🛢️ Сургутнефтегаз — в полугодии вышли в прибыль, но этого мало для нормального дивиденда

Компания максимально сократила отчет, убрав данные по активам и обязательствам. Теперь размер кубышки практически не определить.

За 2 полугодие, как обычно, есть только 2 показателя:

▪️ Доналоговая прибыль 240 b₽ (снижение в 5 раз г/г)

▪️ Чистая прибыль 202 b₽ (снижение в 4 раза г/г)

В 1 полугодии был сильный убыток. Наличие прибыли говорит о следующем:

▪️ Получили проценты по валютной кубышке в течение полугодия. Доллар с августа по ноябрь держался в диапазоне 80–82, что выше, чем в мае-июне

▪️ Курсовая переоценка в течение полугодия — минимальная, так как не было резкого ослабления или дальнейшего укрепления рубля

💰 Кубышка

▪️ На конец 2 квартала составляла примерно 5,5 t₽

▪️ Рубль за полугодие укрепился примерно на 1%, то есть изменения в кубышке минимальны. Скорее, она так и осталась на уровне 5,4–5,5 t₽

⚠️ Риски дивидендов

▪️ 2 полугодие не исправило негатив от укрепления рубля. Компания впервые с 2023 года получила убыток

▪️ Номинально источником дивидендов служит прибыль РСБУ. Это касается и обычки. У компании есть право не объявлять и не платить дивиденды. Не исключено, что в 2026 так и поступят

▪️ Формально могут заплатить 0,9 ₽ на обычку. Столько же заплатят и на преф — по политике в таком случае он должен соответствовать дивиденду по обычке. Кэш на дивиденды, около 39 b₽, есть

☝️ Див. доходность префа — 2%

Котировки — прокси на курс рубля. Поскольку ослабление рубля сдвинулось на конец года, компания выглядит совершенно непривлекательно. Если основное ослабление пройдет в 2027, то крупный дивиденд будет только летом 2028. У нас рынок мыслит горизонтами нескольких месяцев, а тут более 2 лет придется ждать.

▪️ Ожидаем небольшого снижения в мае на анонсе дивидендов. В основном все уже поняли про скудность дивиденда, но всегда есть физики, которые разочаруются

▪️ Причины крепкого рубля

▪️ 2025 год создал низкую сравнительную базу. Даже небольшое ослабление рубля по году, до 82–83, даст курсовую прибыль

▪️ Если не будет более ранних сигналов от властей, возобновления покупок валюты в июле, принятия сниженной цены отсечения нефти осенью, то покупать SNGSP имеет смысл либо в конце года, либо вовсе весной 2027. Как показывает практика, фьючерс на валюту — куда более точный и эффективный инструмент, нежели неуклюжий вариант с SNGSP