Блог им. VladimirKiselev

Кейс Селигдар: оставлять ли в активном портфеле?

Кейс Селигдар: оставлять ли в активном портфеле?

Небольшой российский золотодобытчик в 2020 году стал одним из лидеров роста на рынке акций РФ. Компания находится вне наблюдений большинства инвесторов. При этом отчетность Селигдара остается одной из самых интересных и необычных на рынке.

Получили убыток на росте золота. В 2020 году доходы Селигдара выросли как и у всех производителей драгметаллов. Из-за роста цен на золото выручка по итогам 9 месяцев прибавила 26%, EBITDA выросла в 1,5 раза. Однако компания оказалась не просто убыточной, а очень сильно убыточной. При выручке в ₽20,6 млрд, чистый убыток превысил ₽6,5 млрд.
Кейс Селигдар: оставлять ли в активном портфеле?
Растет «золотой» долг перед ВТБ.В отчете Селигдар отразил убыток по курсовым разницам в ₽15 млрд. Он образовался от переоценки долга — долгосрочные кредиты выросли почти в 2 раза до ₽41 млрд. Компания имеет займ перед ВТБ, привязанный к стоимости золота. Рост цены на драгметалл ведет к увеличению долга и убыткам в отчетности.
Кейс Селигдар: оставлять ли в активном портфеле?

Зачем такое странное финансирование?
Селигдар расширяет производство. Добыча золота с текущих 6,6 тонн в год должна вырасти до 10 тонн к 2024 году. Привлекая средства на капитальные затраты, менеджмент похоже боялся падения цен и решил захеджироваться. При снижении стоимости золота, долг бы сократился. Вот, что говорил президент компании в 2017 году:

«Взяв средства в золоте мы, по сути, отдаём свою продукцию. Я считаю, что в активной инвестиционной фазе лучше по-максимуму хеджировать бюджет».

Стратегия дорого обошлась компании. Из-за хеджирования Селигдар упустил две годовых операционных прибыли.

Почему при этом акции выросли в 3 раза? Компания изначально стоила очень дешево. Убыток — разовый, при сохранении высоких цен на золото инвесторы ждут, что компания рано или поздно начнет получать прибыль. Менеджмент также увеличил дивиденды. По итогам 9 месяцев 2020 года они составили ₽2,55 на обыкновенную акцию (текущая ДД=5,5%), что больше, чем по итогам всего 2019 года (₽2,2/акция).

У компании нет кэша для выплаты дивидендов. Интересно, что судя по отчетности, Селигдар имеет отрицательный свободный денежный поток из-за роста запасов и инвестиций. Компания вынуждена занимать, чтобы расплачиваться перед акционерами.

Оставлять ли в активном портфеле? С одной стороны, Селигдар имеет планы по росту добычи, хорошие показатели рентабельности, и дисконт в мультипликаторе EV/EBIT к другим золотодобытчикам. С другой, компания сохраняет непрозрачное управление, большой долг, испытывает дефицит кэша и несет разовые потери при росте цен на золото. В расчете на позитивный сценарий предлагается сохранить акции в портфеле, но с минимальной долей.

Bastion в Telegram

★1
5 комментариев
испытывает дефицит кэша
вообще-то кэша у компании завались. Долг в золоте кэшем никогда не будет. У этих ребят нераспределенной прибыли на 6 млрд. РСБУ более показателен. По новому уставу именно прибыль по РСБУ — основа для дивидендов.
avatar
Dannip, префы предпочтительнее по мне, пока с золотом не ясно если пробьёт 1850 вниз, то может ниже пойти, но по мне вероятность похода на 2000 + намного больше в 2021 году, на фоне коррекции фондового рынка а она должна быть хотя-бы небольшая процентов 10 — 15
avatar
Grisha_che, префы сейчас с дисконтом относительно обычки. В принципе, цена что на об, что на преф невысоки. При золоте 1800 акция Селигдар должна около 100 быть. Но есть сдерживающие факторы. Что касается золота, то оно будет расти в долгосроке. Базель3 стимулирует спрос на золото со стороны банков, поэтому 2000+ — это лишь вопрос времени. Коррекция будет. Правда я жду не коррекцию, а хороший обвал. Такой пузырь как Тесла неминуемо взорвется. История говорит, что этого не избежать.
avatar
Dannip, ТЕСЛА не сказать что пузырь, там действительно есть возможности и инновации, если цены на батарейки еще упадут, а за 2010-2020 упали в 10 раз, то  машина 20-25 тысяч $  будет стоить и при поддержки правительств  половина населения на теслу пересядет
avatar
Grisha_che, Тесла никогда не возьмет весь рынок, обязательно будут аналоги и дешевле у многих производителей. График Теслы повторит график Форда образца 1999г.
avatar

теги блога Владимир Киселев (Bastion)

....все тэги



UPDONW