в том числе из-за падения цен на авто.

О бизнесе Tesla и китайских конкурентах, которые дышат в спину Tesla, мы подробно говорили на прошлой неделе с Константином Черепановым. 

Что касается Netflix, то у компании смешанные результаты. По прибыли прогнозы выше ожиданий, по выручке — ниже. После отчета акции на постмаркете упали на 8%. Это связано с тем, что бОльшая часть позитива от новых инициатив Netflix (например, введение платы для дополнительных устройств в рамках одного аккаунта) уже была учтена в цене акций, а фактические результаты по выручке поумерили оптимизм инвесторов. 

Макро

Индекс потребительских настроений россиян достиг пиковых значений. Довольно интересно, что Россия сейчас показывает самый высокий результат среди всех стран Европы. Несмотря на девальвацию. При этом сильную динамику обеспечивают оценки ситуации в экономике в целом. Личные перспективы люди оценивают уже не так оптимистично. Так что, все дело может быть в информационном фоне. В России официальные СМИ говорят, что с экономикой все в порядке — люди им верят. На Западе же преобладает негатив. 

Рынки

Цена барреля нефти на этой неделе поднялась выше $80 за баррель. Международное энергетическое агентство недавно понизило прогноз роста спроса на этот год. Он все равно, скорее всего, станет рекордным, но итоговое значение будет ниже, чем ожидалось. Китайская экономика растет медленнее, чем предполагалось. В Европе вообще рецессия. Поддержку котировкам оказывает сокращение добычи в Саудовской Аравии и России. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Цены на газ в Европе тем временем падают. Уже меньше $300 за тысячу кубов. Казалось бы, в Европе сейчас стоит рекордно жаркая погода. Соответственно, нужно много электроэнергии для работы кондиционеров и холодильного оборудования. Но европейцы, видимо, уже привыкли экономить. Заполненность хранилищ сейчас выше, чем год назад. Кроме того, недавно как раз возобновились поставки из Норвегии после ремонта крупного газоперерабатывающем заводе в Нихамне. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Цены на пшеницу растут из-за остановки зерновой сделки. Российские власти согласятся ее возобновить, если будут выполнены все их условия. Речь, в частности, о подключении Россельхозбанка к сервису SWIFT и возобновлении поставок запчастей и комплектующих для сельхозтехники. Вряд ли это произойдет. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

БКС представил валютную стратегию на третий квартал и ближайшие 12 месяцев. Если совсем коротко: наши аналитики ждут роста евро, иены и даже рубля. Российская валюта сможет укрепиться при условии роста цен на нефть и увеличения экспорта. Главный аутсайдер — турецкая лира, которая с начала года потеряла к доллару уже 40%. Рубль пока обесценился только на 20%. Тоже неприятно, но жить можно. 

Регулирование 

Госдума согласовала пятилетний срок действия индивидуальных инвестиционных счетов третьего типа в первые три года после их появления. Затем с каждым годом срок будет повышаться на один год, пока не станет десятилетним. Соответствующий законопроект может начать рассматриваться уже осенью.  

***

Госдума приняла закон об упрощении перехода в российскую юрисдикцию экономически значимых компаний. То есть речь идет о компаниях, которые сейчас зарегистрированы за рубежом, — таких как Х5 Group, Яндекс, VK, Ozon и других.

Ясности, как этот переход будет осуществляться, пока нет. Но включение компаний в стратегический список скорее позитивный фактор. Компании быстрее обретут российскую прописку и, возможно, вернутся к выплате дивидендов.

Гонконг

Теперь — рубрика Гонконг. В ней я подробно разбираю бизнес одной китайской компании — из тех, чьи акции можно купить через СПБ Биржу. Сегодня поговорим о компании из сектора полупроводников — Хуа Хонг Семикондакторс.

Компания производит 200-мм пластины для встроенной энергонезависимой памяти и дискретных устройств питания, а также датчики изображения, микроконтроллеры и интегральные схемы для аналоговой и цифровой электроники. Годовой оборот увеличился в 2022 году на 50% и составил 2,5 млрд долларов. Две трети выручки дает продукция для потребительской электроники. Рыночная капитализация Хуа Хонг составляет 4 млрд долларов.

История котировок повторяет многие китайские компании. Максимум в начале 2021 года и потом падение. Сейчас акции Хуа Хонг торгуются в два раза ниже своих максимальных значений.

В прошлом году США ввели против китайских полупроводниковых компаний санкции, фактическим закрыв им доступ к оборудованию для производства чипов по 14-нм техпроцессу. Однако это не коснулось Хуа Хонг, которая использует в производстве более старые технологии, поэтому может продолжать развитие. Вкупе с ориентацией на китайских потребителей, на которых приходится 75% бизнеса компании, это позволило компании существенно нарастить выручку в прошлом году.

Финансовые показатели Хуа Хонг на очень высоком уровне. Маржинальность бизнеса по чистой посленалоговой операционной прибыли (НОПАТ) составляет 16%, а отдача на инвестированный капитал — 19%. 

Инвестиции в Хуа Хонг это прямая ставка на обретение Китаем кремниевой независимости. Власти принимают меры по поддержке роста сектора подрядного производства микрочипов в стране. Некоторые производители в КНР ищут местных контрактных изготовителей пластин для стабильной внутренней цепочки поставок. Хуа Хонг инвестирует $6,7 млрд в строительство производственной линии по выпуску 12-дюймовых пластин мощностью 83 тыс. единиц в месяц и пяти технологических платформ.

Акции компании есть в портфеле моих клиентов, потенциал роста на ближайшую перспективу — минимум 40%. 

Напоминаю, что моя стратегия называется Гонконг. Авторский метод. Если интересно, какие еще бумаги входят в портфель, изучите по ссылке, оставим ее в описании. И пишите в комментариях, о какой китайской компании рассказать в следующем выпуске. 

Advisory

В последнее время инвесторы были очень оптимистичны в отношении развития искусственного интеллекта. Котировки акций компаний, которые даже отдаленно связаны с этой областью, существенно выросли. Однако есть еще один сектор, который будет расти. Инфраструктурный. 

В США есть такое Американское Сообщество Инженеров-Строителей (ASCE), которое раз в четыре года выпускает масштабное исследование и оценку состояния объектов инфраструктуры в стране. Последнее вышло в 2021 году. В нем впервые в этом столетии положение дел в инфраструктуре было оценено на рейтинг «С-». В 2017 году оценка была «D+». При этом исследование показало, что на инфраструктуру расходуется в два раза меньше средств, чем это необходимо. По подсчетам ASCE в ближайшие 10 лет необходимо потратить минимум $2.6 трлн на модернизацию различных объектов. В частности, наземный транспорт требует $1,2 трлн или $120 млрд в год.

Это означает, что планы госраходов, которые утвердила администрация Байдена недостаточно, чтобы навести порядок с хайвэями и аэропортами, которые строились более 40 лет назад.

Тем не менее, даже такой «скромный» план по модернизации инфраструктуры создаст дополнительную поддержку экономике за счет создания новых рабочих мест, увеличения конечного спроса и товарооборота, а также экономии на затратах. По разным оценкам ВВП США получит дополнительно около $10 трлн за этот срок. Вытаскивать экономику из пропасти за счет роста государственных расходов, — это экономическая классика, которая работает. Круг бенефициаров велик.  

Прежде всего это компании, которые участвуют в строительстве. Например, Vulcan Materials, который производит щебень, гравий и асфальт или Nucor. Повышенный спрос будет и на строительную технику, что хорошо для Caterpillar. Транспортные компании вроде CSX, Union Pacific или Expeditors International смогут увеличить темпы роста выручки. Переоборудование зданий, а их планируется провести 4 млн, потребует обновление вентиляционных и сопутствующих систем, а это прибыль для Emerson Electric, Trane и Honeywell.

Календарь 

И анонс важных для инвестора событий.

Напоминаю, что следующая неделя — последняя для торгов российскими акциями в режиме Т+2, то есть с расчетами через два дня. Дальше торги будут в режиме Т+1 — с расчетами на следующий день.

Из событий — свои операционные результаты представят Норникель, Русгидро, Русагро, а также Группа Позитив.

В США сезон отчетов продолжат Microsoft, Coca-Cola, Visa и Intel.

Федеральная резервная система и Европейский центральный банк проведут заседания. 

А на БКС Live проведем три эфира — про российские бумаги, банки и технический анализ — следите за анонсами.

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!