Блог компании БКС Мир инвестиций | Меняем флоатеры на облигации с доходностью до 31%

Ставка Банка России растет — безусловно, это меняет ситуацию на долговом рынке. В текущих условиях увеличилась привлекательность корпоративных облигаций с фиксированным купоном и низким риском. Поэтому с целью максимизации прибыли имеет смысл перекладываться в них из флоатеров.

Октябрьское повышение уровня ключевой ставки ЦБ РФ вызвало естественную бурную реакцию на долговом рынке. Увеличение сразу на 2 п.п. оказало вполне ожидаемое давление на курс длинных облигаций с постоянным размером купона. Теперь они торгуются на более низких уровнях и имеют потенциал для восстановления по мере нормализации стоимости займов на рыночных условиях.

Казалось бы, в текущей ситуации максимально привлекательными выглядят бумаги с плавающим купоном или так называемые флоатеры. В настоящее время они обеспечивают непривычно высокую доходность.

Подобная точка зрения справедлива лишь отчасти. Это относится к флоатерам с близким сроком погашения. В случае ожидаемого начала цикла снижения ключевой ставки в 2025 г. доходность флоатеров постепенно вернется к уровням двухлетней давности.

Кроме того, серьезное увеличение размера выплат по бумагам с плавающим купоном становится серьезным бременем для эмитентов. Это неизбежно оборачивается ростом кредитных рисков. Поэтому держатели корпоративных облигаций хотят большей премии за риск по отношению к уровню ключевой ставки.

Указанные теоретические построения подтверждаются на практике. За 10 первых дней ноября 80% биржевых корпоративных выпусков облигаций с плавающим купоном упали в цене в среднем на 1,8%.

Между тем в секторе корпоративных бондов с фиксированным купоном продолжается рост премии за риск. Сейчас средние доходности на вторичном рынке для всех бумаг с рейтингом А- и ниже превышают 30%, что соответствует ежемесячному купону от 26% годовых. Для многих российских компаний это заградительный уровень ставок, который практически закрывает им доступ на публичный рынок.

Однако некоторые эмитенты все еще могут себе позволить ограниченное количество столь дорогих займов — в портфеле остаются более дешёвые кредиты, взятые в благоприятные периоды. Но в дальнейшем ситуация способна ухудшиться. Спреды по доходности между компаниями с низким и высоким уровнем долга сильно расширились. Тем не менее этот процесс может быть еще не завершён.

Как получить больше в текущей ситуации?

Продаем флоатеры, меньше всего просевшие в цене за последние недели. Например:

• 1-й эшелон: ВТБ, ДОМ.РФ, Газпром нефть.
• 2-й эшелон: Черкизово, Мособлэнерго, Т-Финанс.

Покупаем облигации с фиксированным купоном и доходностью к погашению до 31%. Например:

Сэтл Групп 002P-03

Сэтл Групп. Самый крупный девелопер на рынке Санкт-Петербурга с долей 22% по объему ввода недвижимости в 2023 г. По этому же показателю является пятым крупнейшим девелопером России.

• Соотношение эффективность бизнеса/рентабельность выручки — одно из лучших в отрасли.
• Долговая нагрузка очень низкая: скорректированный чистый долг/EBITDA — 0,4х по итогам 12 месяцев (на 30 июня 2024 г.).
• Эскроу-счета полностью защищают компанию от риска недостроя. А продление семейной ипотеки под 6% до 2030 г. обеспечивает стабильный спрос в будущем.

ВУШ 001P-02

ВУШ. Платформа краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в России. Доля рынка РФ около 50%.

• Эффективность бизнеса (EBITDA маржа) оценочно не хуже средней по рынку.
• Низкая долговая нагрузка по показателю чистый долг/EBITDA — 1,9х.
• Сохраняет высокие темпы роста: в 2023 г. выручка компании выросла на 53% (до 10,5 млрд руб.).

Больше подходящих бумаг — в нашей подборке.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией