​​💊 Озон Фармацевтика — во 2 полугодии ожидается улучшение продаж

Нейтральные цифры за Q1 26:

▪️ Выручка 7 b₽ (+2% г/г)

▪️ EBITDA 2,5 b₽ (+0,4% г/г)

▪️ Чистая прибыль 1,3 b₽ (+30% г/г)

▪️ Продажи 73,3 млн упаковок (-4% г/г)

На слабую динамику выручки повлияли 4 фактора:

▪️ Высокая база прошлого года (запуск дорогих новинок и госзакупки в 1–2 кв. 2025)

▪️ Аномально низкая сезонная заболеваемость

▪️ Сознательная оптимизация запасов аптеками и дистрибьюторами на фоне более сдержанного спроса. Аптеки и дистрибьюторы закупились в прошлом году и сейчас преимущественно распродавали запасы

▪️ В прошлом году было больше отгрузок дорогостоящих новинок. Тогда средняя стоимость упаковки взлетела сразу на 31% г/г

Сильный рост чистой прибыли — следствие сокращения долга и большой доли плавающей ставки (70%). Долг недорогой — средняя ставка 14%.

По продажам руководство ждет улучшения ситуации во 2 полугодии — там и запасы снизятся, и высокий сезон наступит. Расширится представленность, в т.ч. за счет новых выпусков. SKU в 1 квартале +10% г/г. Есть лаг с момента увеличения представленности ассортимента до роста продаж. Поэтому эффект от SKU сильнее проявится уже под конец года.

Особое внимание заслуживает показатель Sell-out — продажи конечным потребителям. Sell-out продолжает расти быстрее среднерыночных темпов: 15% г/г против 9% в среднем по рынку.

▪️ Онлайн-продажи показали +35% к выручке и +18% в упаковках

🧬 Инвестиции в будущий рост

CAPEX вырос на 61% г/г и составил 1,2 млрд руб., деньги направлены на R&D, регистрацию, расширение мощностей, проекты «Озон Медика» и «Мабскейл».

Обратим внимание и на:

▪️ Более крепкий баланс. Net Debt/EBITDA 0,6, у Промомеда 1,4

▪️ Лучше работают с оборотным капиталом, чем Промомед. Это очень важно — не только запасы снижаются, но и дебиторская задолженность. Благодаря этому FCF 2,1 b₽, несмотря на сильный рост капекса

▪️ Сохраняют ежеквартальные дивиденды. За Q1 — 0,27 ₽, за год форвардная доходность 5%, у Промомеда будет около 2%

▪️ Сохраняют гайденс на 2026: рост выручки +15–25%, Net Debt/EBITDA менее 1, капекс 5,5–6,5 b₽

▪️ Радует рост рентабельности по ЧП: 18,5% (14,5% годом ранее). Показатель растет несмотря на давление инфляции, рост ФОТ и CAPEX. Негативные факторы были компенсированы крепким рублем. На каждый процент укрепления рубля компания получает дополнительную экономию ~10 млн руб.

Основной риск — капекс будет больше во 2 полугодии, давление на FCF вырастет. Также по P/E оценивается наравне с гораздо более быстрорастущим Промомедом.

OZPH и PRMD в боковике уже больше года. У PRMD рынок ждет улучшения в оборотном капитале и выхода в положительный FCF. У OZPH — прохождения пика капзатрат (в 2026) и более дешевой оценки, что всегда характерно для производителей непатентованных лекарств в сравнении с оригинальными фармацевтами. У OZPH слабый квартал по выручке, зато ЧП, маржа и другие фин. показатели, наоборот, лучше ожиданий. Обе компании относятся к защитному сектору, что важное преимущество на фоне рецессии. Ожидаем выхода OZPH из боковика вверх ближе к осени по мере выхода новых отчетов и выполнения прогноза.

📌 Резюме

Первый квартал вышел слабым по выручке, но качественным по фундаментальным показателям: высокая маржинальность, рекордный FCF, активное снижение долга и агрессивные инвестиции в будущие драйверы.

При достижении гайденса в рост на 15–25% текущие метрики выглядят как точка консолидации перед ускорением во втором полугодии.