Сейчас вовсю идут бюджетные проектировки. Еще в июле Минфин начал аккуратно закидывать пробный шар по возможной выплате «Газпромом» дивидендов, прощупывая тем самым реакцию руководства газовой монополии.

Впрочем, позиция «Лахты» неизменна: для выплаты дивидендов время не пришло, поскольку есть временная неопределенность по началу реализации проекта «Силы Сибири — 2», стоимость которой начинается от 1,5 трлн рублей. Понимания по срокам нет, поскольку окончательно все будет решать договоренность на высшем политическом уровне.

Сейчас же «Газпрому» необходимо ускоренно снижать долговую нагрузку, готовясь к новому этапу высоких капитальных затрат. И такое на самом деле происходит. С начала года чистый долг «газовых» подразделений холдинга снизился примерно на 170 млрд рублей. Пока немного, но денежный поток от высоких цен на энергоресурсы начинает приходить только сейчас, поскольку контрактные формулы имеют временной лаг в 6–9 месяцев.

( Читать дальше )

Через несколько недель мы узнаем основные параметры бюджета на 2027 год. Как обычно, там будет ряд важных моментов.

Например, введет ли Минфин дополнительный налог на банковский сектор, учитывая его растущую прибыль (по 2026 году ожидается 3,9–4,4 трлн рублей). Ни один из банков, с которыми я общался, этого не ожидает. По их словам, дискуссия была окончательно завершена еще в конце весны.

Центробанку вновь удалось отстоять своих «подопечных». Хотя аргументы «против» дополнительного налога не лишены смысла. В 2027–2028 гг. СЗКО предстоит пройти существенное ужесточение нормативов по достаточности капитала. Н1.0 увеличится на 0,5 п.п. в 2027 и на 1,5 п.п. в 2028 гг. Это потребует немало капитала.

Помимо этого, еще весной вовсю шла реструктуризация проблемных кредитов, а сейчас, учитывая ситуацию с маркетплейсами, резервы также потребуют дополнительного капитала.

Был также один забавный момент. Когда еще шла дискуссия, один чиновник из Минфина спросил, а зачем тогда банки платят относительно высокие дивиденды? На это ему ответили, что основная часть дивидендов вообще-то идет в бюджет :)

( Читать дальше )

Пока еще крупнейший девелопер страны резко сокращает объем текущего строительства. Если на максимумах середины 2024 года показатель составлял 5629 тыс. кв. метров, то к текущему моменту – 4476 тыс. или же минус 20,5% от пика.

Уже реализующиеся проекты вводят, но новые практически не начинаются. И дело здесь не только в общем «охлаждении» рынка недвижимости.

Год-полтора назад было принято консолидированное решение о том, что «Самолет» должен завершить свои текущие проекты, постепенно распродать жилой фонд и рассчитаться с долгами. В этом заинтересованы все: банковские структуры, государства и даже само руководство «Самолета».

Крах крупнейшего девелопера будет не только проблемой его менеджмента и дольщиков. Он приведет если не к кризису, то к серьезным проблемам в финансовой системе страны и буквально обвалом и без того тяжелого рынка первичной недвижимости. В проигравших окажутся все.

( Читать дальше )

Антон Силуанов назвал $50 за баррель базовым вариантом цены отсечения в бюджетном правиле. Сейчас действует $59. Новую планку обсуждают для бюджета с 2027 года, окончательного решения пока нет.

Направление правильное: постоянные расходы нельзя строить на временно дорогой нефти. Но это только часть решения. При прежних фактических ценах меньшая доля нефтяных поступлений станет базовой, большая – дополнительной. Если направлять её в резервы, для финансирования расходов понадобятся другие источники.

И неужели это будут снова ОФЗ под конский процент? Так на аукционах 9 сентября доходность нового пятилетнего выпуска составила 15,45%, длинного – 15,97%. Для покупателя это хорошая доходность. Для казны – разорительные обязательства, условия которых снижение нефтяной отсечки не пересмотрит.

Менять нужно не одну цифру, а порядок использования резервов вместе с долговой политикой. Часть ликвидных средств ФНБ следует направлять на замещение дорогих рыночных займов. Один из вариантов реформы – специальные ОФЗ для Фонда со ставкой не выше 10%.

( Читать дальше )

За восемь месяцев дефицит федерального бюджета составил 5,795 трлн рублей, или 2,5% ВВП.

На первый взгляд, бюджет выбился из-под контроля и уже превысил заложенный на год план в 3,8 трлн рублей. Но это не так.

Во-первых, план по расходам увеличен с 44 трлн до примерно 45,5 трлн рублей. Во-вторых, темпы роста доходов уже несколько месяцев превышают динамику расходной части. К слову, в августе и вовсе был получен профицит в 660 млрд, а стоимость нефти марки Urals уже превышает $80 за баррель.

Основной вопрос заключается не в том, что дефицит бюджета выходит из-под контроля (он управляемый), а в том, как Минфин собирается его финансировать.

Государственный долг по итогам года ожидается на уровне 18,6% ВВП. Это умеренная нагрузка, поэтому занять деньги для покрытия дефицита Минфин способен.

Проблема не в доступности денег, а в их цене.

Сегодня Минфин разместил ОФЗ с погашением в 2031 году на 51,5 млрд рублей по номиналу. Бюджет получил 42,2 млрд, а доходность отсечения составила 15,45% годовых – на 1,45 п.п. выше действующей ключевой ставки.

( Читать дальше )

О неизбежности такого сценария я писал еще с середины июля, когда стало понятно, что «мирное» соглашение между Ираном и США долго не просуществует. Однако в первые недели Вашингтону удавалось словесными интервенциями сдерживать котировки. Впрочем, накопленный дефицит и исчерпание запасов все равно сделали свое дело. Вопрос был только в сроках.

При этом реальные, а не биржевые поставки Brent проходят сейчас по $105-108 за баррель. Что касается Urals, то в одном ценовом агентстве мне сообщили, что отгрузки на условиях FOB проходят сейчас по >$80.

Причем это не те $80, которые были в мае, когда курс доллара составлял 73 рубля, а рублевая стоимость Urals была равна 5840 руб. за бочку. В настоящий момент это около 6880 рублей или же на 26% выше базовой!

Бенефициары подобной ситуации очевидны.

Во-первых, это бюджет. Нефтегазовые доходы за январь-август уже оказались выше базовых, а теперь разрыв будет только увеличиваться, что окончательно нивелирует проблему бюджетного дефицита.

Во-вторых, это «чистые» экспортеры нефти. То есть, те компании, которые экспортируют Urals/ESPO/Sokol и т.д., имея в EBITDA меньшую долю переработки (вывоз бензина и дизеля запрещен). В первую очередь, это «Роснефть».

( Читать дальше )

ЦБ повысил прогноз прибыли сектора на 2026 год до 3,9–4,4 трлн рублей. За полугодие банки заработали 2,3 трлн, +36% г/г. Но общий рекорд не означает одинакового результата для всех участников.

В июле прибыль получили 232 банка, а убыток – 68 из 300. При этом на организации, остававшиеся в плюсе с начала года, приходилось 94% активов сектора.

В июле банки заработали 443 млрд рублей, +18% к июню. Расходы на резервы сократились с 282 до 168 млрд, а запас рублёвой ликвидности ЦБ называет комфортным.

Средняя процентная маржа во втором квартале выросла до 5,5%. Стоимость фондирования снизилась на 0,9 п.п., а доходность активов – только на 0,4 п.п. Привлечённые деньги дешевеют быстрее, чем снижается доходность размещённых средств. Правда, уже в третьем квартале мы можем увидеть здесь стабилизацию.

Однако кредитный риск растёт. Его стоимость в корпоративном сегменте увеличилась с 0,6 до 1,3%. Доля проблемных корпоративных кредитов достигла 11,8%, а в портфеле МСП – 20%.

Ранее я писал, что в июле срочные вклады сократились у 152 из 301 банка.

( Читать дальше )

«Аэрофлот» согласовал условия второго контракта на 90 МС-21. В него войдут лизинг, поставка и полное обслуживание силами ОАК. Сам договор ещё не подписан, а получить машины планируется в 2029–2032 годах. Раньше начнётся исполнение первого контракта на 18 бортов. Восемь МС-21 должны прийти в IV квартале 2027 года, остальные десять – в 2028-м. Но до массового поступления новой техники компании нужно сохранить действующий парк.

Здесь возник денежный конфликт: «Аэрофлот» настаивает на государственных субсидиях для замены российско-французских двигателей SaM146 на отечественные ПД-8 у старых Superjet. Без поддержки перевозчик предупреждает об их постепенном выбытии. ОАК ранее занимала противоположную позицию: федеральные средства не нужны, авиакомпании способны оплатить ремоторизацию самостоятельно.

Точная экономика программы пока не утверждена. Минпромторг говорит о финансовой модели для каждого борта. От неё будут зависеть и число самолётов, которым заменят двигатели, и размер платежей перевозчиков.

( Читать дальше )

  Угольный рынок, находившийся в кризисе с 2024 года, получил неожиданную передышку. К последней неделе августа цены в портах Дальнего Востока и Балтики выросли на 3–16% в зависимости от марки и направления. Например, коксующийся уголь ГЖ на базисе FOB Дальний Восток достиг $173 за тонну — максимума с начала 2024 года. Цена PCI поднялась до $190, энергетического угля — до $86–110 в зависимости от калорийности. Экспорт кузбасского энергетического угля 5500 ккал через дальневосточные порты в августе обеспечивал расчётную доходность 3,2 тыс. рублей на тонну на операционном уровне — максимум почти за три года.

Сейчас цена на максимумах, но ее рост начался раньше и эффект быстро дошёл до реального сектора. Добыча в Сибири в июне второй месяц подряд превысила уровень прошлого года. Экспорт из Кузбасса в июне—июле увеличился на 20%, а за семь месяцев общий вывоз угля вырос на 7,2%, до 110,6 млн тонн.

В июле на восток отправили рекордные 10,9 млн тонн, на 8,8% больше год к году; поставки через южные порты выросли на 31,2%, через северо-западные — на 19,7%. Сальдированный убыток отрасли в первом полугодии сократился на 17%, но всё ещё составил огромные 153,3 млрд рублей. Здесь важно смотреть динамику дальше.

( Читать дальше )

В новом выпуске «Куда не смотрит ЦБ» говорим об интриге перед заседанием ЦБ: сохранить ставку 14% или снизить до 13,75%. Для закредитованных компаний важны даже минимальные шаги регулятора.

Отдельно – бюджет и банки. Плановый дефицит вырос ещё на 400 млрд рублей, но доходы бюджета восстанавливаются. Сбер уже повышает резервы по Wildberries, ВТБ остаётся главным банком риска.

В корпоративной части – «Магнит», «Самолёт» и «Евротранс». У первого возможен делеверидж, у второго ключевы рефинансирование и поддержка банков, а третий показывает цену слабой долговой модели.

Таймкоды:

00:00 – сезон отчётностей
00:23 – ставка ЦБ: 50 на 50
03:44 – дефицит бюджета
05:23 – почему катастрофы нет
07:00 – нефтегазовые доходы выше плана
07:38 – ненефтегазовые доходы
10:16 – добровольные взносы бизнеса
16:05 – расходы бюджета
18:23 – ЦБ и бюджетный аргумент
21:51 – маркетплейсы и резервы банков
23:25 – ВТБ и Wildberries

( Читать дальше )