🛢 Роснефть — санкции и долг добивают прибыль

📊 Ожидаемо слабые цифры за Q4 25:

▪️ Выручка 1,9 t₽ (-24% г/г, -5% к/к)

▪️ EBITDA 532 b₽ (-25% г/г, -9% к/к)

▪️ Чистая прибыль акционеров 16 b₽ (-90% г/г, -50% к/к)

▪️ Добыча нефти 46,4 млн т (+2% к/к)

В сравнении с 3 кварталом хуже из-за попадания под санкции США.

📈 Что есть позитивного:

▪️ Несмотря на ухудшение рынка и санкции, продолжает генерировать положительный FCF (109 b₽ в Q4)

▪️ Продолжается наращивание добычи нефти

📉 Из негатива:

▪️ Переработка упала на 10% г/г. Тут и запрет экспорта действовал, и атаки на НПЗ продолжались

▪️ Операционные расходы в Q4 +48% г/г. Тут не только санкции — еще и внутренняя инфляция, рост тарифов Транснефти и РЖД

▪️ Всё критичнее влияние долговой нагрузки на прибыль. ЧП откатилась к уровням 2017 года. Хотя Net Debt/EBITDA нельзя назвать ужасным — 1,5

Сильно снизили капекс — на 38% г/г. С одной стороны, хорошо для FCF. С другой, это намек на перенос вправо сроков запуска 1-й очереди Восток Ойла. С 2026 может и на 2027 перенестись. Отмечают рост фин. расходов из-за высокой ставки ЦБ, чтобы вопросов у правительства не было, почему режут капекс на новые проекты.

💸 По дивидендам

Ожидаем выплату стандартных 50% ЧП. Это 2,3 ₽ с доходностью 0,5%. Суммарно за 2025 — 13,86 ₽ с доходностью 3%.

Роснефть — самый закредитованный из крупных «чистых» нефтяников (т.е. Газпром не в счет). Сечин справедливо отмечает:

▪️ Не стоит переоценивать текущий рост цен нефти. Он нивелируется ростом фрахтовых ставок, страховых расходов

▪️ Бенефициары процесса — не нефтяники, а транспортные компании, страховщики и банки

Откат в нефтяниках уже начался. Ожидаем падение еще на 10–15% после завершения конфликта на Ближнем Востоке. Он, конечно, повысит доходы весной, но уже к осени цены вернутся к норме. Мы позицию в ROSN закрыли через несколько недель после начала конфликта и пока не планируем возвращаться.