Блог компании БКС Мир инвестиций | Зарубежные энергетики уходят из России. Можно ли на этом заработать

В 2022 г. многие зарубежные компании приняли решение тем или иным способом выйти из российских активов. В электроэнергетическом секторе о намерении покинуть российский рынок сообщили:

— Финская Fortum — владеет 83,8% акций Юнипро, а также 29,5% акций ТГК-1
— Итальянская Enel — владеет 56,4% акций Энел Россия

Fortum до 21 июня собирает обязывающие предложения по продаже своих российских активов, сделка должна быть закрыта до 1 июля, сообщал ранее Коммерсантъ со ссылкой на источники. Enel пока не обозначала сроков продажи.

Попробуем разобраться, чем это обернется для рядовых инвесторов, кто от этого выиграет и как на этом можно заработать.

Что мне с этого

Для миноритарного акционера Юнипро или Энел Россия потенциальная сделка по продаже компании — возможность продать бумаги в рамках потенциальной оферты с премией к рынку. При реализации 30% и более акций в одни руки законодательством предусмотрена обязательная оферта по цене сделки. Стоит отметить, что в ТГК-1 Fortum контролирует менее 30% капитала, поэтому оферта наверняка не будет выставлена.

Акции Юнипро и Энел Россия с начала года выглядят слабее отрасли, теряя к текущему моменту 43% и 42% соответственно. Отставание обусловлено отказом от дивидендов у Энел Россия и переносом выплат у Юнипро. Кроме того, в котировки закладывается возможность смены акционеров, а это означает рост неопределенности по будущим дивидендам.

Если в рамках продажи пакетов в Юнипро и Энел Россия акционерам будет выставлена оферта, то высокая вероятность, что цена сделки будет выше текущих уровней. К примеру, по оценке источников Коммерсантъ Юнипро может быть оценена примерно в $1,5–2 млрд, что соответствует 1,5–2 руб. за акцию. В таком случае акционеры смогут выйти из актива по более приемлемой цене и тем самым избавиться от рисков смены мажоритарного акционера.

При этом есть ряд рисков, которые стоит учитывать. Во-первых, нельзя исключать, что цены сделки будут относительно низкими в рамках сделки. Зарубежные инвесторы могут торопиться выйти из России, соглашаясь на более дешевую оценку компаний.

Во-вторых, существует возможность невыставления оферты в рамках сделки. К примеру, оферты можно избежать, если пакет Enel или Fortum будет разделен на доли до 30% от капитала между несколькими покупателями. Или другой вариант — активы Юнипро или Энел Россия могут быть проданы по отдельности. К примеру, в угольные активы Юнипро, вероятно, захочет приобрести СУЭК, пакет в ТГК-1 наверняка будет интересен Газпрому. Интер РАО с крупными запасами кэша на счетах явно готова к выгодным M&A сделкам.

В итоге можно сказать, что для инвесторов Юнипро и Энел Россия продажа пакета зарубежными акционерами — это позитивный риск. Если событие произойдет, есть возможность на этом заработать. Если от продажи по каким-то причинам откажутся или сроки затянутся, то бумаги могут отставать от рынка. После отказа от дивидендов и рисков срыва инвестпрограммы у Энел Россия каких-то драйверов для опережающего роста бумаг сложно обозначить. При этом сильного падения в бумагах при развитии такого сценария наверняка удастся избежать.

Про потенциальных покупателей

Возможность заработать в сложившейся ситуации есть не только в бумагах продаваемых компаний, но и в акциях потенциальных покупателей. Из наиболее очевидных претендентов на покупку Юнипро и Энел Россия выделим Газпром и Интер РАО.

Газпром через Газпром энергохолдинг может быть заинтересован в покупке прежде всего газовых активов. Электростанции Юнипро работают преимущественно на газе — в 2021 г. на этот вид топлива приходилось 78% энергобаланса. Остальная часть приходится на уголь и менее 1% на мазут. Энел Россия также использует природный газ — в среднем 99% потребляемого топлива. Кроме того, компания развивает проекты ВИЭ.

Покупая электростанции Юнипро или Энел Россия, Газпром получает гарантированный спрос на газ, а также синергию с действующими активами. Проблема возникает лишь в том, что компания вряд ли будет заинтересована в приобретении ВИЭ проектов и Березовской ГРЭС Юнипро, которая работает на угле. При этом эти активы можно будет продать другим участникам рынка позже — Березовская ГРЭС, принадлежащая Юнипро, наверняка будет интересна СУЭК, которая ранее выступила покупателем угольной Красноярской ГРЭС у ОГК-2.

Кроме того, Газпром энергохолдинг очевидно будет заинтересован в выкупе доли Fortum в ТГК-1. За счет этого компания нарастит долю и избавится от рисков передачи блокирующего пакета в другие рынки.

В случае, если Газпром выступит покупателем Юнипро или Энел Россия, реакция в акциях газовой компании, вероятней всего, будет сдержанной. Электроэнергетический бизнес в масштабах деятельности группы не столь существенный. При этом не исключена позитивная реакция в бумагах Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1.

Для Интер РАО покупка Энел Россия или Юнипро может стать сильным позитивным драйвером. Основная логика здесь в том, что компания скопила крупные запасы кэша на счетах. Пока они лежат на счетах, акционеры не получают ту доходность, которую могли бы. Если компания наконец начнет использовать средства, к примеру для M&A, инвесторы получат сигнал о том, что деньги начали работать и можно ожидать улучшения финансовых метрик, роста дивидендов.

Будет важен сам по себе момент, что компания начала использовать средства, а не копить их на счетах. При покупке Интер РАО акций Юнипро или Энел Россия котировки могут бурно отреагировать. Не исключен рост более чем на 10%.

Основным поставщиком газа для электростанций Юнипро выступает Новатэк, поэтому определенно компания также будет заинтересована в активах. Однако из-за того, что Новатэк концентрируется прежде всего на нефтегазовом бизнесе, вероятность участия компании в сделке низкая.

Резюме

Выход зарубежных инвесторов из российских энергетических активов создает позитивные риски для инвесторов в акциях Юнипро, Энел Россия и Интер РАО. В бумагах продаваемых компаний есть возможность выставления оферты с премией к рынку, а акции Интер РАО могут отреагировать бурным ростом, если компания выступит покупателем.

Здесь важно, что при негативном исходе (отменяется продажа, откладываются сроки или, если Интер РАО не будет покупать) реакция в акциях наверняка будет сдержанной, так как в бумаги пока полноценно не закладывается фактор возможной сделки. Это создает интересные возможности для покупки бумаг с точки зрения показателя риск/доходность на горизонте в несколько месяцев.