Блог компании БКС Мир инвестиций | Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 2 сентября 2025

«Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров» — новое название еженедельного обновления «Портфелей БКС».

Комментарий по рынку

Российский рынок акций снова оказался «между молотом и наковальней». С одной стороны, на акции давит отсутствие позитивных новостей относительно шагов для урегулирования украинского конфликта. С другой стороны, предстоящее заседание Банка России и ожидания снижения ключевой ставки не позволяют котировкам акций существенно снизиться. Как и мы, консенсус ожидает снижение ставки на 200 базисных пунктов на заседании 12 сентября.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 12%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 7%, а корзина аутсайдеров — на 9%.

ЛУКОЙЛ
Решение компании погасить 76 млн квазиказначейских акций (11% акционерного капитала) и в то же время принятие правок в расчет дивидендной базы в пользу ее увеличения еще несколько недель могут позитивно восприниматься рынком. Мы консервативно прогнозируем выплату в размере 352 руб./акц. в виде промежуточного дивиденда с дивдоходностью 6%. Дивиденды ЛУКОЙЛа — одни из самых больших в российском нефтегазе, что объясняется различием в источнике дивидендных выплат: свободный денежный поток у ЛУКОЙЛа и чистая прибыль у прочих компаний.

ЕвроТранс
На прошлой неделе вышла отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г. Все ключевые показатели продолжили расти. EBITDA поднялась сразу на 49% год к году (г/г) на фоне роста высокомаржинальных нетопливных сегментов. Рост чистой прибыли позволяет ожидать существенного роста дивидендов г/г за II квартал.

Отмечаем, что инвестиция в акции ЕвроТранса подразумевает повышенный риск на фоне высокой долговой нагрузки. В I полугодии ее чистый долг вырос на 26%, а показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA составил 2,8х. Несмотря на это, в краткосрочном периоде акции привлекательны для инвестирования, что объясняется фундаментальной недооцененностью и низкими мультипликаторами, с которыми торгуется компания.

Сбербанк
Несмотря на непростую ситуацию в банковской отрасли, спад потребительского кредитования, рост затрат на резервы и сокращение комиссионных поступлений, Сбер сохраняет крепкие позиции, показывает высокую рентабельность капитала и продолжает стабильно выплачивать щедрые дивиденды. Мы полагаем, что негативные внешние факторы могут быть сглажены за счет повышения эффективности в направлениях за пределами классического банкинга, что уже видно в отчетности за II квартал.

Снижение ключевой ставки ЦБ на 2 процентных пункта 25 июля и ожидания от сентябрьского заседания создают условия для закрытия дивидендного гэпа. Текущий мультипликатор P/E составляет 4,5х против среднего исторического уровня 5,6х, что оставляет потенциал для дальнейшего роста акций.

Т-Технологии
Т-Технологии остаются примером стремительно развивающегося бизнеса с масштабными целями. Прогноз на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли почти на 40% при сохранении ROE около 30%, что подтверждается сильными результатами за I полугодие 2025 г. Компания активно проводит сделки M&A (слияния и поглощения): недавно были куплены доля в Яндексе и контрольный пакет банка «Точка». После успешной интеграции Росбанка эти приобретения, по нашим ожиданиям, окажут положительное влияние на стоимость компании.

Новые сделки или анонсы потенциальных поглощений могут выступить драйверами роста котировок. Прогнозируемый P/E на 2025 г. — 5,3х против исторического среднего 9,3х, что всего на 15% выше, чем у Сбера, но при более высоких темпах развития делает бумаги Т-Технологий особенно привлекательными.

ВК (ранее VK)
В I полугодии ВК показала существенное улучшение рентабельности и повысила свой ориентир на год в целом, и мы ждем продолжения тренда во II полугодии. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max ВК планирует провести осенью. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций.

Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13,7х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8,3х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–2026 гг.

OZON адр
Ozon продемонстрировал очень сильные результаты за II квартал, и мы ждем, что показатели останутся сильными и во II полугодии. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9,6x на 2025 г. и 7,3х на 2026 г., что привлекательно для компании, которая только в последние годы вышла на положительную EBITDA.

Наша идея заработала примерно 20% за год, или 10 п.п. против Индекса МосБиржи. По правилам нашего портфеля, мы не держим в нем бумаги во время приостановки торгов. От Ozon мы ждем такой приостановки в рамках редомициляции, но ближе к октябрю. Мы не исключаем, что рынок начнет заранее сокращать позиции в бумаге. Однако мы все еще видим потенциал роста котировок краткосрочно и подтверждаем идею.

Яндекс
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6,8х и Р/Е 15,4х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Продолжаем негативно смотреть на Позитив. Полагаем, что компания еще не вышла из сложного периода. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Между тем в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее мы не исключаем улучшения финансовых показателей к концу 2025 г.

Московская Биржа
Биржа работает над увеличением комиссионных доходов, однако предстоящее смягчение денежно-кредитной политики приведет к снижению процентной выручки. При этом во II квартале зафиксировано падение объемов торгов акциями, что негативно сказалось на комиссионных доходах по сравнению с I кварталом. В начале года процентные доходы также сократились из-за уменьшения клиентских средств, используемых для размещения. Вместе с тем расходы продолжают расти ускоренными темпами.

В условиях отрицательного операционного рычага мы ожидаем снижения прибыли по сравнению с уровнем 2024 г. Тем не менее на горизонте ближайшего года мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Мосбиржи: ее бизнес-модель остается устойчивой и обладает защитными чертами.

Татнефть ап
В отчетности за I полугодие 2025 г. по МСФО было отражено снижение всех ключевых финансовых показателей г/г, что произошло в условиях низких цен на нефть, сильного рубля и роста ставки налога на прибыль. Совет директоров рекомендовал дивиденд за I полугодие в размере 14,35 руб./акц. с дивдоходностью около 2%. Сокращение коэффициента дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50% создает риски для оставшихся в этом году дивидендов, а рынок еще не заложил в полной мере снижение привлекательности бумаги как дивидендной истории.

МТС
Мы полагаем, что краткосрочно котировки МТС могут отставать от Индекса МосБиржи. Следующая выплата дивидендов, по нашим прогнозам, состоится только через год. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14,3х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.

АЛРОСА
Несмотря на неплохие результаты по итогам I полугодия и положительную динамику в ценах на алмазы по итогам 3 месяцев, мы считаем, что полноценное преодоление многолетнего отраслевого кризиса и восстановление цен с текущих многолетних минимумов займет продолжительное время. На данный момент сохраняем «Негативный» взгляд на АЛРОСА из-за сезонного слабого спроса, а также с учетом динамики индекса цен на алмазы.

РусГидро
Полагаем, что акции РусГидро будут отставать от рынка в краткосрочной перспективе, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.

Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — компании выпустили отчетности по МСФО за I полугодие 2025 г. Как мы и предполагали, инвестиционный кейс у этих двух нефтяников оказался диаметрально противоположным. ЛУКОЙЛ, судя по всему, сможет предложить дивдоходность по промежуточному дивиденду за I полугодие около 8%, а также погашение части собственных акций. Совет директоров Татнефти, наоборот, снизил коэффициент дивидендных выплат с 75% до 50% — дивдоходность за полугодие составит только 2%. Рынок уже начал переоценивать инвестиционную привлекательность, и в ближайшее этот процесс продолжится. Читайте подробнее. 

Инвестидеи

Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.

Готовые решения

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией