Блог компании Финам Брокер | Трудный выбор ЦБ: сохранить нельзя снизить

Предстоящее 6 июня заседание Совета директоров ЦБ вновь пройдет в условиях повышенной неопределенности. Как сообщил на днях зампред ЦБ Ф. Габуния, Совет директоров на этот раз будет рассматривать «более разнообразные варианты» чем на апрельском заседании — как по ставке, так и по сигналу. 

Вариант снижения ключевой ставки на предстоящем заседании не исключен. Но мы полагаем, что регулятор, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, при этом может вновь смягчить сигнал и риторику, «намекнув» на возможность начала ее снижения на ближайших заседаниях в случае наличия для этого благоприятных условий. На следующих заседаниях ЦБ будет предметно рассматривать вопрос снижения ставки. 

Факторы в пользу снижения ключевой ставки

Замедление инфляции в I квартале произошло с опережением февральского прогноза ЦБ, а последние данные по инфляции дают основания надеяться, что и во II квартале она окажется ниже апрельского прогноза. 

Так, годовая инфляция к концу I квартале составила 10,3%, что ниже февральского прогноза Банка России (10,6%). Текущий рост цен в I квартале 2025 года замедлился до 8,3% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.), в то время как ЦБ в феврале ожидал его замедления до 10,2% с.к.г. после 12,1% (более поздняя оценка ЦБ 12,9%) с.к.г в IV квартале 2024 года. 

Укрепление рубля стало восприниматься со стороны ЦБ как более устойчивое.

По мнению аналитиков ЦБ, факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП (речь идет больше не о номинальных, а о реальных процентных ставках с учетом ожидаемой инфляции), в то время как влияние временных и сезонных факторов может постепенно ослабевать и, возможно, менять направление действия. 

Годовые темпы роста денежных агрегатов замедляются в последние месяцы, динамика кредитования ограничивает спрос.

Упрощенно, на динамику денежной массы влияют бюджетные операции и кредитование. По оценке аналитиков ЦБ, кредитный импульс ушел в отрицательную зону с декабря прошлого года и «в апреле продолжил снижение, опустившись ниже «пандемийного» уровня». Это означает, что кредит за последние 12 месяцев (с мая 2024 года по апрель 2025 года) создал меньше спроса в экономике, чем за предыдущие 12 месяцев (май 2023 года — апрель 2024 года).

Рост экономической активности замедляется также быстрее оценок ЦБ. ЦБ больше уверен в прохождении пика «перегрева» в IV квартале 2024 года и в постепенном сокращении положительного разрыва выпуска.

Замедление роста экономики проявляется все более отчетливо. Так, предварительная оценка Росстата показала замедление годового роста ВВП в I квартале 2025 года до 1,4% (г/г) после 4,5% (г/г) в IV квартале 2024. Результат оказался ниже как оценки Минэкономразвития (1,7% (г/г)), так и апрельского прогноза ЦБ (2,0% (г/г)).

Ценовые ожидания бизнеса продолжают снижаться.

Как сообщается в майском «Мониторинге предприятий» (ЦБ), ценовые ожидания бизнеса вновь снизились и стали ниже средних значений 2023 года. При этом их уровень остается повышенным и существенно превосходит значения 2017-2019 гг., когда инфляция была вблизи цели. Снижение ценовых ожиданий бизнеса, как отмечает ЦБ, происходит на фоне уменьшения оценок спроса и замедления роста издержек.

Почему более вероятно, что ЦБ сейчас не будет снижать ключевую ставку?

Инфляционные ожидания населения прервали тенденцию к снижению и растут второй месяц подряд.

Инфляционные ожидания населения важны потому, что люди сравнивают процентные ставки не столько с официальной инфляцией, сколько со своими инфляционными ожиданиями, решая, например, выгодно ли им сберегать или брать кредит. И их предпочтения и действия на основе таких сравнений могут, в свою очередь, влиять на инфляцию. Поэтому рост инфляционных ожиданий населения второй месяц подряд, а также их уровень — неприятная новость для ЦБ. Регулятор в своих материалах не раз отмечал, что повышенные инфляционные ожидания препятствуют более быстрому и устойчивому замедлению инфляции. В сигнале ЦБ по итогам прошлого заседания говорится, что дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Замедление инфляции происходит слишком неравномерно.

При замедлении общей инфляции, по оценке ЦБ, в апреле до 6,2% с.к.г (февраль-апрель 6,9% с.к.г) рост цен в непродовольственных товаров практически прекратился (-0,7% с.к.г в апреле, 1,5% с.к.г февраль-апрель). В то же время цены на продовольственные товары замедлили рост, но лишь до 8% с.к.г в апреле (февраль-апрель 9,5% с.к.г), а темпы роста цен на услуги без ЖКХ остаются двузначными и ускорили рост (апрель 16,5% с.к.г, февраль-апрель 12,9% с.к.г).

Проинфляционные риски со стороны внешних условий усилились.

Риски для мировой экономики и финансовых рынков связаны как с хаотичными метаниями американской администрации с повышением тарифов, так и с доверием инвесторов к экономической политике и долгосрочной финансовой стабильности США. Одновременно ОПЕК+ ослабляет ограничения на добычу быстрее ожиданий. Что касается геополитических факторов, можно отметить как положительную новость о начале прямых переговоров России и Украины, так и риски усиления санкционного давления, связанные с отсутствием прогресса в сближении позиций сторон и прекращении боевых действий.

🧐 Читать полностью на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы