Блог им. MKrrr

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Фиаско с рефинансированием долга, триллионный долг АФК, и падение цен на продукцию. Есть ли в Сегеже инвестиционная идея? Какие пути решения долговой проблемы?

На связи Кот.Финанс, а это значит, что мы опять поговорим о выгодных инвестициях. Вообще, мы специализируемся на разборе компаний и отбираем 💎 среди 🚮! Наши подборки облигаций здесь. А сегодня мы разбираем пред.проблемную ситуацию в Сегеже.

Суть проблемы

Мы много писали про Сегежу, но в двух словах – у компании проблемы с долгом и доходами. Из-за снижения цен на продукцию, уровень долга к доходам вырос кратно, хотя сам долг не сильно изменился в размере.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Компании предстояло рефинансировать почти 50 млрд. рублей в ближайшие 12 месяцев

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

--------------------------------------------

Спонсор статьи — ⭐ Криптообменник 369change

--------------------------------------------

Рыночные ставки выросли в 2 раза, а проблемы Сегежи заставляют инвесторов держаться от нее подальше, поэтому требуемый уровень доходности еще выше, чем ключевая ставка.

На примере рефинансирования выпуска 002Р-04R (30.11.2023) стало понятно, как Сегежа относится к своим бондхолдерам: компания установила ставку по купонам 15%, что существенно ниже рынка. К слову, по такой ставке в конце ноября размещались первоклассные компании, у которых нет долговых проблем.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Как следствие, на выкуп принесли почти весь выпуск: из 8,2 млрд. выкуплено 7,7

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Остальные 500 млн. – вероятно, забыли, что на оферту в отличие от погашения облигаций – нужно подавать заявку. Она не исполняется автоматически. Но забегая вперед, у других эмитентов еще более агрессивная политика: Черкизово установил купон 0,1%. Вдруг кто-то забудет, что скоро оферта по выпуску 4 – не забывайте.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Возвращаемся к Сегеже: чтобы компенсировать отток 7,7 млрд – АФК Система выдала займ «дочке» ровно на эту же сумму. А также, Сегежа попыталась разместить новый выпуск облигаций по ставке RUONIA +3,8%. На тот момент, доходность была около 19%, в то время, как действующие выпуски торговались по 25%.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Как итог, выпуск выкуплен лишь на 1,1 млрд. Вероятно, любителями флоатеров. Т.е. компании так и не удалось привлечь деньги по разумной доходности.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Источник: Иволга

Кредитный рейтинг

Важно, что кредитный рейтинг Сегежи долгое время был достаточно высоким, и таким остается сейчас. Посудите сами: всего рейтинговая шкала Эксперт РА состоит из 21 позиции. 5 нижних – не инвестиционные: это преддефолтные или уже в состоянии дефолта. Из 16 инвестиционных рейтингов до лета 2022 года Сегежа занимала 5ое место. Сейчас – седьмое (ruA-).

Для понимания, рейтинг ruA- у компании Интерлизинг, Эталон, Окей, ГК Пионер, Эртелекома, Новосибирской, Омской, Ярославской, Вологодской, Саратовской областей. Я к тому, что это нормальный рейтинг.

Доходность

Новый выпуск не распродался, и от этого стал еще менее интересным: он и низкодоходный, и как выходит – неликвидный. На распределении доходности 2 выпуска стоят особняком: новый под плавающую ставку, и выпуск 2P4R, который после оферты.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Суть риска

Мы вкладываемся в Сегежу с идеей разумной диверсификации: валютный выпуск (сейчас ставка 13%) и рублевый выпуск (ставка 27-29%). Доля в портфеле – 10%. И если раньше было 2 разумных варианта: рестракт или помощь АФК, то сейчас у компании выбора меньше.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

У АФК у самой поджимает консолидированный долг под триллион, в котором индивидуальный долг корп.центра АФК 231 млрд. С ростом ставок очередь из кредиторов для перегруженных долгами компаний – все меньше. А стоимость обслуживания такого долга все дороже.

«Мама» может быть и помогла бы, но Сегеже нужно рефинансировать почти 50 млрд + самой Системе еще 67. И это не считая огромного долга МТС, у которой к слову, и капитал отрицательный.

Получается, что варианты меняются:

— допка акций (размытие текущих акционеров, и самый важный вопрос – цена)

— реструктуризация облигаций

В части реструктуризации важно, по какому пути пойдет компания: как Мечел (удлинение сроков), или как по-скотски поступил ЮТ-Эйр, заставив бонд-холдеров списать часть долга.

Выводы

Нам кажется, что Сегежа прошла точку невозврата. Рынок показал, что не готов давать в долг даже с ориентиром 20%. А при большей ставке уже не справится экономика самой Сегежи.

Быть акционером такой компании не хочется, хоть ее котировки и поддержала новость о помощи от АФК.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?

Как минимум до разворота на рынках продукции (хотя многие ожидают в 2024 году еще больший спад). Долг мы держим, но готовы к разумной реструктуризации через удлинение сроков облигаций. Списание части долга выглядит нечестным, но вполне возможным. Скорее всего, потребуется комплексный подход: займ от АФК, доп.эмиссия с размытием, реструктуризация облигаций.

Что думаете? Справятся?

---

До встречи в канале Кот.Финанс.

Сегежа: есть ли идея в облигациях с доходностью 30%?
★6
25 комментариев
Идея есть, а перспектив нет. Дефолтнет с таким долгом. Ой дефолтнет
avatar
AlexW3,

Совсем не верите в Сегежу?

avatar
Кот.Финанс, уапше не верю. Долги набирать и дивиденды раздавать без оглядки на риски.  А там точно с дипломом парни?
avatar
Это приедет богатый иностранец и скупит всё на корню. Вот и вся идея.
 Раньше он был в джинсе, иностранец этот, а теперь в халате, в тапочках на босу ногу.
 Но что-то пока не частят эти иностранцы. 30 лет назад они уже лет десять как кабинеты охаживали, и то всё встало. А тут… Ему и бесплатно лес отдадут. Зачем лишняя морока? Что-то подсказывает, что Иркутск к Китаю ближе чем к Европе.
avatar
11 11, китайцам жаль отдавать такое предприятие. лучше скинуться на допку и в бондах перетерпеть
avatar
Кот.Финанс, Нечего там жалеть. В морг значит в морг. Банкротство, а не ФНБ для того и придумано. Может люди лучше заживут. А тайги на 1000 лет вперед хватит.
 Это возобновляемый ресурс в отличии от большинства остальных)
avatar
11 11, без работы, на импортной бумаге. Мы уже так хорошо жили, спасибо
avatar
Кот.Финанс, оборудование то тут при чем? Банкротство это не продажа станка на металлолом. Не надо путать эффективных менеджеров с реальной экономикой.
avatar
11 11, так что, компанию с молотка по частям это выход? я как-то работал с арбитрадными управляющими: там заводы разбирали и на лом. не работает у нас иначе
avatar
Кот.Финанс, а нынешнее существование Сегежи, а точнее недавнее — это не разворовывание?
 И не надо пугать ихней оберточной бумагой, она не по этой части, а по картону.
 73% продукции на экспорт — это не разворовывание?
 Где деньги, Зин?

Сколько существует эта Сегежа — столько в бедных родственниках ходит. А всё на экспорт — а денег нет. Кому уши трут? это же не вчера началось.
avatar
11 11, я не увидел воровства. Во главе — знаменитый Михаил Шамолин. один их самых эффектиных управленцев. С точки зрения корп.практик, в сегеже точно ничего плохого не вижу
avatar
11 11, а ФНБ кстати, на такие проекты не тратят? чем не достояние будущих поколений?
avatar
тоненько все в общем
avatar
AlexW3, это неплохой кейс тем, кто смотрит только на дивиденды. особенно в стадии глубокого инвеста
avatar
На мой взгляд по Сегеже самый вероятный сценарий — помощь государства либо через гарантии по займам либо через льготный заем по низкой ставке. Дефолт это как признание что санкции работают. На это правительство однозначно не пойдет. Причем я думаю что даже до реструктуризации не доведут. Погасили же недавно выпуск Роснано.
avatar
МиШм, роснано — Дева Мария Гваделупская. А Сегежа — прямой путь в Ростех, или ВТБ, или кто там ещё есть под мусорку? 
avatar
11 11, мне кажется что вы недооцениваете влияние текущих мажоритариев в Сегеже. Плюс то что никто в правительстве не возьмет на себя ответственность за банкротство/дефолт Сегежи. Даже по Роснано побоялись.
avatar
МиШм, Это какие там мажоритарии? Не те ли, которые на рублёвских нарах чалились по случаю?)
 И да, сути это не меняет — денег нет. И не будет. Так звёзды сложились.
avatar
11 11, денег нет, это факт, согласен
avatar
МиШм,  какое влияние у евтушенкова в правительстве? где это влияние было когда сечин наехал*?
avatar
Кот.Финанс, Там у Евтушенкова есть намного более влиятельный партнер. А по Башнефти то тут ничего личного. Просто это была предъява за то что человек получил от Медведева без согласования понятно с кем. Другие кто был уличен в том же (наиболее на слуху Магомедовы и Абызов) сидят беспросветно. 
avatar
МиШм, состояние Евтушенкова до — 8 ярдов, после — 900 млн. Даже сейчас 1,2. Это не партнер, это соучастник))
avatar
МиШм, а кто там? серьезно что то не в памяти, чтобы у Евтушенкова была крыша влиятельная
avatar
МиШм, все же есть разница роснано (квазигос) и сегежа (чистый частный бизнес)
avatar
А есть старта по держателям долга? Просто если большая доля «у тех у кого надо», то спасут, или спасут только их долю, а простым смертным как обычно «всем кому должны — прощаем»
avatar

теги блога Кот.Финанс

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн