Свежие облигации: Легенда 002Р-03 (флоатер с отличной доходностью). Стоит ли покупать?

Легенда опять возвращается! Точнее, даже так: Легенда опять размещается! На долговой рынок снова выходит застройщик, и снова питерский. Девелопер уже сегодня, 11 июня, собирает книгу заявок на новые бонды с привязкой к ключевой ставке. Давайте посмотрим, что нам могут предложить свежие ЛЕГЕНДАрные облигации.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Газпромнефть, МБЭС, Россети, ТД РКС, Русал [в долларах].

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск Легенды!

⛔С предыдущим выпуском 002Р-02, который должен был выйти в начале апреля, у Легенды получилась осечка: насколько мне известно, он до сих пор не размещён. Надеюсь, что с новым выпуском такого фиаско не будет. А то у нас последнее время много отмен: долгожданный РУСАЛ 1Р8 вчера отвалился с формулировкой «неблагоприятная конъюнктура на рынке» (многие, включая меня, подавали заявки на этот долларовый выпуск), и его плохому примеру последовал ТД РКС.

🏗️Эмитент: ООО «Легенда»

🏢Легенда  — компания, объединяющая активы группы Legenda Intelligent Development.

Группа строит недвижимость в СПб с 2010 года. За время работы компания ввела в эксплуатацию 11 проектов общей жилой площадью более 300 тыс. кв. м. На стадии строительства находятся 6 жилых комплексов с общей площадью жилых помещений 154 тыс. кв. м. В Питере ей стало тесно, и Легенда выходит на рынок Москвы: в частности, она получила разрешение на застройку 1-й очереди Северного речного порта.

👷‍♂️В отличие от топовых ЛСР и Сэтла, «Легенда» — относительно небольшой локальный девелопер. По состоянию на 1 июня 2024 занимает 93 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков (ЕРЗ). Строит жилье преимущественно в верхнем ценовом сегменте — поэтому когда я присматривал себе очередную квартиру в Питере (а делал я это несколько раз), новостройки от Легенды не попадали в мой шорт-лист просмотров. Красивые, но дорогие, зараза.

Конечный бенефициар группы — Василий Селиванов, возглавлявший компанию Setl City группы Сэтл Групп до 2010 года. Поэтому можно сказать, что Легенда в каком-то смысле «отпочковалась» от Сэтла.

⭐Кредитный рейтинг: BBB(RU) от АКРА, ruBBB- от ЭкспертРА.

💼Сейчас на бирже торгуются 2 выпуска на 7 млрд ₽, оба с амортизацией: ЛЕГЕНДА 1P4 с фиксированным купоном (есть в моем портфеле) и «зеленый» выпуск ЛЕГЕНДА 2P1 – первый из серии флоатеров с привязкой к КС.

📍Презентация для инвесторов (апрель 2024)

ЖК «Легенда» на Комендантском пр. в СПб. На заднем плане — Лахта-центр. Источник фото: Novostroy.su

📊Финансовые результаты

Взглянем на основные показатели Легенды из отчетности по МСФО за 2023 год.

✅Выручка выросла почти в 2 раза и составила 15,1 млрд ₽ благодаря росту степени готовности портфеля проектов и удвоению продаж. Продажи по всему портфелю компании составили более 19 млрд ₽, увеличившись за год в 2,1 раза и превысив плановый показатель на 12%.

✅EBITDA достигла 4,25 млрд ₽, что выше 2022 года аж на 82%. Рост EBITDA обусловлен ростом строительной готовности и темпов продаж и, как следствие, признанием прибыли по текущим проектам. Рентабельность EBITDA — 28%, на уровне 2022 года.

✅Чистая прибыль благодаря этому взлетела в 4 раза — до 800 млн ₽. Поступления от продаж на эскроу‐счета в 2023 г. составили 18,1 млрд ₽. Рост поступлений средств на эскроу за год — в 2,4 раза.

✅Активы увеличились на 62% и достигли 55,1 млрд ₽ за счет пополнения портфеля проектов и активной строительной фазы текущего портфеля.

🔻Чистый долг вырос на 23% и на конец 2023 составил 6,32 млрд ₽. Долг по проектному финансированию составил 33,2 млрд ₽ и полностью покрывается средствами на счетах эскроу. Показатель Чистый долг / EBITDA с учетом эскроу-счетов снизился до 1,5х против 2,2х в 2022 г. — более чем комфортно.

👍Весь 2023-й Легенда была в ТОПе лидеров по продажам жилья в Питере. Её доля рынка при этом выросла с жалких 0,9% в 2022 году до 3,2% на конец 2023 — почти в 4 раза.

Источник: презентация ООО «Легенда» для инвесторов (2024)

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: Легенда-002Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: КС + 375 б.п.
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB(RU) от АКРА
● Доступен для неквалов: нет

👉Организатор выпуска: Совкомбанк.

👉Сбор книги заявок — 11 июня, размещение на бирже — 14 июня 2024 года.

🤔Резюме: выглядит занятно

🏗️Итак, Легенда размещает выпуск флоатеров с привязкой к КС объемом 2 млрд ₽ на 2 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Отличные операционные показатели. Легенда прекрасно проявила себя в Питере, резко нарастив долю рынка, продажи и прибыль, и нацелилась на Москву. В общем рейтинге застройщиков РФ она буквально за год прыгнула из третьей сотни в первую.

✅Хорошая купонная доходность. Ориентир купона КС + 375 б.п. — выше всех конкурентов в данном кредитном рейтинге. Достойные высокодоходные флоатеры  — редкость на рынке, и похоже это как раз тот случай.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

⛔Отраслевые риски: жилое строительство — это цикличная отрасль с высоким долгом, где все козыри в руках у банков. Вот-вот заканчивается широкомасштабная программа льготной ипотеки — последующие годы наверняка не будут такими «жирными».

💼Вывод: весьма любопытный флоатер с хорошим спредом к КС от амбициозного застройщика-середнячка. Отличная купонная доходность омрачается фактом, что выпуск будет доступен «не только лишь всем» ©. Если у вас в наличии есть статус квала и готовность рисковать, рекомендую присмотреться. Лично я присмотрюсь😉

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Разбор портфеля от читателя. Ну это перебор...)
📍 Лучшие корпоративные флоатеры от Альфа-Инвестиции. Подглядывают? :)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth