🔥М.Видео возвращается на первичный рынок облигаций. Разбор🛠

Любопытный 🐟флоатер. Каково это занимать больше, чем под 22% годовых? А есть ключ поднимут?

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами. Присоединяйтесь!🤝

--

О выпуске

Пятый выпуск облигаций объединенной сети М.Видео-Эльдорадо. 7 августа компания погасила 9 млрд. второго выпуска и анонсировала 3 млрд. 2-х летнего флоатера. Для рейтинга А ставка более чем интересная (до КС + 4,25%), но есть нюансы.

О компании

М.Видео-Эльдорадо – одна из крупнейших сетей. Под управлением >1000 магазинов

Финансы

М.Видео осуществляет раскрытие по полугодиям, разбавляя квартальное ожидание пресс-релизами (GMV, онлайн продажи, комментарии менеджмента).

Краткие итоги 2023 года:

· продажи выросли на 11% (включая маркет плейс)

· выручка выросла на 7,9%

· EBITDA выросла на 49% до 21,5 млрд

· убыток сократился на треть до 5,2 млрд

Объективно:

🔻 компания 2 года убыточна

🔻 капитал около нуля (-₽233 млн)

❗В отчетности М.Видео 2 вида отчетности: стр. 7 и стр. 69 (с положительным капиталом); разница в стандартах (или как считать аренду?). Вторая приводится справочно и есть приписка, что она не является отчетностью по МСФО.

В пресс-релиза за I квартал ставка на рост GMV (но есть разница в том, сколько М.Видео зарабатывает с оборота своего товара и работая как маркетплейс), и EBITDA (опуская значительность расходов по аренде и %)

Чистый долг стремится к комфортным значениям. На наш взгляд мешают высокие ставки. При ключевой 12-15% ожидания были бы оптимистичнее, чем при 18% и намеках ЦБ о росте вплоть до 20%

⚡Риски

🔻 В мае было сообщение о доп.эмиссии на ~₽5 млрд и SFI объявил о намерении в ней участвовать вплоть до выкупа всех новых акций. Август: новых денег нет. А капитал на конец года отрицательный, что бьет по ликвидности и фин.устойчивости

🔻 М.Видео это не онлайн. Развернутая мысль здесь

🔻Смена собственника таит в себе 3 риска:

— причина продажи (возможно продажа номинальна, а может нет)

— сила нового собственника и его финансовые возможности в поддержке бизнеса

— будет ли SFI выкупать допку? Прежний собственник владел контролем через оффшор и SFI. Передав включевую долю (50%) – какой смысл ее увеличивать, выкупая допку?

Преимущества

👍 Высокий кредитный рейтинг (А)

👍 Отличная доходность

👍 Менеджмент видит вопросы инвесторов, находится в диалоге (конференция Smart-Lab и при личных обращениях).

👍 Компания прозрачна: первоклассный аудитор (ДТР – бывший Deloitte), образцовое раскрытие данных (разве что хотелось бы квартальную отчетность, пусть и не аудированную)

🐾 Вывод

Можно много ругать компанию за неонлайн, за убытки, долгую смену ассортимента что привело к падению выручки в 2022. Конечно, мы и таксисты🚖 лучше знаем как управлять большой сеткой 😅. Но попробуйте найдите премию к ключевой +4,25% среди равного рейтинга и подобных масштабов!

Выпуск интересный, участвовать хочется. Купим или на первичке, или после (с рынка). Но непростые финансы, неизвестность сроков доп.эмиссии, и отсутствие содержательного комментария о смене акционера заставляют быть сдержанными в сумме покупки. На рынке есть 4 выпуск, доходность по которому еще вчера была 28% годовых до оферты в апреле 2025. Короткий фикс. Его держим

📘Почитать по теме:

• М.Видео: оффлайн еще не умер (отчет 2023)

• М.Видео: возможность, или авантюра? (сравниваем цены на PS5 и Dyson)

• Погашение второго выпуска и анонс пятого

--

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!