Почему облигации с защитой от инфляции не защищают от инфляции?

Читатель обратился с вопросом, почему гособлигации США с защитой от инфляции (Treasury Inflation-protected Securities, TIPS) падают в стоимости. Несмотря на ускорение инфляции до рекордного за 30 лет уровня, ETF-фонд FXTP от Finex, инвестирующий в эти бумаги, с начала года потерял 2%.

🔹Что такое TIPS? Если обычные облигации приносят заранее установленные выплаты, то будущие денежные потоки TIPS неизвестны. Номинал таких бумаг индексируется на рост потребительских цен в США. Процентная ставка у TIPS фиксированная, но сумма процентов увеличивается из-за роста номинала. Такая индексация позволяет инвестору компенсировать потери от роста цен.

Облигации с защитой от инфляции появились в США в 1997 году и выпускаются со сроком погашения в 5, 10 и 30 лет. До недавнего времени они были мало интересны инвесторам, так как проблема роста цен мало кого волновала. Однако за последние 2 года активы фондов, инвестирующих в TIPS, утроились.

🔹Подвох заключается в том, что облигации с защитой от инфляции стоят очень дорого. Бесплатных обедов на финансовых рынках почти не бывает. Инвестор вынужден переплатить за страховку от инфляции. Сейчас TIPS стоят так дорого, что имеют отрицательную доходность к погашению.

Например, по 5-летним TIPS она составляет -1,6%. Это означает, что если вы купите такие бумаги, а инфляция составит 0%, то вы получите убыток в -1,6%. Если среднегодовая инфляция составит 5%, то номинал и проценты будут индексироваться, но реальная доходность за вычетом инфляции все равно будет -1,6%. Покупая TIPS, вы фиксируете отрицательную реальную доходность.

👉Удивительно, но, вкладывая в облигации с защитой от инфляции, вы гарантированно проиграете в доходности инфляции, если будете держать бумаги до погашения.

🔹Какой смысл вкладывать в TIPS? При стабильно высокой инфляции они лучше, чем обычные облигации. Сейчас стандартные 5-летние облигации США дают всего 1,8% годовых. То есть при инфляции в 5% реальная доходность будет отрицательной и составит -3,2%. TIPS помогут сократить убыток до -1,6% годовых после вычета инфляции.

🔹 Почему TIPS упали в стоимости в последние месяцы? Стоимость облигации представляет собой сумму будущих дисконтированных денежных потоков, которые заработает инвестор. Текущая цена TIPS уже отражает ожидания инфляции в США на годы вперед. Если инфляционные ожидания снижаются, то TIPS будут падать в стоимости. Если инфляционные ожидания растут, то вырастут в стоимости и TIPS.

Уровень инфляционных ожиданий можно посчитать, если вычесть из доходности обычных гособлигаций доходность TIPS с аналогичным сроком погашения. Подобную статистику ведет ФРБ Сент-Луиса. Например, с ноября прошлого года 5-летние инфляционные ожидания снизились с 3,17% до 2,87%. Рынок не верит, что инфляция продолжит ускорение. Это стало одной из причин снижения стоимости TIPS, несмотря на рост текущей инфляции.

🔹Второй фактор оценки TIPS — изменение ставок на долговом рынке. Если ставки растут, то дисконт будущих денежных потоков становится больше и стоимость TIPS падает. Из-за ожиданий повышения ставок ФРС ставки по обычным 5-летним гособлигациям США с начала года выросли с 1,3% до 1,8%, что также стало фактором падения TIPS.

🔹 Зачем добавлять такой актив в портфель? Если инфляция в США будет выше текущих ожиданий рынка (>2,8% в год в течение 5 лет), то TIPS принесут доходность больше, чем обычные облигации. Если вы полагаете, что рост цен в США теперь будет стабильно >3-4% в год, то TIPS станут хорошей альтернативой. Но также надо помнить, что при инфляции ниже 2,8% TIPS в итоге уступят по доходности традиционным облигациям.

Обычно консультанты рекомендуют держать долю TIPS в портфеле среднего инвестора на уровне 5-10% в качестве страховки от ускорения инфляции. Дэвид Свенсен, бывший управляющий фондом Йеля, рекомендовал держать в них 15% активов — половину облигационного портфеля. Следует помнить, что долгосрочно акции служат лучшим хеджем от инфляции, поэтому для инвестора с горизонтом >10 лет польза от TIPS будет небольшой.

✉️Письмо инвесторам от Bastion в Telegram, во Вконтакте