Блог компании БКС Мир инвестиций | Каким будет курс рубля в мае

Главное

Рубль в прошлом месяце ускорил восстановление и полностью нивелировал мощную волну ослабления, стартовавшую в конце января. В последние несколько недель наблюдается консолидация около трехмесячных вершин.

Укреплению рубля способствовало сильное подорожание нефти, начавшееся в марте. С традиционным лагом во времени это стало увеличивать приток иностранной валюты от экспорта. В то же время импорт остается относительно слабым из-за все еще жестких денежно-кредитных условий, которые ЦБ смягчает слишком медленно.

Эти основные для рубля условия, вероятно, сохранятся и в мае, однако их позитивное действие может постепенно ослабевать. В результате курс российской валюты перейдет к умеренному снижению.

В деталях

В начале апреля рубль возобновил активное подорожание, которое замедлилось лишь во второй половине прошлого месяца. Уже третью неделю наблюдаются широкие разнонаправленные движения котировок основных валют к российской.

Тем не менее в конце апреля официальный курс доллара опускался к значению 74,6 руб. впервые с февраля 2023 г. Юань установил трехмесячный минимум около отметки 10,88 руб.

Кроме окончательной нормализации стоимости заимствований в юанях, взлетавшей в марте выше 50%, укрепление рубля поддерживалось притоком дополнительного объема валюты от экспорта благодаря сильному подорожанию нефти. Правда, этот эффект частично нивелировался повреждением нефтегазовой инфраструктуры РФ, а также санкциями.

В то же время активность потребителей и бизнеса сохраняется на низком уровне, так как денежно-кредитные условия остаются достаточно жесткими. Это обусловлено относительно медленным, хоть и планомерным снижением ключевой ставки, что сдерживает восстановление спроса импортеров на инвалюту.

Скорее всего, в мае внешнеторговый и регуляторный факторы продолжат поддерживать равновесие на валютном рынке. Однако их позитивная для рубля составляющая может постепенно ослабевать, а негативная — усиливаться, что способно привести к формированию умеренного нисходящего движения курса российской валюты.

Сырьевой фактор

Нефтяные цены после сильной коррекции вернулись к росту во второй половине апреля. Brent превышала $126 впервые с начла 2022 г. на фоне угрозы разрастания иранского конфликта. Это угрожало более серьезным сокращением производства нефти в регионе и ее поставок на мировой рынок.

Однако затем нефтяные цены стали быстро сдавать позиции: Brent вернулась ниже $100, периодически обновляя двухнедельный минимумы. Этому способствуют признаки приближения США и Ирана к мирному соглашению.

Учитывая традиционный лаг минимум в один месяц, с которым динамика нефтяного рынка влияет на валютный, рубль в мае продолжит получать поддержку высоких цен на нефть, даже если они ускорят снижение. Однако этот эффект по-прежнему частично нивелируется санкционным и геополитическим давлением на нефтегазовый сектор РФ. 

Регуляторный фактор

В конце апреля Банк России ожидаемо в очередной раз снизил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта, до 14,5%. При этом регулятор вновь проявил в комментариях осторожность, если не жесткость. Даже не упомянув инфляционный позитив предыдущих недель, ЦБ отметил, что показатели устойчивого роста цен пока не снижаются. Кроме того, Центробанк подчеркнул сохранение существенной неопределенности со стороны внешних условий и параметров бюджетной политики.

Обнадеживающим можно назвать лишь тезис о том, что динамика внутреннего спроса приблизилась к возможностям расширения предложения товаров и услуг. Однако на последующей пресс-конференции глава регулятора Эльвира Набиуллина сообщила, что существенно возросли проинфляционные риски. Они связаны с конфликтом на Ближнем Востоке, а также возможными изменениями в бюджетной политике. По ее словам, в этих условиях от ЦБ требуется более осторожный и взвешенный подход в принятии решений, с учетом чего был немного повышен прогноз средней ключевой ставки на этот год — до 14–14,5%, а на следующий — до 8–10%.

После этого инфляция продолжила замедляться в годовом выражении, а в недельном даже была зафиксирована дефляция — впервые с конца августа 2025 г. Однако до ближайшего заседания ЦБ по ключевой ставке почти полтора месяца. За этот период может измениться не только инфляционный фактор, но и другие, которые регулятор упомянул, как источники существенной неопределенности для дальнейшей монетарной политики.

Пока же денежно-кредитные условия остаются достаточно жесткими, особенно по отношению к уровню инфляции. То есть реальные процентные ставки в экономике (за вычетом годовой инфляции) — очень высокие. Это является одним из главных факторов поддержки для любой национальной валюты.

Долговой рынок

Российский долговой рынок в середине прошлого месяца перешел к активному росту благодаря улучшению ситуации с инфляцией и другим сигналам, которые усилили ожидания более быстрого смягчения денежно-кредитных условий.

В результате индекс гособлигаций RGBI обновил максимум с сентября 2025 г. Однако затем произошел сильный откат котировок ОФЗ от достигнутых вершин. Просадку спровоцировало разочарование многих инвесторов итогами заседания Банка России, который вновь проявил осторожность в процессе снижений ключевой ставки, а также в комментариях этого процесса.

Однако в целом спрос на рублевые долговые бумаги остается относительно стабильным благодаря достаточно высокой доходности. Это способно и дальше оттягивать часть средств с валютного рынка, что в наступившем месяце продолжит оказывать дополнительную поддержку курсу рубля.

Перспективы мая

В мае основные факторы продолжают обеспечивать условия для стабильности курса рубля. К тому же объявленный вчера Минфином объем ежедневных покупок иностранной валюты оказался существенно меньше ожиданий. Эти операции для министерства осуществляет на рынке Банк России с учетом собственных ежедневных продаж валюты на 4,62 млрд руб. То есть, с его стороны спрос на инвалюту для исполнения бюджетного правила составит всего 1,18 млрд руб. в день на протяжении периода с 8 мая по 4 июня.

С другой стороны, столь небольшой спрос министерства на валюту свидетельствует о слишком слабом увеличении нефтегазовых доходов, несмотря на значительное подорожание нефти весной. Это в более долгосрочной перспективе будет способствовать снижению курса рубля. Кроме того, спрос на импорт все же способен постепенно восстанавливаться по мере смягчения денежно-кредитных условий благодаря снижению ключевой ставки.

Поэтому в мае рубль может перейти к умеренному ослаблению. В базовом сценарии пара CNY/RUB вернется в область 11,15–11,25 руб. В этом случае официальны курс доллара поднимется в район 75,8–76,5 руб., если у нас, как и на мировом рынке, отношение китайской валюты к американской (пара USD/CNY) останется около текущего уровня 6,8.

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.