Опять удобряем портфель! Свежие облигации: ФосАгро БО-П02 [флоатер]

Совсем недавно ФосАгро анонсировало аж два новых выпуска в китайских юанях, а вот теперь решило разместить ещё один, и гораздо более традиционный — дебютный флоатер с привязкой к ключевой ставке. Заявки соберут уже завтра, 12 сентября. Неквалам тоже будет интересно: в отличие от РУСАЛа, свежий выпуск ФосАгро доступен всем.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски РУСАЛ, КАМАЗ, Whoosh, Балт. лизинг, ТАЛК Лизинг, Интерлизинг, Росагролизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌱А теперь — помчали смотреть на новый выпуск ФосАгро!

🌻Эмитент: ПАО «ФосАгро»

🌱ФосАгро  — один из крупнейших в России и Европе производитель фосфорных удобрений и мировой лидер в производстве фосфатного сырья.

Компания владеет уникальной по своей экологичности и безопасности минерально-сырьевой базой, запасов которой хватит примерно на 60 лет. Сырьё имеет магматическое происхождение, которое не связано с накоплением тяжелых токсичных металлов. 75% продукции идёт на экспорт.

🏭В активе компании — 5 производственных предприятий и собственная логистическая инфраструктура, в том числе два портовых терминала в Мурманской и Ленинградской областях. Также в состав ФосАгро входит единственный в России и один из ведущих в Европе НИИ по удобрениям и инсектофунгицидам — НИУИФ им. Я. В. Самойлова.

⭐Кредитный рейтинг: AAA «стабильный» от АКРА и ЭкспертРА — наивысший.

👉Сейчас на Мосбирже торгуются 5 выпусков облигаций ФосАгро: один в юанях, три в долларах и один классический в рублях. В июне разместились долларовые бонды ФосАгро П01-USD. Начало торгов юаневыми выпусками Фосагро П02-CNY и П03-CNY ожидается в сентябре.

📊Финансовые результаты ФосАгро

Я, как обычно, лезу прямо в душу в свежий отчет по МСФО за 6 мес. 2024 и смотрю на основные цифры:

✅Выручка выросла до 241 млрд ₽ (+14% г/г) благодаря росту продаж. Но ещё больше выросла себестоимость на фоне инфляции и уплаты введенных до конца 2024 г. экспортных пошлин (рост на 12 млрд ₽, +30% г/г).

🔻Параметр EBITDA при этом снизился до 74,6 млрд ₽ (-22,7% г/г). Падение связано с более низкими ценами реализации удобрений на мировых рынках, а также ростом коммерческих и управленческих расходов.

✅Чистая прибыль в 1П2024 увеличилась до 53,5 млрд ₽ (+28,9% г/г) по сравнению с 41,5 млрд ₽ в 1П2023. Но сильно обольщаться не стоит. Рост ЧП – это в основном результат укрепления рубля, из-за чего возникли положительные курсовые разницы переоценки большого валютного долга ФосАгро.

✅Кэш на счетах резко вырос до 74 млрд ₽ (на конец 2023 было 29,1 млрд ₽). Высокие ставки позволяют генерировать новый кэш из уже имеющегося с ускорением.

✅Чистый долг на фоне роста денежной позиции снизился на 3% до 217 млрд ₽, соотношение Чистый долг/EBITDA — 1,34х. Зато общий долг компании из-за выплаты дивидендов и выпуска облигаций достиг 287 млрд (против 248 млрд ₽ на конец 2023).

👉За 1П2024 производство агрохимической продукции выросло до 5,9 млн т (+3,6% г/г). Основной прирост пришёлся на увеличение производства фосфорных удобрений — 4,4 млн тонн (+4,7% г/г). Производство и продажи перераспределили в пользу более дорогих тройных удобрений (NPK) и кормовых фосфатов (MCP).

⚙️Параметры выпуска

● Название: ФосАгро-БО-П02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 20 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС + 140 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: ААА от АКРА и Эксперт РА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Газпромбанк.

👉Сбор книги заявок — 12 сентября, размещение на бирже — 20 сентября.

🤔Резюме: одобрямс-удобрямс

🌻Итак, ФосАгро размещает свой дебютный флоатер солидным объемом 20 млрд ₽ на 2 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Крупнейший и очень известный эмитент. Один из ведущих мировых производителей удобрений, имеет кредитный рейтинг AAA — выше некуда.

✅Невысокая долговая нагрузка. Благодаря приличному запасу кэша на счетах и низким процентным ставкам по валютному долгу, ФосАгро снизила показатель Чистый долг/EBITDA до 1,34х — вполне комфортно.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Финансовые результаты спорные. После очень мощного 2022 г., когда цены на удобрения улетали в небо, 2023-й стал далеко не таким успешным. Компании пришлось нарастить долг и смириться с падением прибыли в 2 раза.

⛔Доходность так себе, ну а что мы хотели от настолько мощного и надежного эмитента. Дают премию к ключевой ставке и ежемесячные выплаты — уже приятно.

💼Вывод: неплохой консервативный флоатер. По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной ставкой и ежемесячными купонами. В принципе, для защитной части портфеля — адекватная история, чтобы ближайшие 2 года получать выплаты по актуальной ставке и не переживать за вложенные деньги.

Альтернативы в высшем кредитном рейтинге: Газпромнефть 3P13R (КС+130 б.п.), Россети 1P13R (КС+100 б.п.), МТС 2Р6 (КС+130 б.п.).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.