📄 АФК Система – в чём проблема компании?

Инвест. компания переживает не лучшие времена – рекордная ставка, высокие долги, спасение Сегежи и проблемы у основного актива, генерирующего денежный поток – МТС. Есть ли перспективы у АФК при текущей конъюнктуре рынка? 

✅ Есть ли в перспективах Системы позитив?

В рамках ПМЭФ Евтушенков дал чётко понять, что ряд компаний может провести публичное размещение в 2025 г. Однако данный форум проходил летом, до обвала рынка и рекордной ключевой ставки. Сейчас розничные инвесторы не так охотно готовы скупать акции на IPO из-за ряда последних не супер удачных размещений, а проф. участники требуют хороший дисконт. При этом #AFKS никогда не размещала свои активы дёшево. Поэтому в 1П 2025 г. размещений скорее всего ждать не стоит. Какие-то подвижки могут начаться к середине года с учётом успехов по урегулированию конфликта на Украине и при смягчении ДКП.

🚫 Какие проблемы у АФК Система?

1️⃣ Высокий долг – у корп. центра, как впрочем и у МТС с Сегежей. По итогам 3 кв. 2024 г. он составил 288,7 млрд. руб. (+12,6% кв/кв). При этом общий долг компаний AFKS достиг 1 355,2 млрд. руб. (+12,1 кв/кв), увеличившись с начала года чуть более чем на 115 млрд. руб. Ситуацию немного облегчает средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (13,6%). Однако с начала года она выросла на 3,95 п.п., а с ужесточением ДКП в 4 кв. очевидно вырастет ещё сильнее. При этом около ⅓ обязательств нужно будет рефинансировать в этом году, что дополнительно затруднит обслуживание долга с текущей КС.

2️⃣ Сложности у МТС – телеком является основным активом в портфеле, которые генерирует постоянный денежный поток для корп. центра. При этом сейчас у MTSS у самого есть сложности из-за выросшей ключевой ставки. Дивиденды он платить будет, но это пойдет во вред самому MTSS в долгосрочной перспективе. 

3️⃣ Проблемы Сегежи – ещё один бизнес в портфеле АФК, который имеет запредельную долговую нагрузку (FWD Net Debt / EBITDA – 7,8x). В ближайшее время у компании планируется доп. эмиссия. Сейчас корпоративному центру принадлежит 62,2% лесопромышленника, при этом руководство не планирует снижать долю. Ожидается размещение 56,1 млрд. акций, а учитывая желание материнки сохранить контроль придётся раскошелиться минимум на 47 млрд. руб. Это более 16% от объёма обязательств Системы. 

4️⃣ Не будут проводить IPO до снижения ставки – размещение дочек это всегда главный драйвер роста AFKS. Нет размещений — нет притока кэша, который может позволить сократить долговую нагрузку. Также не раскрывается акционерная стоимость дочерних компаний и всего холдинга в целом. 

📊Выводы

АФК Система всегда развивала бизнес на заёмный капитал, что с текущей риторикой ЦБ делать крайне сложно. Компания – это прокси на рынок. Рынок растет и активы AFKS тоже. Наиболее важные – это Ozon и МТС. Также рост рынка позволяет проводить IPO по высокой оценке. Рынок корректируется – снижается стоимость всех активов и холдинга в целом, а IPO не проводятся. 

Поэтому стоит рассматривать AFKS как покупку индекса с плечом. В бычьи периоды – повышенный рост, в медвежьи – наоборот. Это хороший инструмент под снижение ставки ЦБ (нужно значимое снижение) или мирные переговоры. И очень плохой инструмент при ставке в 21% и текущей конъюнктуре. И инвест. решение тут стоит принимать в зависимости от ваших ожиданий касательно действий ЦБ и мирных переговоров.