⚡ Ключевая ставка – Что ждать в эту пятницу?

📌 В пятницу 23 октября состоится предпоследнее в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ и проецируем их на перспективы ключевой ставки.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Дефицит бюджета.

• Плановый дефицит бюджета РФ на 2026 год 3,8 трлн рублей, с июля по сентябрь он снизился с 6,4 до 5,2 млрд рублей или с 2,8% до 2,2% ВВП, что стало намного ближе к прогнозу ЦБ в 2%. Более того, параметры нового проекта бюджета укладываются в июльский прогноз ЦБ, в 2027 году по структурному первичному дефициту бюджета ожидают 0,6% ВВП против 1% по прогнозу ЦБ.

2) Индекс PMI.

• За последние 1,5 года индекс деловой активности PMI только в июле 2026 года был выше 50. В августе PMI снизился до 48,8, в сентябре подрос до 49,8, но все значения ниже 50 говорят о сокращении производственного сектора. К тому же, hh-индекс остаётся на высоком значении 8,5. Для ЦБ это повод снизить жёсткость ДКП, улучшив компаниям условия для рефинансирования.

3) Дефолты.

• С февраля по сентябрь каждый месяц допускают дефолт 3-7 новых эмитента облигаций (7 компаний в августе и 5 в сентябре). ЦБ эту проблему видит, так как в сентябрьском обзоре финансовых рынков ЦБ перестал отображать кривую, показывающую число дефолтов за последние 12 месяцев, после её роста в течение 7 месяцев.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляция.

• Недельная инфляция (верхний левый график) сейчас около значений 2025 года, кроме последних двух феноменальных недель. В первую неделю октября инфляция составила 0,96%, из них 0,75% пришлось на индексацию тарифов ЖКХ, столько же было в июле 2025 года. Годовая инфляция ускорилась до 7,15% против 5,6% по итогам 2025 года. В начале года ЦБ ожидал годовую инфляцию в 4,5-5,5%, в июле повысил прогноз до 6-7%, в пятницу прогноз будет изменён в лучшем случае до 6,5-7%.

2) Инфляционные ожидания.

• Четвёртый месяц подряд ожидаемая инфляция выше, чем в 2025 году, в октябре 13,2% (нижний левый график). В июле скачок инфляционных ожиданий ЦБ назвал временным, но спустя 3 месяца они всё ещё повышенные с учётом сезонности.

3) Кредитование.

• В сентябре объём кредитов физлицам вырос на 38,2% год к году до 1,3 трлн рублей, ипотечное кредитование выросло на 52,4% до 609 млрд рублей. Розничное кредитование продолжает ускоряться, но по корпоративному кредитованию более сдержанные темпы роста – на примере Сбера портфель вырос всего на 1,2% за сентябрь до 32,8 трлн рублей.

4) Реальная ставка.

• Реальная ставка снизилась до 6,8% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 8,4-9,6%, а на прошлом заседании сохранил при реальной ставке в 7,7%.

5) Ставка RUSFAR.

• RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). На сайте Мосбиржи бесполезно смотреть на ставку ON, её ежедневная волатильность может достигать 0,5%. Наиболее устойчив показатель на 3 месяца, и сейчас RUSFAR (3М) = 14,06%, а значит банки ожидают сохранение ключевой ставки на двух ближайших заседаниях.

✏️ ВЫВОДЫ:

• На прошлом заседании ЦБ причинами сохранения ставки были ситуация с топливом и тактический шаг на опережение, перед индексацией тарифов и проектом бюджета. Что изменилось сейчас: топливо всё ещё негативно влияет на инфляцию (стоимость бензина на 19 октября +20,5% с начала года), после индексации тарифов годовая инфляция выше прогноза ЦБ (7,15% против 6-7% на 2026 год), проект бюджета уложился в прогноз ЦБ.

• На мой взгляд, позитива в макроданных больше не стало, поэтому в пятницу увидим второе сохранение ключевой ставки на уровне 14%. При этом есть шанс увидеть снижение на 0,25% в декабре, если в ноябре вклад топлива в инфляцию и инфляционные ожидания станут ниже. В пятницу ЦБ представит последний в этом году среднесрочный прогноз, будет интересно построить траекторию ставки на 2027 год. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.