​​🏦 Ренессанс Страхование – дисконт увеличивается

Неплохой отчет за Q1 26:

▪️ Страховые премии брутто 47,8 b₽ (+17% г/г)

▪️ Чистая прибыль 2,1 b₽ (-16% г/г)

Продолжают расти быстрее страхового рынка. Драйвер тот же – сегмент life-страхования с гарантированным доходом для клиентов:

▪️ Почти все премии в life – НСЖ (+34% г/г), аналог депозитов.

▪️ Есть рост кредитного страхования (+17%) на фоне всплеска кредитования физлиц (ипотека, автокредиты).

☝️ Non-life так и растет однозначным темпом (премии +2% г/г), что неплохо с учетом сжатого спроса. Основные драйверы – страхование имущества, увеличение присутствия в сегменте страхования крупных рисков и на рынке каско.

📉 Почему упала прибыль

▪️ Основная причина — 900 m₽ отрицательной переоценки портфеля бондов и акций.

▪️ Опережающий рост выплат по договорам в non-life. Чистая прибыль сегмента – всего 100 m₽, да и сформирована за счет инвестиционного дохода + возврата по налогу на прибыль.

Видим, что привлекательность НСЖ начинает снижаться вслед за ставками, а в non-life-сегменте все еще стагнация из-за охлаждения экономики. В этой ситуации должен помогать инвестпортфель, но в первом квартале результат по нему оказался очень слабым. Это связано со скромным ростом ОФЗ и корпоративных облигаций в первом квартале.

❗️ Все драйверы (переоценка инвестпортфеля, рост non-life, переток в ИСЖ из НСЖ + часть все равно останется в НСЖ) остаются. Оценка с FWD P/E 3–4 низкая. Такой большой разброс в оценке связан с тем, что мы не знаем, будет ли полноценная переоценка инвестпортфеля в этом году. Но даже при негативном сценарии это будет 4 FWD P/E.

Да, из-за укрепления рубля во втором квартале, скорее всего, инвестпортфель и во втором квартале покажет посредственный результат. Но на горизонте года у нас вырисовывается продолжение снижения ставки ЦБ на каждом заседании по 0,5, что дает ставку в 12–13%, а это уже неизбежно приведет к переоценке портфеля бондов. При этом, как мы видим по отчету за первый квартал, страховой бизнес стабилен.

Откат котировок в последние месяцы связан с общим падением на рынке, а котировки RENI стоят на давней поддержке. Удерживаем позицию и дальше, основным риском выступает рецессия.