НМТП: дивидендный тикер в зоне риска

🧮 Ассоциация морских торговых портов фиксирует рост грузооборота в российских портах, и в этом контексте предлагаю заглянуть в отчётность НМТП по МСФО за 6 мес. 2026 года, чтобы оценить инвестиционные перспективы компании: 📈 Выручка НМТП выросла на +2,6% (г/г) до 39,7 млрд руб., при росте грузооборота на +6,5% (г/г) до 70,8 млн тонн. Скромная динамика доходов при опережающем росте объёмов объясняется структурой индексации тарифов: перевалка нефти подорожала в 2026 году на +5,1%, в то время как тарифы на сухие грузы (в частности, металл) остались практически без изменений, на фоне судебных разбирательств с ФАС. Дополнительное давление оказало укрепление рубля, т.к. часть экспортных контрактов всё ещё номинирована в валюте.

📈 Как мы уже отметили выше, грузооборот НМТП вырос на +6,5% (г/г) до 70,8 млн тонн:     И эта динамика смотрится даже чуть лучше, чем в среднем по отрасли: по данным Ассоциации морских торговых портов, общая перевалка грузов в РФ в первом полугодии увеличилась лишь на +5,8% (г/г).

Несмотря на участившиеся атаки БПЛА на инфраструктуру и общую перегруженность ж.д. дорог, НМТП смог нарастить обороты в непростых условиях.

📉 Куда более тревожным сигналом стал опережающий рост операционных расходов, за счёт сильного увеличения издержек на ФОТ и топливо для буксиров и спецтехники. Как результат — показатель EBITDA сократился по итогам 6m2026 на -9,6% (г/г) до 28 млрд руб.

📉Чистая прибыль компании при этом формально выросла на +8,3% (г/г), достигнув 23,3 млрд руб. Но здесь подстерегает бухгалтерская иллюзия: этот рост прибыли обусловлен не успехами в операционке, а исключительно сокращением бумажного убытка по курсовым разницам.   💼 Главное изменение произошло в структуре капитала и денежного потока: чистая денежная позиция НМТП за минувшие 12 месяцев сократилась более чем втрое — до 9,4 млрд руб., а капзатраты в отчётном периоде почти удвоились, составив 13,1 млрд руб. 

Компания находится в активной фазе масштабной инвестпрограммы, предполагающей расширение портовой инфраструктуры к 2028 году.

    💰 Именно эта стройка становится главной головной болью для акционеров. По уставу НМТП направляет на дивиденды не менее 50% от ЧП по МСФО, принимая во внимание размер денежного потока. И если в предыдущие годы FCF с запасом покрывал объём выплат, то в 2026 году этого запаса прочности уже нет: по итогам 6m2026 показатель рухнул на -77,3% (г/г) до скромных 3,5 млрд рублей:  

Если эмитент вдруг решит сократить дивы, это неминуемо приведёт к снижению инвестиционной привлекательности, т.к. многие инвесторы воспринимают НМТП именно как дивидендный тикер.

❓Что ждёт компанию во втором полугодии?

Вероятно, средняя стоимость доллара будет повыше прошлогодних значений. Это окажет позитивное влияние на тарифы и, в сочетании с продолжающимся ростом грузооборота, позволит показать более высокие цифры по выручке. Однако высокий CAPEX продолжит оказывать давление на FCF.

Минфин заявил о планах по продаже госпакета акций НМТП в размере 20% до конца 2026 года. Пакет планируется реализовать целиком стратегическому инвестору, а не через биржевое размещение. Впрочем, паниковать не стоит: продажа не окажет влияния на корпоративное управление, т.к. основным акционером с долей 60,6% остаётся Транснефть.  
👉Сочетание сильного роста капзатрат и продолжительной паузы в цикле снижения ключевой ставки будут негативно сказываться на инвестиционной привлекательности акций НМТП.

С другой стороны, котировки в районе 6+ руб. — это те уровни, которые мы видели 3,5 года назад, что всегда создаёт соблазн «зайти на дне». Но дёшево — не значит «пора». Рынок часто закладывает в цену именно те риски, которые пока не видны в отчёте: рост CAPEX, неопределённость с тарифами и сложный геополитический фон.

Поэтому мне покупать по текущим не хочется. Слишком много «но» и слишком мало драйверов, чтобы рассчитывать на быстрый разворот. Если и присматриваться к НМТП, то только на горизонте, когда появится ясность по CAPEX и ставке. А пока — наблюдаю.
❤️Спасибо за ваши лайки, друзья!

📌 Ну и конечно же подписывайтесь на мой телеграмм-канали MAX, и будьте на шаг впереди рынка!