Фосагро. В рамках ожиданий

Вышел отчёт за 1 квартал у Фосагро, но если вы смотрели отчет Акрона за 1 квартал (вышел на прошлой неделе), то могли догадываться, что дела у Фосагро скорее всего идут не очень. Вышедший отчет полностью подтвердил мою теорию.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Рынок удобрений нащупывает свое дно по ценам, поэтому у компании околонулевая динамика по выручке относительно 4 квартала 2023 и 1 квартала 2022, но в отличии от Акрона есть символический рост за счет рост производства на 7%. По росту бизнеса все прекрасно, а вот с маржинальностью есть проблемы 🚫

— Расходы. Себестоимость реализованной продукции выросла с 57 до 73 млрд (рост на 28%!). Самой большой рост в категории ''логистические расходы'' в которые зашиты 5 млрд новых экспортных пошлин, также у компании наблюдается аномальный рост расходов на зарплату с 5.7 до 8.3 млрд (неужели в прошлом году не выплачивали годовой бонус?).  В административных расходах тоже наблюдается рост расходов на зарплату с 4 до 5.7 млрд.

— Долг. Из-за падения EBITDA на 23% до 38 млрд соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1.5, что уже является плохим звоночком для будущих дивидендов, так как FCF у компании за 1 квартал был всего 2 млрд (43 млрд годом ранее).

— Чистая прибыль. Как итог чистая прибыль упала на 30% с 28 до 18 млрд рублей. Даже если следующие кварталы будут лучше, то очень велик шанс, что компания не сможет не то что повторить прибыль прошлого года, а не сможет выйти даже на результат в 100 млрд ‼️

📌 Что дальше ?

Если бы не экспортные пошлины, которые сожрут от 15 до 20% прибыли, то в сторону Фосагро можно было смотреть, но пока рисуется P/E fwd за 2024 год в районе 9-10, что очень дорого, если посмотреть на исторические мультипликаторы! Не думаю, что акция будет сильно падать, так как компания фундаментально сильная и любима розничными инвесторами, поэтому тут пока рисуется медленное унылое сползание до конца года.

Повторю ранее сказанную мысль, которая была в моем разборе про Акрон: в данной ситуации меня больше всего раздражают действия государства, которое постоянно меняет налоговые правила. Ввели для производителей удобрений с большим опозданием экспортные пошлины из-за временной хорошей конъюнктуры рынка, но конъюнктура ушла, а пошлины остались. ⚠️

Вывод: весь сектор удобрений падает 2 года, но если по доходам ситуация скорее всего нормализовалась, а Фосагро еще работает над расширением мощностей, то вот растущие расходы и экспортные пошлины убивают маржинальность. Весь сектор на 2024 год пока неинтересен, но вот с прицелом на 2025 год на Фосагро уже можно будет смотреть, но это пока ближе к концу года, а пока наблюдаю со стороны 👀

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest