Дефолт ЕвроТранса: четыре рейтинга «A-» за семь месяцев до неплатежа. Кто на самом деле предупреждал

5 августа Московская биржа зафиксировала полноценный дефолт ПАО «ЕвроТранс» сразу по трём выпускам облигаций. Сбербанк и банк «Россия» заявили о намерении банкротить эмитента. Акция, размещённая в ноябре 2023 года по 250 рублей, стоит около 38.

Мы собрали хронологию по датам: кто и что говорил про компанию до дефолта. Все формулировки и даты проверяемы по первоисточникам, ссылки на полный разбор в конце.

Цена вопроса: 250 рублей на размещении, 38 сейчас

IPO прошло 21 ноября 2023 года по 250 рублей за акцию, компания привлекла около 13,3 млрд рублей. Первое закрытие – 223 рубля, то есть минус 11% в первый же день торгов. Исторический максимум 395 рублей пришёлся ровно на 10 января 2024 года – в тот самый день Ассоциация владельцев облигаций публично назвала происходившее в бумаге «банальным Pump and Dump».

Дивидендов с момента размещения выплачено 73 рубля 44 копейки на акцию – это сумма девяти выплат по данным самой компании, около 11,7 млрд рублей. Проблема в том, что операционного денежного потока на такие выплаты не хватало: разрыв закрывали новым долгом. С октября 2025 по апрель 2026 компания занимала под 20–26,5% годовых.

Как это продавали: акции на заправках и почти миллиард за станцию

Размещение шло не только на бирже. С июня по ноябрь 2023 года акции продавались во внебиржевом контуре – через офисы компании и прямо на заправках «Трасса». Человек приезжал заправиться и мог там же купить акцию. На обеспечительные платежи начислялось до 1,8% в месяц, то есть больше 20% годовых просто за ожидание размещения. Биржевая часть собрала всего 6,55 млн акций на 1,64 млрд рублей – всё остальное розница и внебиржевой выкуп.

Теперь про цену. Компания выходила с оценкой 53 млрд рублей при 55 автозаправочных комплексах. Это 964 млн рублей за одну заправку, а с учётом чистого долга – больше миллиарда. И самое интересное: большинство этих заправок компании не принадлежит. По данным СПАРК, из 78 действующих лизинговых договоров 55 – на сами АЗК.

Канал «Кот.Финанс» посчитал это ещё 21 ноября 2023 года, в первый день торгов. Разбор назывался «Как продать заправки дорого», с подзаголовком «Надо продавать не заправки, а ожидания».

Четыре агентства держали «A-» до самой просрочки

У ЕвроТранса было четыре кредитных рейтинга от аккредитованных Банком России агентств, и все на уровне «A-»:

• 18 июля 2025 – «Эксперт РА» присваивает ruA-, прогноз «стабильный», ликвидность названа «комфортной»
• 28 августа 2025 – НКР даёт A-.ru, тоже «стабильный»
• Осень 2025 – те же уровни у НРА и АКРА

Дальше хроника:

• 13 марта 2026 – АКРА отзывает рейтинг A-(RU) «Стабильный» по инициативе самой компании. За шесть дней до первой просрочки
• 19 марта 2026 – первая просрочка. «Эксперт РА» роняет рейтинг с ruA- сразу до ruC, это примерно десять ступеней за один шаг
• 7 апреля 2026 – НКР снижает с A-.ru до CC.ru
• 14 апреля и 20 мая – НКР и «Эксперт РА» отзывают рейтинги без подтверждения

От «стабильного A-» до дефолта – семь месяцев. Ни одно из четырёх агентств не понизило рейтинг заранее, все среагировали уже на факт неплатежа.

Отдельно стоит сказать вот что: тревожные цифры лежали в тех же самых рейтинговых релизах. НКР ещё в августе 2025 писало о покрытии краткосрочных обязательств и процентов на уровне 1,14 и абсолютной ликвидности 10%. Покрытие 1,14 означает, что на обслуживание долга денег хватало впритык. Это было напечатано открытым текстом – и рейтинг всё равно остался «A-» со «стабильным» прогнозом.

Что писала аналитика брокеров

Один из крупнейших российских брокеров, ноябрь 2024 года: позитивный взгляд, целевая цена 170 рублей. Бумага пришла к 38 – промах в четыре с половиной раза.

Тот же брокер, 18 сентября 2025 года: компания «может показать самую высокую дивдоходность по итогам года на российском рынке». Через шесть месяцев после этой публикации – первая просрочка. По факту за 2025 год выплатили 20,35 рубля вместо ожидавшихся 44, а финальный дивиденд не выплатили вообще.

Аналитика другого крупного банка, 7 октября 2025 года: чистый долг к EBITDA 2,4х – «умеренный уровень, который не угрожает финансовой стабильности компании». Это за пять месяцев до дефолта.

И вся дистрибуция шла через регулируемый контур: котировальный список первого уровня, «народные» облигации через розничную платформу самой биржи, цифровые активы через банковскую платформу, лизинг заправок под плавающую ставку.

Что писали в блогах, с датами

7 ноября 2023 года, за две недели до начала торгов, мы написали в своём канале: «ЕвроТранс – это скам (оценочное суждение)». В следующем посте разбирался главный контраргумент – «оценку подтвердил E and Y»: оценщики большой четвёрки почти всегда шли навстречу заказчику, а в самом заключении прямо вынесено, что оценка верна только при условии допущений заказчика.

Дальше по хронологии того же канала: в июле 2024 – «такие персонажи, от которых надо держаться за километр» и «обещанию выкупить всех по 350 не очень верю». В мае 2025 – «показывают большую прибыль, которая почему-то не конвертируется в денежные потоки». В октябре 2025 – «держимся подальше». В феврале 2026, когда ФНС заблокировала счета: «много раз писали здесь, что компания выглядит мутно».

Предупреждали не только мы:

• УК ДОХОДЪ, октябрь 2023 – справедливая цена 187,5 рубля против 250 на размещении, оценка потенциала 6 из 20
• «Кот.Финанс» – главный тезис, который почти нигде больше не звучал: это не розница, а на 90% опт, а дефолтность в оптовой торговле ГСМ выше, чем у строителей и лизинговых компаний
• «Инвест Привет» – разбор по цифрам: проценты растут в полтора раза быстрее операционной прибыли, 3,4 млрд на счетах при 45 млрд коротких обязательств, дивиденды при отрицательном свободном денежном потоке
• Роман Вайс (The Buy Side) – развёрнутое исследование с выводом, что бумага упадёт, и короткая позиция по ней

Честная оговорка

Если остановиться здесь, получится картинка, подогнанная под ответ. Сообщество не было единодушным. Автор одного из самых читаемых разборов IPO в ноябре 2023 года, перечислив все минусы, всё равно подал заявку. В ноябре 2025 года, за четыре месяца до первой просрочки, публичный разбор облигаций заканчивался не «не покупать», а «сейчас дорого, если вернётся к номиналу – стоит рассмотреть». Она вернулась к номиналу и ушла в дефолт.

Поэтому корректная формулировка не «блогеры были правы, а банки нет». Корректная такая: содержательные предупреждения существовали, были публичными, бесплатными и заблаговременными, и все они исходили из нерегулируемого слоя. В регулируемом их не было ни у кого.

Отдельный сюжет: плюс 101,8% за сессию на закрытии шортов

20 июля, когда компания уже сидела в серии технических дефолтов, объявили ограничение коротких продаж с 21-го. В тот же день бумага выросла с 25,30 до 51,05 рубля – вдвое за сессию, при обороте 34,6 млн бумаг против медианных 8,3 млн. Через три сессии она стоила 35,05.

Мы разобрали 4808 решений клирингового центра за четырнадцать месяцев, чтобы понять, можно ли такие ограничения предсказывать. Опережающего сигнала там нет: ставка риска по бумаге прыгнула с 50% до 100% за один день, одновременно с самим ограничением. По этой теме мы отдельно подготовили записку с предложениями и направили её на площадку – это самостоятельный сюжет, вернёмся к нему позже.

Шесть уроков на будущее

• Прибыль без денежного потока – не прибыль. Смотреть операционный и свободный денежный поток, а не строчку «чистая прибыль»
• Дивиденды, которые платятся в долг, заканчиваются всегда. Выплаты при отрицательном FCF – это не щедрость, это обратный отсчёт
• Кредитный рейтинг не гарантия. Четыре рейтинга «A-» не спасли никого. Читать надо не букву, а цифры внутри релиза
• Обещание выкупа от физических лиц – не обязательство компании. Оферта на 20 млн акций по 350 рублей это 7 млрд, которые должны найти три человека
• Оптовая торговля с маржой 3% не может стоить как растущая розничная сеть. Если оценка требует роста рентабельности втрое – это не прогноз, это надежда
• Организатор размещения зарабатывает комиссию за размещение, а не за качество эмитента. Ответственности за второе у него нет

Видео и полный разбор

Мы сделали по этой истории подробный ролик на 14 минут – с хронологией, цитатами и цифрами:

www.youtube.com/watch?v=hVTWU-znEJY

Текстовая версия со всеми датами, цитатами и ссылками на первоисточники: telegra.ph/EUTR-Default-Bloggers-vs-Banks-08-07

Источники: раскрытие ПАО «ЕвроТранс», пресс-релизы АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА, данные Московской биржи и Национального клирингового центра, доклад Банка России от 17.02.2026, сообщение крупных акционеров от 19.09.2024, данные СПАРК, публикации «Ведомостей», «Коммерсанта», Forbes и «Монокля». Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.