Что происходит в металлургическом секторе?

Два из трёх металлургов («Северсталь» и ММК) отчитались о хороших финансовых результатах по итогам 2023 г. EBITDA ММК и «Северстали» выросла на 26% г/г, до 195,6 млрд руб., и на 22% г/г, до 262 млрд руб., соответственно. Маржинальность по EBITDA осталась чуть выше среднеисторических значений и составила 26,1% для ММК и 35,9% для «Северстали». При этом в 2024 г. мы не ждем сильных результатов относительно 2023 г.

В этом посте поговорим о наших прогнозах по ценам на сталь и о финансовых результатах, а также дадим актуальные прогнозы по дивидендам компаний.

Краткие финансовые итоги ММК и «Северстали» за 2023 г.

Выручка ММК выросла на 9% г/г и составила 763,4 млрд руб., а EBITDA — на 26% г/г, до 195,6 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 26,1% против исторического значения 20%. Чистая прибыль выросла на 68,2% г/г, до 118,4 млрд. руб. FCF компании сократился на 57% г/г, до 31 млрд руб. Чистый долг за год уменьшился с -54 до -99 млрд руб. (на конец 2023 года).

Выручка «Северстали» выросла на 7% г/г и составила 728,3 млрд руб., EBITDA — на 22% г/г, до 262 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 35,9% против исторического значения 28%. Чистая прибыль выросла на 79% г/г, до 193,9 млрд руб. FCF компании сократился на 35% г/г, до 111 млрд руб. Чистый долг за год уменьшился с 58 до -151 млрд руб. (на конец 2023 года).

Мы не ожидаем роста цен на сталь

Крупнейшие экономики продолжают стагнировать. Это видно по последним данным PMI. Производственный индекс PMI Китая за последние 10 месяцев показывал низкие значения (49,2 за апрель, 48,8 за май, 49,0 за июнь, 49,3 за июль, 49,7 за август, 50,2 за сентябрь, 49,5 за октябрь, 49,4 за ноябрь, 49,0 за декабрь и 49,2 за январь). Это, в свою очередь, давит на цены на сталь и другое сырье.

Мы ожидаем дальнейшей стагнации цен на сталь. По нашим оценкам, экспортные цены по итогам 2024 г. составят 630 $/т (-0.6% г/г), а внутренние — 610 $/т (-1.6% г/г).  По этой причине мы не ждем сильных результатов по итогам 2024 г. относительно 2023 г. в секторе металлургии.

Дивидендная доходность не будет привлекательной относительно ключевой ставки

Мы ожидаем, что в скором времени сектор вернется к дивидендным выплатам. «Северсталь» уже рекомендовала выплаты по итогам 2023 г. в размере 191,5 руб. на акцию (130% от FCF 2023 г.), или 11,8% див. доходности к текущей цене. По итогам 2024 г. ожидаем, что дивиденд может составить 124 руб., или 7,6% див. доходности к текущей цене.

ММК и НЛМК пока не рекомендовали выплату дивидендов. Мы ожидаем, что итоговый дивиденд у ММК составит 2,9-3,5 руб. на акцию (100-130% от FCF по аналогии с «Северсталью»), или 5,4-6,2% див. доходности к текущей цене, по итогам 2023 г. и 5,5 руб. на акцию, или 10,3% див. доходности к текущей цене, по итогам 2024 г. Дивиденд НЛМК, по нашим оценкам, составит 17,4 руб. на акцию, или 8,7% див. доходности к текущей цене, по итогам 2023 г. и 23,4 руб. на акцию, или 11,8% див. доходности к текущей цене, по итогам 2024 г. 

Мы не ожидаем, что компании будут платить дивиденды из накопленной за 2 года денежной подушки, так как от металлургов прозвучали заявления о значительном росте капитальных инвестиций. Будущие дивиденды не выглядят привлекательными относительно текущей ключевой ставки.

Актуальный взгляд на сектор

В целом мы не находим сектор металлургии инвестиционно привлекательным. Цены на сталь низкие в сравнении с теми, что были полгода назад, и мы ждем сохранения их на текущем уровне или небольшого роста по итогам 2024 г. Кроме этого, сектор не может похвастаться высокой дивидендной доходностью без учета выплаты накопленным итогом. Однако в отрасли есть одна компания, покупка которой выглядит интересно с точки зрения недооценки. Об этом мы рассказываем в нашем сервисе.

Марк Пальшин, Senior Analyst