🏗Брусника: послевкусие тех.дефолта

🔎О компании

Крупный девелопер, работающий в сегменте комплексной застройки. Присутствует: Москва и МО, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Тюмень, Новосибирск, Омск, Пермь и др. Домашний регион – Екатеринбург

💸Финансы

Аудитор Kept (бывш. KPMG) 👉Почему это важно? Ключевые вопросы аудита: оценка запасов (земельный банк, НЗС), признание выручки

Сухие цифры полугодовой отчетности:

🔹рост выручки за полугодие 2025 +16%

🔹рост операционной и валовой прибыли при умеренном росте рентабельности

🔻убыток в первом полугодии 1,1 млрд (против прибыли 2,2 млрд за полугодие 2024) исключительно из-за роста финансовых расходов

🔻OCF отрицательный (-27 млрд)

❗️доля капитала снижается из-за убытка и из-за роста валюты баланса / активов. Сегодня капитал (13 млн) покрывает лишь 4% активов. И это не считая займов бенефициару ~4 млрд

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101

🔥Долг

Ключевое наблюдение: расходы на % растут не только из-за высокой ставки в первом полугодии 2025 в сравнении с полугодием 2024, но и из-за увеличения долга. За полгода долг вырос с 206 до 250 млрд. Есть опасения, что ставка для Брусники растет быстрее рынка из-за снижения уровня распроданности квартир (проектное финансирование на проданные объекты финансируется со ставкой 3-5%, а не непроданные – по рынку). Деньгами на эскроу покрыто только 30% долга

🏅Кредитные рейтинги

А- с негативным прогнозом от АКРА

А- со стабильным прогнозом от НКР

🧔Собственники

Контролирующий акционер Алексей Круковский. Корп.конфликты, финансирование оппозиции, скандалы – не выявлены 👍

⚡️Риски

🔻Брусника допустила тех.дефолт, очень скупо его прокомментировав техническими причинами. В одной из статей мы видели формулировку «задержка из-за обработки банком платежа». Причем судя по утренним комментариям 7 ноября (платеж должен был быть 6.11), никто в компании 6.11 вечером не проверил, зачислились ли деньги. Те, кто продал на тех.дефолте – потеряли месячный купон, т.к. реестр для выплаты был смещен по времени. Можно по-разному относиться к ситуации, но это плохая платежная дисциплина. Акцент на слове «дисциплина», а не на фин.устойчивости

🔻низкая доля собственного капитала, рост долга, займы собственнику, первые убытки из-за высокой ставки и снижения продаж

🔻низкая вертикальная интеграция: Брусника держится на подрядчиках, нет своих заводов и сырья стройматериалов

🔻плохой рынок, рост нераспроданных квартир. Самолёт переходит на «творчество» в продажах, упаковку в ЗПИФы. Брусника в подтасовках не замечена

🔻общая перегретость рынка, цен на жилую недвижимость

🐾Выводы

Нам очень нравятся проекты Брусники. Но сможет ли рынок переварить рост объемов с очень высокими ценами? Отклонение продаж от плана даже на месяц способно критически отразиться на прибыли, запас минимальный. Формально рейтинг А- есть. И хоть прогноз АКРА негативный, рейтинг подтвержден после тех.дефолта. Мы осторожно смотрим на длинные облигации в строительстве среди компаний с низким собственным капиталом и большим долгом. В наших портфелях нет, из автоследа были вынуждены удалить после тех.дефолта (Т снизил уровень риска по бумаге). В коротких бумагах отдаем предпочтение Эталону

Полезно? Ставь👍
❤️мы будем рады Вашей подписке

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!