Новые облигации: ЛЕГЕНДА 002Р-02. Стоит ли давать в долг застройщику

Возвращение Легенды! Не, не так… Размещение Легенды! На долговой рынок снова выходит застройщик, и снова мой родной — питерский. Недавно мы уже подробно разобрали плюсы и минусы новых выпусков от Сэтл Групп и ЛСР, ещё чуть раньше разместил бонды Глоракс. Ну а теперь посмотрим, что нам могут предложить свежие ЛЕГЕНДАрные облигации.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель превысил 1,5 млн рублей и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов. Недавно делал обзоры на новые выпуски СТМ, Газпрома, Окей, Новых Технологий, Брусники, Славянск ЭКО.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск Легенды!

🏗️Эмитент: ООО «Легенда»

🏢ООО «Легенда» — компания, объединяющая активы группы Legenda Intelligent Development. Группа строит недвижимость в Санкт-Петербурге и выходит на рынок Москвы: в частности, она получила разрешение на застройку первой очереди Северного речного порта.

В отличие от топовых ЛСР и Сэтла, «Легенда» — относительно небольшой локальный девелопер. По состоянию на 1 марта 2024 года занимает 216 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков (ЕРЗ). Строит жилье преимущественно в верхнем ценовом сегменте — поэтому когда я присматривал себе очередную квартиру в Питере (а делал я это несколько раз), новостройки от Легенды не попадали в мой шорт-лист просмотров. Красивые, но дорогие, зараза.

Конечный бенефициар группы — Василий Селиванов, возглавлявший компанию Setl City группы Сэтл Групп до 2010 года. Поэтому можно сказать, что Легенда в каком-то смысле «отпочковалась» от Сэтла.

⭐Кредитный рейтинг: BBB(RU) от АКРА, ruBBB- от ЭкспертРА.

💼Сейчас на бирже торгуются 2 выпуска на 7 млрд руб., оба с амортизацией: ЛЕГЕНДА1P4 с фиксированным купоном 4 млрд руб. (есть в моем портфеле) и «зеленый» выпуск ЛЕГЕНДА2P1 – флоатер с купоном, который привязан к ключевой ставке по довольно хитрой формуле.

📊Финансовые результаты Легенды

Отчета за полный 2023 год ещё не было, так что будем оперировать показателями за 1П2023, которые доступны здесь.

✅Выручка выросла на 30,2% и составила 5,33 млрд против 4,1 млрд в 1П2022.

✅Чистая прибыль взлетела в 10 раз (588 млн руб. после 59,6 млн руб. в 2022-м). Впрочем, среднегодовая динамика скромнее: +10,1%.

✅На эскроу-счетах скопились средства покупателей в размере 31 млрд руб., что в 2,3 раза выше, чем было на конец 2022 года.

🔻Очень быстрыми темпами растут долги: с 7,1 млрд руб. на конец 2020 года до 35,9 млрд руб. на середину 2023. Долг фактически ежегодно удваивается. Облигации занимают 20,4% в структуре долга.

🔻Без учета денег на эскроу-счетах показатель Чистый долг / EBITDA вырос до 5,6x. С учетом эскроу-счетов, долговая нагрузка около 2,2x по итогам 6 мес. 2023 — уже не так страшно.

👍Весь 2023-й Легенда была в ТОПе лидеров по продажам жилья в Питере. Её доля рынка при этом выросла с жалких 0,9% в 2022 году до 3,2% на конец 2023 — почти в 4 раза.

Источник: отчетность ООО «Легенда» по МСФО за 1П2023

⚙️Параметры выпуска 002Р-02

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купонная доходность: до 17.25%
● Доходность к погашению: до 18.68%
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: да
● Рейтинг: BBB(RU) от АКРА
● Доступен для неквалов: да

👉В даты выплат 18-го и 21-го купонов будет погашено по 16,67% от номинала, в дату выплаты 24-го купона — 66,66% от номинала.

👉Организатор выпуска — Совкомбанк.

👉Сбор книги заявок — 5 апреля, размещение на бирже — 10 апреля 2024 года.

🤔Резюме: такое нам нравится

🏗️Итак, Легенда размещает выпуск объемом 3 млрд руб. на 2 года с ежемесячной выплатой купонов, без оферты и с амортизацией в конце срока обращения.

✅Рост операционных показателей. Девелопер не отстаёт от лидеров по продажам жилья в СПб и собирается выходить на рынок Москвы.

✅Заявленные купон и доходность к погашению — выше рынка. Амортизация начнется лишь ближе к концу срока обращения и почти не ухудшит общую доходность.

⛔Быстро растет долг. Чтобы развиваться и строить дальше, Легенда занимает всё больше и больше. Впрочем, долговая нагрузка с учетом эскроу-счетов пока вполне умеренная.

⛔Отраслевые риски: жилое строительство — это цикличная отрасль с высоким долгом, где все козыри в руках у банков. К тому же, перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны.

💼Вывод: симпатичный выпуск регионального девелопера, который в свою очередь строит симпатичные дома (сам видел). Легенда объединила в себе хорошую доходность с параметрами эмитента, которому не страшно дать в долг на 2 года. Я бы присмотрелся. Хотя, скажу честно — спреды между высшим кредитным рейтингом и «трипл Би» сейчас какие-то печально низкие.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Другие разборы облигаций на Смартлабе от меня:

📍 Свежие облигации ЭР-Телеком ПБО-02-06. Дом.ру хочет взять у нас в долг
📍 5 самых ПРИБЫЛЬНЫХ облигаций БЕЗ амортизации и оферты [весна 2024]

--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth