⚙️ Северсталь — просыпается после спячки

Лучший квартал за последние несколько лет:
▪️ Выручка — 174 b₽ (-3% г/г)
▪️ EBITDA — 40 b₽ (+13% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 15 b₽ (+17% г/г)
▪️ FCF — 43 b₽ (х6 г/г)
▪️ Продажи стальной продукции — 2,6 млн т (-9% г/г)

Некоторые аналитики сильно удивились отчёту компании, как будто они не смотрят на график цен на сталь, которые росли летом. Но об этом позже.

📉 Почему, несмотря на рост цен на сталь, продажи и выручка снизились:

▪️ Значительную часть полуфабрикатов направили вместо продажи на передел и выпуск более дорогой продукции.

▪️ Ключевая группа продукции, ВДС, показала снижение продаж на 6% из-за слабого спроса на трубы. При этом доля ВДС всё ещё высока — 52%.

▪️ Снижение цен железорудного сырья, идущего на продажу.

▪️ Не наращивали выпуск стали: в первую очередь нужно распродать запасы.

💰 Солидному FCF способствовали сокращение дебиторской задолженности и капекса на 42% г/г. Баланс остаётся крепким, Net Debt/EBITDA — 0,5.

❗️ Дивиденды снова отменили. Обновили прогноз: снижение спроса в 2026 году составит не 7%, а 0,5% г/г.

📌 Итоги

Ряд факторов в третьем квартале привёл к росту цен на сталь. Это в первую очередь низкий уровень запасов у металлотрейдеров, во вторую очередь — спрос со стороны инфраструктуры, где выросло число ремонтов из-за повреждений. А также спрос со стороны строительной отрасли. Но рост цен закончился ещё в августе, когда мы отыгрывали его через ММК на Ideas и в автоследовании. Сейчас цены на сталь пошли вниз, это сезонно слабый период, и новую волну роста с высокой вероятностью стоит ждать только весной.

Поэтому спекулятивная покупка металлургов сейчас — не лучшая идея, цены могут продолжить корректироваться. В отчёте уже запаздывающая информация, смотрите на Q4–Q1. Да, дно определённо было пройдено в Q1 2026, экономика показывает признаки оживления, и 2027 год может наконец-таки стать годом восстановления для металлургов. Но если общий рост рынка не вытащит их выше, то драйверов для роста сейчас немного, цены на сталь падают. Поэтому, на наш взгляд, думать о покупке стоит ближе к концу зимы, когда начнётся новая волна роста цен.