Яндекс отчитался за I кв. 2025 г. — убыточность бизнес юнитов продолжает нарастать, премирование сотрудников в силе. Что там с FCF?

Яндекс отчитался за I квартал 2025 г. Финансовые результаты эмитента продолжают улучшаться, но всё же некоторые направления компании убыточны, и хочется задаться вопросом — почему убытки нарастают двойными темпами на протяжении нескольких лет. А премирование сотрудников вызывает улыбку:

💬 Выручка: 306,5₽ млрд (+34% г/г)

💬 Скоррект. EBITDA: 48,9₽ млрд (+30% г/г)

💬 Скоррект. чистая прибыль: 12,8₽ млрд (-41% г/г)

📱 Сегмент поиск и портал продолжает быть основным добытчиком прибыли для компании, EBITDA — 58,8₽ млрд (+33% г/г). Рентабельность скоррект. показателя EBITDA увеличилась до 51,7% (+4,5 п.п. г/г), происходит это из-за роста доли на рынке, а также за счёт расширения рекламного инвентаря и активной дистрибуции браузера, и поиcковых приложений.

📱 Ещё год назад появился новый объединённый сегмент: райдтех, электронная коммерция и доставка. Объединение произошло, чтобы скрыть убыточность электронной коммерции и доставки, ранее Яндекс не раскрывал полноценно данный сегмент, а представлял общую EBITDу. Направление райдтеха (такси, самокаты и каршеринг) тянет всех наверх — EBITDA: 23,5₽ млрд (+34% г/г), а вот электронная коммерция (маркет, лавка и еда) — EBITDA: -14,4₽ млрд (+7% г/г) и доставка убыточны уже на протяжении долгого периода — EBITDA: -1₽ млрд (-20% г/г). Стоит признать, что убытки в доставке снижаются из-за оптимизации расходов.

📱 Сегмент плюс и развлекательные сервисы уже год как безубыточен, EBITDA: 1,8₽ млрд (год назад убыток в -0,5₽ млрд). Рост обусловлен увеличением на 49% год к году доходов от продаж подписки Яндекс Плюс и среднего дохода на пользователя, а также благодаря оптимизации маркетинговых и операционных расходов.

📱 Сегмент сервисы и объявления убыточен, EBITDA: -0,7₽ млрд (год назад убыток в -0,4₽ млрд), это связано с увеличением расходов на персонал, а также ростом маркетинговых расходов для сохранения рыночной доли.

📱 Сегмент прочие бизнес юниты и инициативы сверх убыточен — EBITDA: -20,3₽ млрд (+118% г/г). Начиная с 2022 г. убыток в данном сегменте растёт двойными темпами (если раньше он был по ~3₽ млрд в кв., в 2024 г. +10₽ млрд, то в IV кв. 2024 г. и уже в I кв. 2025 г. 20₽ млрд), причём облако и станции Алисы навряд ли убыточны (учитывая конъюнктуру рынка, да и несколько лет назад Яндекс хвастался, что устройства Алисы вышли в безубыточность). Тот же финтех (Яндекс Банк) набирает обороты и клиентуру.



📱 Чистая прибыль за I кв. 2025 г. составила -10,8₽ млрд (год назад прибыль +20,1₽ млрд), но убыток является бумажным, связан он с вознаграждением менеджмента через распределение акций и курсовыми разницами, поэтому скоррект. чистая прибыль в плюсе. Расходы по вознаграждению сотрудников за I кв. составили 16,5₽ млрд, например, на дивиденды за 2024 г. потратили 58,4₽ млрд, а 21 апреля был размещён дебютный выпуск облигаций на 40₽ млрд, ставка купона: КС+1,7%. То есть можно было насыпать больше дивидендов минорам или сократить долговую нагрузку при таком высоком ключе.


📱 OCF незначительно сократился до 31₽ млрд (-0,3% г/г), слова благодарности Яндекс Банку (клиентские депозиты 24,5₽ млрд vs. 5₽ млрд годом ранее, без этого FCF был бы отрицательным), CAPEX 24,1₽ млрд (+31% г/г), как итог FCF составил 2,4₽ млрд (-75,8% г/г). Из-за инвестиций и долговой нагрузки, свободных денег у компании не столь много.

📌 Менеджмент прогнозирует, что скоррект. EBITDA в 2025 г. составит не менее 250₽ млрд, но проблема в том, что большая часть уйдёт на вознаграждения, инвестиции и обслуживание долга (долг составляет 255,5₽ млрд, % расходы увеличились более, чем в 2 раза — 16,3₽ млрд), поэтому ожидать сверх дивидендов в будущем не стоит. Напрягает убыточность сегмента прочие бизнес юниты (кажется, что это бездонная труба для выкачки денег, а может она чья-то!?) и будущая дополнительная эмиссия акций.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor