X5 отчиталась за 3 квартал 2025 года. Разбираю результаты компании для вас. 

✔️❌ EBITDA (скор.) 3 кв. 2025 = 74,15 млрд руб. (6,39% маржа), это чуть выше прошлого года — 73 млрд руб., при этом маржа по EBITDA в 3 кв. 2024 была равна 7,46%. 

❌ Скор. чистая прибыль 3 кв. 2025 = 25,53 млрд руб. (в 3 кв. 2024 года скор. прибыль была = 38,3 млрд руб.)

✔️❌FCF 3 кв. 2025 = 14,7 млрд руб. (в 3 кв. 2024 года = 11,6 млрд руб.), НО, если сравнивать значения с учетом изменения в оборотном капитале, ситуация сейчас – хуже, чем год назад (9,3 млрд руб. против 29,3 млрд руб.)

Интересный момент в отчете X5 — капитальные затраты. 

Компания еще раз подтвердила, что они составят 5,5% от выручки 2025 года. 

❗️НО: дело в том, что за первые 3 квартала доля капитальных затрат от выручки составляет всего 4,53% (4,34% в 1 квартале; 4,7% во 2 квартале; 4,54% в 3 квартале). 

Таким образом, чтобы попасть в прогноз по CAPEX X5 необходимо сделать 100+ млрд руб. капитальных расходов в 4-м квартале или 8% от выручки 4-го квартала. Это в 2 раза больше, чем в любой другой квартал ранее. 

Внимательно послушал выступление Ленты на Смартлабе. Делюсь с вами конспектом. 



— Конкурентное преимущество: «Мы знаем, как работать с магазинами разных площадей».

— В ноябре Лента представит стратегию на 3 года вперёд. 

«Мы будем выставлять амбициозные цели в стратегии».

— На следующей неделе отчет за 3 квартал, ждём. 

— Гипера имеют хорошую рентабельность, но трудно органически развивать.

 Вопрос: проще кого-то купить?

 «Возможно. Формат ещё интересен, потому что мы в этом формате можем работать лучше, чем другие игроки».

— Хотели открыть 700 Монеток, будет 800-850 за год. 

— Цель: 350 Улыбок в год открывать, и дальше также.

— Про аппетит к неорганическому развитию — «У нас он есть». 

— Прогноз по марже (7%+) снижать не планируют; 

— «Мы не пытаемся делать сделки ради роста, цель, чтобы 1+1 = не 2, а больше, синергия»

Принцип работы: любые инициативы должны приносить кэш в компанию, и они приносят (включая, онлайн)

Лента — входит в топ-4 компаний в моем портфеле, вот тут объяснил почему: t.me/Vlad_pro_dengi/1834

По Хедхантеру задаете вопросы, изменилось ли мое позитивное мнение по компании — нет, не изменилось. 

1 октября Хедхантер опубликовал данные по рынку труда за сентябрь — сентябрь все еще непростой. 

🔽 Динамика вакансий г/г в сентябре -26%. 

🔼 Кол-во вакансий выросло на 1% м/м

🔼 Кол-во резюме выросло на 7% м/м

ХХ-индекс вырос до 6,4 (максимальное значение с 2020 года). При этом, рост ХХ-индекса идет за счет роста резюме, а не снижения вакансий м/м. Это важно. 

❗️Мой тезис, что дальше ситуация в Хедхантере будет с каждым месяцем улучшаться. 

 
Для этого достаточно, чтобы вакансии на сайте м/м НЕ менялись (такую динамику мы наблюдаем уже 3 месяца подряд). 

База 2024 года будет постепенно уменьшаться — в октябре в прошлом году вакансии упали на 1% к сентябрю, в ноябре — на 6% к октябрю, в декабре — на 13% к ноябрю. 

Таким образом, если кол-во вакансий останется неизменным в октябре-декабре 2025 года, мы увидим восстановление темпов роста Хедхантера в 4 квартале.

Я полагал, что со снижением ставки мы увидим хотя бы небольшой разворот в ценах на сталь (или хотя бы их стабилизацию), но 17-й ставки для этого явно недостаточно.

Цены на сталь в России в сентябре-октябре снизились еще на 10% в сравнении с уровнем квартальной давности.

Год назад, обозревая для вас отчет компании за 3 кв. 2024 года, написал, что высокие дивиденды Северстали – последние в ближайшие 2 года, так пока и выходит: t.me/Vlad_pro_dengi/1264 



❌Выручка 3 кв. 2025 = 179,1 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = 219,1 млрд руб.)

1 кв. 2025 = 178,7 

2 кв. 2025 = 185,5 

Отмечаю, что объемы продаж г/г даже выросли! (с 2,77 до 2,86 млн тонн), но выручка упала из-за снижения цен. 

❌ Скор. чистая прибыль 3 кв. 2025 = 17,5 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = 43,2 млрд руб.) 

1 кв. 2025 = 21,2

2 кв. 2025 = 20,4 

Прибыль год к году снизилась больше, чем в 2 раза. Цены на сталь упали, издержки выросли. 

❓ FCF 3 кв. 2025 = +7,3 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = +41,5 млрд руб.)

1 кв. 2025 = -32,7

2 кв. 2025 = +3,6 

💸 Дивиденды

Напомню, что FCF для металлургов является базой для дивидендов.  При этом, при положительном FCF в 3 квартале, Северсталь отказалась от дивидендов. 

Дело в том, что, если скорректировать FCF на изменения в оборотном капитале, то он будет отрицательным как в 3 кв. = -10 млрд руб., так и за 9М 2025 года = -33,5 млрд руб. 

Объем нового бизнеса Европлана по кварталам выглядит так: 

1 кв. 2025 = 21,7 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = 56,1)

2 кв. 2025 = 21,7 млрд руб. (во 2 кв. 2024 = 68,2) 

3 кв. 2025 = 27,3 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = 60,4)

В сравнении с 1 и 2 кварталом наблюдаем небольшое восстановление нового бизнеса. Снижение г/г в 3 кв. в сравнении со 2 кв. уже не на 68,2%, а на 54,8%. При этом, ситуация не самая простая. 

Плюс, полагаю, на рост объема нового бизнеса в 3 кв. относительно 1 и 2 кв. повлияло не только снижение КС, но и повышение утильсбора с 1 ноября 2025 года. Это могло привести к росту спроса в августе-сентябре.  

❗️В кейсе Европлана для меня интереснее всего посмотреть в финансовый отчет на динамику резервов. Именно высокие резервы уменьшили прибыль компании в 1 и 2 кварталах 2025 года.  

Я полагаю, что Европлан может стать идеей на 2027 год при снижении ставки в 2026 в диапазон 10-13%. При этом, в 2026 году, по моему расчету, Европлан будет оценен около 6 прибылей, что недалеко от справедливой цены.

23 октября состоится совет директоров по дивидендам Лукойла за 1П 2025 года. 

Вот тут разбирал для вас отчет Лукойла за 1П 2025 и делился ожиданиями по дивидендам: t.me/Vlad_pro_dengi/1912 

Прогнозирую дивиденд за 1П 2025 года от 463,6 до 531,3 руб. (нижняя граница — скорректированный денежный поток по МСФО, верхняя — прибыль за 1П 2025 по РСБУ). Это доходность от 7,1 до 8,2% к текущей цене. 



Мои ожидания по дивиденду летом 2026 были — около 200 руб. (Urals = 63, доллар = 85 во 2П 2025 года), пока мы ниже этих уровней. Реннесанс вообще не ждет дивидендов за 2П 2025 года, я более оптимистичен. 

По итогам 2026 при долларе 95 и нефти 65 дивиденд потенциально может вернуться на 1 000+ руб. При этом, я ожидаю низкий следующий дивиденд, и конъюнктура на рынке нефти (рост добычи ОПЕК) мне не нравится, поэтому акции Лукойла не держу.

Вот тут разбирал, сколько дивидендов заплатит Роснефть: t.me/Vlad_pro_dengi/1915

Приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики по российскому рынку!

Разбираю отчет компании для вас. 

⚙️ Операционные показатели за 3 кв. 2025 года

✔️Выручка X5 за 3 кв. 2025 = 1 160,1 млрд руб. (темпы роста выручки = +18,55%);  

 
Для сравнения темпы роста выручки в предыдущие кварталы: 

1 кв. 2024 = 27,26%

2 кв. 2024 = 25,06%

3 кв. 2024 = 22,9%

4 кв. 2024 = 22,31%

1 кв. 2025 = 20,71%

2 кв. 2025 = 21,62%

Темпы роста выручки постепенно снижаются. Одна из причин — снижение продуктовой инфляции. По данным X5, продовольственная инфляция по итогам 3 кв. 2025 = 10% г/г, во 2 кв. 2025 = 12,4% г/г, в 1 кв 2025 = 11,8% г/г. 

При этом, долгосрочный план по росту X5 на 16-17% выглядит выполнимым. 

✔️ Кол-во магазинов в сети X5 = 29 011 (+7,4% в кол-ве с начала года)

1 кв. + 521 магазин

2 кв. + 765 магазинов

3 кв. +710 магазинов

✔️ LFL-продажи за 3 кв. 2025 = +10,6% (в тех же магазинах, что и в прошлом году), в 1 кв. = 14,6%, во 2 кв. +13,9%. 

✔️❌ LFL-траффик за 3 кв. 2025 = +0,4%, последовательно снижаются темпы прироста, было +4,6% в 1 кв. 2025 и +1,5% во 2 кв. 2025 года.

Много было вопросов от вас по Ленэнерго АП. 

Наконец-то дошли руки, составил модель по компании. Выглядит неплохо. 

По бизнес-плану Ленэнерго прибыль по РСБУ в 2025 и 2026 году будет следующая:

2025  = 34,44 млрд руб.

2026 = 43,89 млрд руб.

В 2024 году прибыль была = 24,20 млрд руб. 

❗️Ключевая причина для роста прибыли — не рост тарифов, а сокращение размера обесценений во 2 полугодии. Размер обесценений зависит от ставки дисконтирования, та в свою очередь — от ставки ЦБ на конец года. 

На конец 2023 года ключевая ставка была 16%, на конец 2024 = 21%. Сейчас пока 17%, в конце года многие инвест-дома ждут ставку ниже текущей. Чем ниже будет ставка дисконтирования, тем лучше для Ленэнерго. 

Прогнозировать сальдо прочих доходов и расходов в компании не просто, поэтому я доверяю прогнозам компании. Суть понятна, ниже КС, ниже ставка дисконтирования, меньше обесценения — больше прибыль. 

💸 Дивиденды

Дивидендная политика подразумевает выплату 10% прибыли РСБУ дивидендами на привилегированные акции. 

— Можно верить в то, что X5 заплатит дивиденды в 10%+ в конце года… (и, скорее всего, заплатит)

— Можно верить в то, что Магнит НЕ продлит РЕПО и запустит выкуп по 4 000 после 1 октября… (вот тут далеко не факт)

— А можно посчитать мультипликаторы и осознать, что по прибыли 2026 года дешевле всех в ритейле Лента. P/E Ленты 2026 = 4,6, у Магнита = 5, у X5 = 6. 

И это при самых высоких темпах роста (25% — Лента / 21% — X5 / 15% — Магнит) и самом низком уровне долга среди трех ритейлеров (ND/EBITDA Ленты на конец 2025 года = 0,5, у X5 = 1,2, у Магнита больше 2). 

Поэтому на текущей коррекции акции Ленты не падают от слова совсем. Динамика на скрине — с начала года, динамика акций говорит сама за себя.

Подробные обзоры результатов трех главных ритейлеров читайте у меня в канале: 

Обзор X5: t.me/Vlad_pro_dengi/1865
Обзор Ленты: t.me/Vlad_pro_dengi/1834
Обзор Магнита: t.me/Vlad_pro_dengi/1894

Справедливые цены по X5, Ленте и Магниту, а также еще 44 российским компаниям вы можете узнать из моей таблицы потенциалов: t.me/Vlad_pro_dengi/1920