Еще марте 2025 года, когда Индекс был выше 3000п,я писал о том, что рынок явно заложил мир и ставку ЦБ к концу года ниже 15%, но траектория снижения ставки не оправдала ожиданий инвесторов и геополитика тоже внесла свои коррективы, поэтому рынок весь год падал 

👆 Если в пятницу ЦБ снизит ставку сразу на 1,5%, то на рынок еще может вернуться какой-то оптимизм, тем более предпосылки есть. Более того и по геополитике тоже появился свет в конце тоннеля.

📊 В экономике и бюджете есть дыры, которые  латают повышениями налогов, но при текущей ставке бизнес (особенно малый и средний) продолжает умирать, это невооруженным взглядом видно по росту дефолтов на рынке облигаций, проблемам с кредитными портфелями у некоторых крупных банков и по аналитике рынка труда. У экспортеров тоже есть проблемы, рубль крепкий и Urals торгуется по $50 (это почти лои 2023 года). 

👉 Экономику уже охладили достаточно, так что так что резкий шаг ЦБ возможен. А вот ставка ниже 15% до конца СВО — под большим вопросом, но это уже будет иметь значение после заседания ЦБ.

( Читать дальше )

◽️ Капитализация:247,5 млрд ₽ / 7,4₽ за акцию

❗️ Чистый % доход TTM:-145,4 млрд ₽
◽️ Чистый ком. доход TTM:14,4 млрд ₽
◽️ Чистая прибыль TTM:21,7 млрд ₽
◽️ скор. ЧП TTM: 35,9 млрд ₽
◽️ скор. P/E TTM: 6,9
◽️ P/B:0,7

❌ Банк удивительно отчитался за 3кв2025 года, направив на формирование резервов аж 187,6 млрд р, что привело к убытку на уровне чистого % дохода в 157,5 млрд р.

Причина — рост просрочек, которых на 30 июня 2025 в отчетности было мало. Количество кредитов просроченных более чем на 61 день выросло до 26,7%.

👆 Банк не растерялся и чтобы не показывать огромный убыток, «нарисовал» 194,9 млрд р разовых прочих доходов и показал прибыль в 21,9 млрд р по итогам квартала.

За счет чего получен такой разовый доход — непонятно. МКБ ситуацию никак не комментирует. Скорее всего, это просто игра со справедливой стоимостью ценных бумаг по сделкам РЕПО.

❗️Логично, что убыток в 130 млрд р никто показывать не стал бы, так как это гарантированно распугает клиентов и может привести к непоправимым последствиям. А так за 9м2025 прибыль на уровне прошлого года и акции даже никак не отреагировали, всё супер 👍😁

( Читать дальше )

◽️ Капитализация: 148,4 млрд ₽ / 321,95₽ за акцию

◽️ Чистый % доход TTM: 70 млрд ₽
◽️ Чистый ком. доход TTM: 11,6 млрд ₽
◽️ Чистая прибыль TTM: 46,6 млрд ₽
◽️ скор. ЧП TTM: 38,2 млрд ₽
◽️ скор. P/E TTM: 3,8
◽️ P/B: 0,7
◽️ fwd P/E 2025: 3,8
▫️ fwd дивиденды 2025: 8,8-14,5%

📊 Расходы на резервы выросли в 7 раз в 3кв2025, поэтому чистый % доход упал на 7,8% г/г. Чистый комиссионный доход просел на 9% г/г, а вместо нерегулярных доходов от операций с валютой, ценными бумагами и ПФИ — убыток.

👆 Всё это привело к падению прибыли за 3кв2025 до 8,8 млрд р (-34% г/г). Компания не раскрывает причины ухудшения ряда показателей, но скорректированная чистая прибыль упала не так сильно (всего на 9% г/г), что вполне адекватно, учитывая ситуацию в экономике. По итогам 9м2025 года падения скор. чистой прибыли вообще несущественное.

❌ Единственное, что меня напрягает в отчетности — это рост ожидаемых резервов под кредитные убытки всего на 5,4% г/г, несмотря на рост кредитного портфеля на 27,9% с начала года. Интересно, что в сентябре 2025 года была заключена большая кредитно-депозитная сделка на 100 млрд р, а сумма резервов под обесценение за 3кв2025 уменьшилась. Скорее всего, расходы под создание резервов продолжат давить на чистую прибыль в 4кв2025 и в 2026м году.

( Читать дальше )

Сначала в октябре была новость (https://www.rbc.ru/quote/news/article/68e8e36a9a7947540d2b6f9d) на уровне слухов о том, что ВТБ предлагал клиентам принять участие во втором этапе обмена заблокированных активов.

Буквально 1 декабря 2025 года БКС опубликовал (https://bcs-express.ru/article-hidden/121e570b-702b-476f-9cac-5b4797738043) информацию об условиях участия в обмене заблокированных иностранных бумаг на акции Сбербанка (SBER).

Условия описаны вполне конкретно:

👉 Принять участие могут физ. лица-резиденты, которые владели этими бумагами на 2 июня 2022 года. Те, кто купил заблокированные бумаги на вторичке с дисконтом — не участвуют. Активы должны быть в БКС на 17 ноября 2022 года.

👉 В обмене участвуют бумаги с цепочкой хранения СПБ – НРД – Euroclear:

LR0008862868 Royal Caribbean Cruises
US00206R1023 AT&T Inc.
US01609W1027 Alibaba Group Holdings
US02079K1079 Alphabet Inc
US02079K3059 Alphabet Inc.
US0231351067 Amazon com
US0378331005 Apple Inc.
US0567521085 Baidu Inc.
US0970231058 The Boeing Company

( Читать дальше )

Сейчас компания владеет 650к биткоинов (3,1% всего предложения) со средней ценой покупки $74436. Текущая рыночная цена монет во владении > $59 млрд. Крипта на балансе — самое важное в оценке компании, так как основной бизнес имеет несущественный масштаб на фоне капитализации $51,4 млрд и вряд ли стоил бы больше $3 млрд.

👆 Компания привлекает большие долги, чтобы покупать BTC и на конец 3кв2025 года чистый долг был $8 млрд, это и есть «кредитное плечо» с которым компания держит биток.

Однако, риск для финансовой устойчивости намного меньше, чем его часто описывают. Все долги компании в конвертируемых облигациях, ставки по которым от 0% до 2,25%. «Кредитное плечо» практически бесплатное.

Ближайшее возможное крупное погашение долга (на $1 млрд) возможно аж в сентябре 2027 года и то, если все держатели воспользуются Put-опционом (думаю, эти деньги компания в любом случае сможет привлечь, если потребуется). Следующие $3 млрд может потребоваться погасить в июне 2028, если держатели реализуют опционы.

( Читать дальше )

За последнюю неделю в публичном портфеле произошло несколько изменений. Сейчас в портфеле бумаг мало, как я люблю. Кратко пройдусь по каждой идее.

🇷🇺 Рынок РФ:

Газпром (GAZP) — 11,1%. Самая крупная позиция в моменте. Перспективы здесь так себе, но это одна из самых интересных бумаг на случай завершения СВО.

Россети (FEES (https://t.me/taurenin/3474)) — 11%. Буквально 3 дня назад был обзор, где описывал, почему компания может быть интересна. Здесь возможно придется подождать 2-3 года реализации идеи.

ИнтерРАО (IRAO) — 10,2%. Очень дешевая компания по мультипликаторам с огромной денежной позицией. Часть кубышки уйдет на CAPEX, но это не отменяет того, что это одна из самых дешевых компаний на рынке РФ.

Сургутнефтегаз преф (SNGSP) — 5%. Ставка на рост валюты. Чем ниже курс будет у концу 2025 года, тем лучше для акций, так как дивы за 2026й год будут учитывать более сильную переоценку валютной кубышки.

Валютные облигации (Газпром Капитал, ЮГК, Новатэк и Норникель) — 16,2%.

LQDT/кэш — 9,9%.

( Читать дальше )

Сошлись все звезды, чтобы рубль укреплялся в моменте. Можно много привести разных аргументов в пользу укрепления рубля, но сильнее всего рубль поддерживает высокая ставка ЦБ. Доходность рублевых инструментов сильно превышает официальную инфляцию, а разница в доходности между рублевыми и валютными инструментами частично компенсирует риск ослабления рубля.

👆 Однако, всё постепенно меняется. Если еще буквально полгода назад можно было найти надёжные корпоративные корпоративные бонды с доходностью в рублях 25%+, а надежные валютные бонды торговались с доходностью до 8%, то сейчас полно надежных валютных бумаг с доходностью >9% годовых (есть варианты с рейтингом AAA с привязкой к USD, EUR и CNY), а среди рублевых бондов нет практически ничего ликвидного и интересного с доходностью выше 22%.

Делать выбор в пользу рублевых инструментов не так интересно как раньше. Короткие банковские вклады под 15-16% — тоже не так интересны, учитывая что только рост бакса до 90 рублей может дать 18% доходности (скорее всего, меньше, чем за год), не считая %.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 145,9 млрд р (0,069р/акция)

▫️Выручка РСБУ 9м2025: 275,4 млрд (+6% г/г)
▫️Опер. прибыль 9м2025:111,5 млрд (+4,3% г/г)
▫️Чистая прибыль 9м2025: 153,2 млрд (против 2,4 млрд р за 9м2024)

👆 Понятно, что РСБУ не особо репрезентативен, но консолидированную отчетность вы увидим только по итогам года.

✅ Из 153,2 млрд р чистой прибыли, 70,6 млрд р — прочие доходы, но даже без них это около 94 млрд р скор. чистой прибыли (если учитывать уменьшение налога на прибыль).

✅ По РСБУ чистый долг уменьшился до 273 млрд р. Это немало, при текущей ставке % расходы будут оставаться существенными, но ничего критичного, платить дивы с таким долгом можно. Тем более, чтоND/EBITDA по МСФО на конец 1п2025 был 0,8.

👆 В базовом сценарии, мораторий на дивиденды продлится до 2027 года (т.е. не будет распределения прибыли по итогам 2022-2026 годов). Однако, буквально 2 дня назад вышла новость о том, что Минфин и Минэнерго РФ смогли достичь договоренности о направлении выплаченных государству дивидендов электроэнергетических госкомпаний на инвестиции в отрасль. Т.е. ближайшая выплата дивидендов Россетями вполне может быть произведена даже раньше 2028 года.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 963 млрд / 1328₽ за АП
▫️Выручка ТТМ: 1442 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 274 млрд ₽
▫️Скор. чистая прибыль ТТМ: 250 млрд ₽
▫️скор. P/E ТТМ: 3,9
▫️P/B: 0,3
▫️fwd дивиденды 2025: 11,7-14,7%

✅ Рост выручки по итогам 2025 года будет несущественным, а вот скорректированная чистая прибыль, скорее всего, немного сократится и будет около 283 млрд р.

👆 При выплате 50% ЧП по МСФО, дивиденды будут около 14,7% к текущей цене, но из-за повышенного налога на прибыль, не исключаю снижения выплаты до 40%, что предполагает выплату около 156р на акцию или 11,7% к текущей цене.




✅ После выплаты дивидендов, чиста денежная позиция снизилась до 202 млрд р. Если payout не будет уменьшен, то эта кубышка станет несущественной уже в 2026м (если вообще от нее что-то останется). Процентные доходы тоже будут снижаться вместе со ставкой и во 2п2025 буду явно меньше, чем в 1п2025.

❌ Несмотря на индексацию тарифов, выручка в 3кв2025 выросла всего на 4,5% г/г, что говорит о падении объемов прокачки по системе. Хотя, буквально в октябре была новость о том, что «Транснефть» ждет прокачку нефти в 2025 году на уровне 2024 года. Посмотрим на факты в начале года.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 389,7 млрд ₽ / 171,21₽ за акцию
▫️Комиссионные доходы ТТМ: 73,8 млрд ₽
▫️% доходы ТТМ: 57,9 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 61,5 млрд ₽
▫️P/E ТТМ: 6,3
▫️fwd P/E 2025: 6,7
▫️fwd дивиденд 2025: 11,2%

👉 Отдельно результаты за 3кв2025г:

▫️% доходы: 14 млрд ₽ (-44,2% г/г)
▫️Ком. доходы: 19,4 млрд ₽ (+30,8% г/г)
▫️скор. ЧП: 16,5 млрд ₽ (-29,6% г/г)

✅ Совокупный объем торгов продолжает быстро расти и по всем сегментам в 3кв2025 составил 454 трлн р (+21,9% г/г), поэтому комиссионные доходы растут и здесь особых причин для падения нет.

❌ Процентные доходы продолжают сжиматься, несмотря на относительно высокую ставку ЦБ. Это была основная статья доходов буквально в 4кв2024 года и дальше, скорее всего, она продолжит сдуваться до 5-7 млрд р в квартал.

Как уже писал в предыдущем обзоре, падение доходов, скорее всего, связано с тем что клиенты стали меньше держать кэша в чистом виде на счетах. Нет оснований ждать, что что-то изменится, но и до нуля данная статья доходов не сдуется.

👆 Зато одновременно не раздуваются расходы, особенно на персонал. В 3кв2025 они упали на 20,6% из-за уменьшения резервов на выплату премий, так как прибыль падает в годовом исчислении. Из расходов быстро растёт только амортизация.

( Читать дальше )