Мосэнерго: инвестиционный потенциал себя исчерпал

Мосэнерго подвела финансовые итоги, опубликовав сегодня отчётность по МСФО за 2018 год:


Выручка компании за отчётный период прибавила на 1,4%, совсем немного не дотянув до 200 млрд рублей, на фоне роста выработки электроэнергии на 0,8% до 58,3 млрд кВт*ч (в том числе и по объектам генерации в рамках ДПМ на 3% до 17,0 млрд кВт*ч) и теплоэнергии на 3,6% до 82,3 млн Гкал (благодаря более низкой температуре наружного воздуха в зимний период). Доходы от реализации мощностей в рамках ДПМ неминуемо продолжают снижаться, что неудивительно, учитывая, что срок действия этих договоров постепенно сходит на нет — в 2018 году такими примерами стали ТЭЦ-27 и ТЭЦ-21, которые с 1 июля перестали получать повышенные платежи в рамках ДПМ.


Правда, рост производственных показателей неминуемо привёл к росту топливных затрат на 6,1% до 114,4 млрд рублей, что и стало определяющим драйвером для опережающего прироста операционных расходов компании (по сравнению с выручкой) на 5,2% до 172,4 млрд рублей и, как следствие, падения операционной прибыли на 11,3% до 25,9 млрд рублей. Логично, что и рентабельность по операционной прибыли снизилась за минувший год с 14,9% до 10,8%.

Финансовые доходы и расходы за минувший год ощутимо не изменились, эффективная налоговая ставка немного выросла с 17,6% до 21,5%, и в итоге чистая прибыль Мосэнерго по МСФО за 2018 год сократилась на 13,7% до 21,4 млрд рублей. Показатель EBITDA также снизился с 44,3 до 41,1 млрд рублей, радует разве что чистый долг, который по-прежнему находится в отрицательной области и, по всей видимости, перед грядущей новой программой модернизации мощностей ДПМ-2 выступает в роли денежной подушки.




По сравнению с двумя другими дочками ГЭХа (ОГК-2 и ТГК-1) акции Мосэнерго смотрятся сейчас наиболее бесперспективно, и складывается ощущение, что в лучшем случае это может потенциально интересной и стабильной дивидендной историей, нежели стоимостной идеей, которая вместе с завершившейся программой ДПМ себя уже реализовала.

Напоследок предлагаю посчитать возможные дивиденды Мосэнерго за 2018 год. Исходя из всё той же нормы выплат в размере 26% от ЧП по РСБУ мы получаем 16 коп. на акцию и дивидендную доходность порядка 7,5%. С одной стороны это вполне неплохой показатель, но с другой напрашивается вопрос: а что дальше?


В-общем, инвестиционная перспектива в бумагах Мосэнерго в текущих реалиях представляется весьма противоречивой. Уж лучше обратить внимание сейчас на акции ОГК-2 и ТГК-1, которые при прочих равных обладают куда большим потенциалом.