Свежие облигации: Миррико [флоатер]. Отличная доходность, а в чем подвох?

Необычное размещение, новый эмитент. Уже сегодня ООО «Миррико» соберет книгу заявок на свой дебютный выпуск облигаций. Компания сразу же начинает с модных нынче флоатеров с привязкой к ключевой ставке (ну кто бы сомневался). Что ж, будем знакомиться со свежим игроком на нашем рынке долга.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Позитив, МТС, Магнит, Росэксимбанк, Славнефть, ВТБ Лизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🧪А теперь — погнали смотреть на первый выпуск Миррико!

🛢️Эмитент: ООО «Миррико»

🧪ООО «Миррико» — головная компания российской производственной группы, которая включает в себя 13 юрлиц. Группа специализируется в сегментах нефтесервисного бизнеса и нефтехимической промышленности.

Производит и поставляет хим. реагенты для нефтегазодобычи и нефтегазопереработки, технологии и вещества для очистки и защиты оборудования и трубопроводов, очистки воды и промышленных стоков. Работает с 2000 г., имеет собственное производство и научные разработки.

🏭Компания тесно сотрудничает с предприятиями нефтегазовой и металлургической отрасли. Крупнейший заказчик по итогам 2023 года - Роснефть с долей 28%. Также в числе постоянных клиентов Миррико — такие серьезные конторы, как НОВАТЭК, Северсталь, НЛМК и ММК. Это вам, как говорится, не шубу в трусы заправить😎

⭐Кредитный рейтинг: ruBBB- «стабильный» от Эксперт РА.

📊Финансовые результаты Миррико

Непосредственно перед размещением дебютного выпуска облигаций, компания представила отчетность по МСФО за 2023 г.

✅Выручка увеличилась на 50,5% год к году и составила 13,7 млрд ₽. При этом себестоимость выросла ещё сильнее выручки — на 66,1%. Коммерческие и управленческие расходы прибавили 26,1%.

✅Чистая прибыль увеличилась в 1,5 раза. Основная причина бурного роста — приток новых заказов вследствие ухода с рынка иностранных конкурентов. Показатель EBITDA тоже вырос на 49,5%.

🔻Общий долг вырос на 55% до 9,35 млрд ₽, в то время как собственный капитал увеличился лишь на скромные 17%. Наблюдается резкий рост процентных расходов — сразу на 70,4%. Обязательства обеспечены собственным капиталом всего на 24%.

🔻Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA держится в районе 3-3,2х. Пока не критично, но уже серьезно. Высокие ставки явно не идут на пользу компании.

👉Почти весь долг Миррико – это короткие банковские кредиты. Основные кредиторы — ВТБ, Росбанк и МТС Банк. Из них 71% обязательств взяты как раз под плавающую ставку с привязкой к КС.

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: Миррико-БО-П01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 500 млн ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 350-400 б.п.
● Кол-во выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: ruBBB- от Эксперт РА
● Только для квалов: да

👉Организатор выпуска: Совкомбанк

👉Сбор книги заявок — 17 июля, размещение на бирже — 23 июля 2024.

🤔Резюме: авантюрно

🧪Итак, Миррико размещает выпуск флоатеров объемом 500 млн ₽ на 3 года с квартальной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Эмитент из уважаемой отрасли: входит в ТОП-5 компаний, производящих необходимые растворы и реагенты для нефтедобычи и нефтепереработки. Обеспечен контрактами с Роснефтью, НОВАТЭКом и крупнейшими металлургами.

✅Отличная доходность — ориентир спреда к КС вплоть до 400 б.п. Это пока что рекорд среди всех флоатеров, которые были у меня на разборе. Скорее всего, по итогам размещения купон снизится в район 350 б.п.

✅Хорошие операционные результаты. Выручка, прибыль и EBITDA за прошедший год выросли в 1,5 раза. Компания — один из бенефициаров импортозамещения, поскольку занимает достаточно узкую и важную для промышленности нишу.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Большой долг. У компании высокая долговая нагрузка, и после размещения облигаций она точно ниже не станет. Суммарный займ увеличился в 1,5 раза за год — он в 4 раза превышает собственный капитал. Процентные расходы при текущих ставках будут сильно давить на маржинальность бизнеса.

⛔Отраслевые риски. В случае падения мирового спроса на российский нефтегаз (из-за санкций либо из-за рецессии), нефтесервисные компании могут остаться без заказов от крупных игроков.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: Миррико — довольно любопытный эмитент из интересной отрасли. У размещения есть ярко выраженный плюс (вкусная доходность) и пара очевидных минусов (сильная закредитованность компании, зависимость от состояния нефтяного рынка).

Ориентиром может служить флоатер Легенда 2Р3 (КС+375 б.п.). На мой взгляд, кредитный рейтинг «BBB-» балансирует на грани дозволенного. Всё-таки флоатеры добавляются в портфель для надежности и стабилизации, а не для того, чтобы пощекотать себе нервы. Для последнего у нас есть Завод КЭС, РКК и Феррони.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.