💊Поликлиника.ру: дед, пей таблетки, а то забудешь пароль от интернет-банка 🎅

Дебютный выпуск облигаций. 22,5% — аппетитно 😋 Смотрим, что за этим спрятано…

Рост ставок пагубно сказывается на рынке ВДО: небольшим компаниям сложнее привлечь финансирование, а рост долговой нагрузки бьет по бизнесу. Зачем рисковать в ВДО, когда первый эшелон дает 19-20%?

Но мы продолжим искать 💎 Присоединяйтесь!

О выпуске

Дебютный выход на биржу. 22,5% ежемесячно на 3 года с правом эмитента досрочного погашения через полтора года. Неплохой рейтинг (ВВВ+ от НКР) и очень неплохой купон

О компании

Эмитент является операционной компанией сети из 11 многопрофильных центров, 15 стоматологий, 1 лаборатории и небольшой сети аптек. 90% доходов – от ДМС, 9% от платных мед.услуг. Доля на московском рынке ~2%. Медцентры аффилированы между собой и принадлежат Александру Грот. На Яндексе неплохие отзывы: в среднем 4,8

Об отрасли

Конкурентный, но маржинальный рынок. Крупные сети работают со страховыми, поэтому условия ± одинаковые. С 2011 года у мед.компаний нулевая ставка по налогу на прибыль. Вот это поддержка! 💪

Финансы

Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? – Аудитор РусАудит – крупный, вызывает доверие

Выручка снижается второй год подряд. Интересно, почему? 🤔 То ли болеть стали меньше, то ли ходить стали в другие клиники…

Рентабельность фантастическая: валовая рентабельность на уровне ~30%, операционная рентабельность остается двузначной. На чистую рентабельность влияют процентные расходы. А налог на прибыль – ноль 👍

Структура баланса любопытная: почти 80% — дебиторская задолженность, причем «оборачивается» только треть. 225 млн из 1,3 млрд. – связанные структуры и лично долг учредителя. Значительный капитал снижает риск неизвестности что в дебиторке, но кто знает, сколько скелетов еще в шкафу? 👻

⚡Риски

• Московский медицинский рынок – лакомый и очень конкурентный

• нет МСФО отчетности, а тут важна консолидация. Хочется большей прозрачности, понимания структуры активов (той же дебиторки)

• Риск вывода активов: часть дебиторки, и долгосрочных фин.вложений — подконтрольна собственнику, а оборачиваемость ДЗ значительно ниже среднерыночных показателей

• Все центры связаны по учредителю, но он не дает личное поручительство

• снижение выручки… странно

➕Плюсы

• Высокий рейтинг для дебютного выпуска (ВВВ+)

• Хорошая доходность (22,5% ежемесячно)

• Нулевой налог на прибыль

• Достаточный масштаб бизнеса: нет какого-либо актива, без которого бизнес остановится. Бизнес – это люди, репутация

🐾Выводы

Если смотреть только на рейтинг (ВВВ+), то выпуск интересен: высокая ставка, ежемесячные выплаты, не очень высокая долговая нагрузка. Компании не хватает большей прозрачности. Консолидация, хотя бы годовая МСФО отчетность позволили бы посмотреть на выпуск под другим углом.

В портфель 👵🤘Бабуля на максималках мы не будем покупать этот выпуск, а тем, кто разделяет принципы БИзумного портфеля – подойдет. Но чуть-чуть и осторожно.

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не упустить главного!