Финансовое положение многострадальной лесопромышленной компании «Сегежа» продолжает ухудшаться. Проведённая в прошлом году гигантская допэмиссия в размере 113 млрд рублей не спасла компанию. Нельзя сказать, что она даже сильно продлила её беззаботное существование: долг снова растёт огромными темпами, а убытки генерируются даже на операционном уровне.

Долго это продолжаться вряд ли сможет. «Сегеже» потребуется либо новая допэмиссия, либо будет происходить поэтапное закрытие ряда бизнесов холдинга. Последнее, к слову, уже имеет место. Но рассмотрим результаты подробнее.

Первый квартал:

• Выручка: 17,4 млрд рублей (−29% г/г)
• OIBDA: 0,2 млрд рублей (−90% г/г)
• Операционный убыток: 2,7 млрд рублей (+80% г/г)
• Процентные расходы: 5,14 млрд рублей (−33,6% г/г)
• Чистый убыток: 7,8 млрд рублей (+15% г/г)

Сокращение процентных расходов на треть вряд ли можно назвать успехом. Подобное стало возможным как раз из-за прошлогодней допэмиссии. Однако не то что на уровне операционной прибыли — даже на уровне OIBDA проценты и близко не покрываются. Это снова приводит к быстрому росту долга, который за квартал увеличился с 67 млрд до 74 млрд рублей. Как раз почти до уровня чистого убытка.

Почему промышленная революция началась именно в Британии?

У Франции было больше населения. У Голландии — развитая торговля и финансы. Китай уже тогда обладал огромным внутренним рынком, технологиями и многовековыми ремесленными традициями. Но мировой фабрикой стала Британия.

Решающим преимуществом Британии были дорогой и дефицитный труд в сочетании с дешёвой энергией.

К XVIII веку британская экономика быстро росла. Расширялись торговля, судостроение, добыча угля, текстильное производство и крупные города. Всё это увеличивало спрос на работников. В ведущих промышленных центрах предприниматели сталкивались не только с высокими зарплатами, но и с нехваткой доступных рабочих рук даже за любые деньги.

Одновременно страна обладала крупными и относительно доступными запасами угля. В результате предпринимателю становилось всё дороже нанимать новых работников, но было сравнительно дёшево заменить их механизмом, который работал на энергии угля.

Так возник экономический спрос на изобретения. Паровая машина, механические прядильные станки и новое промышленное оборудование были не просто достижениями отдельных гениев. Они становились выгодными для бизнеса. Да, машина требовала первоначальных вложений, но позволяла сократить потребность в дефицитных работниках, сэкономить на дорогом труде и резко увеличить выпуск продукции.

«Аэрофлот» продолжает показывать неплохую операционную динамику. За январь–май группа перевезла 20,9 млн пассажиров (+1,4% г/г), пассажирооборот вырос на 6,1%, а занятость кресел достигла 90,9% против 89% годом ранее.

История восстановления перевозок в целом уже отыграна рынком. Внутренние линии практически перестали расти: пассажиропоток за пять месяцев снизился на 1,2% г/г. Основным драйвером остаются международные направления, где перевозки выросли на 9,5%, а пассажирооборот — на 12,5%.

Это означает, что «Аэрофлот» вошёл в новый этап. Раньше было важно восстановить количество пассажиров. Теперь важнее экономика рейса. Компания летает больше и дальше, но превращается ли этот рост в прибыль?

Сегодня, 10 июня 2026 года, Росимущество подвело итоги третьего по счёту аукциона по продаже 67,25% национализированного пакета акций ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» (ЮГК). Результат оказался таким же, как и в двух предыдущих случаях: торги признаны несостоявшимися. Единственный заявитель — физическое лицо Михаил Пимулин — был отклонён в связи с отсутствием подтверждения о внесении задатка.

Три попытки продать один из крупнейших золотодобывающих активов России обернулись тремя провалами. За этим результатом стоит совокупность проблем — ценовых, процедурных и стратегических.

Как разворачивалась история с продажей

История с продажей ЮГК началась ещё в июле 2025 года, когда Советский районный суд Челябинска удовлетворил иск Генеральной прокуратуры и обратил в доход государства активы основного владельца компании Константина Струкова. Поводом послужили нанесение экологического ущерба, а также коррупционный след в истории перехода ЮГК под контроль Струкова. В результате 67,25% акций ПАО «ЮГК» и 100% долей управляющей компании перешли к Росимуществу.

Правительство утвердило решение направлять всю чистую прибыль «РусГидро» за 2023–2029 годы на инвестиционную программу. Дивидендная история снова замораживается до завершения большого CAPEX.

Здесь все логично. «РусГидро» – стратегический актив государства в отрасли электроэнергетики. Генерация, Дальний Восток, модернизация, надёжность энергосистемы. Всё это важно для страны. Но для миноритария вопрос другой: когда стратегическая значимость превратится в денежный поток акционеру?

Пока ответ неприятный: точно не в ближайшей перспективе.

Это продолжает ту же линию, которую мы видим в «Россетях». У «Русгдиро» инфраструктура строится, инвестпрограммы увеличиваются, тарифы и регулирование поддерживают рентабельность бизнеса. Но свободный денежный поток уходит не на дивиденды, а на новые проекты. Да и даже его хватает не полностью. Отдельно это видно по долговому контуру.

По заявлениям самой компании к концу 2027 года предельный уровень долговой нагрузки превысит 1,3 трлн рублей! Это 6,2x к EBITDA и возможное нарушение ковенант, что может привести к кросс-дефолтам.

Большое сомнение, если говорить про физиков. В мае индекс Мосбиржи потерял 3,5%, опустившись до 2565 пунктов. Однако физические лица вновь оказались нетто-покупателями и нарастили позицию практически на 20 млрд рублей.

Для понимания – в первом квартале в среднем было +14,6 млрд в месяц. А кто продавал? В основном некредитные финансовые организации в рамках доверительного управления (ДУ) и в рамках собственного портфеля на 10,3 млрд и 4,5 млрд рублей соответственно. Последний раз нетто-покупателями они были в четвертом квартале прошлого года.

Понятно, что у каждого управляющего свой результат и кто-то зарабатывает клиентам много. Но с конца декабря по конец мая индекс Мосбиржи потерял 7%. Можно предположить, что основная часть ДУ закрывала позиции в убыток, еще и забирая с клиентов комиссию в рамках management fee.

Кто-то – по собственной воле, кто-то – по требованию клиентов, желающих вывести деньги. Здесь, собственно, играет простая психология. Граждане, несущие деньги в ДУ, слабо понимают, почему управляющий выбрал ту или иную акцию. Позиция с фундаментальной точки зрения может быть сильной и генерировать хороший ROIC, однако когда рынок падает, то у таких клиентов начинается паника и они реализуют свое право на вывод средств.

Сбер представил результаты по РПБУ за 5 месяцев 2026 года.

▪️ Чистая прибыль: 827,2 млрд руб. (+21,1% г/г)
▪️ Чистая прибыль в мае: 169,4 млрд руб. (+20,5% г/г)
▪️ Рентабельность капитала: 23,2%



Главный смысл здесь не столько в самом Сбере. Отчёт показывает общее положение в банковском секторе. Экономика уже давно не растёт широким фронтом. Во многих отраслях видна стагнация или рецессия: девелоперы страдают от дорогой ипотеки, металлурги от слабого спроса, услуги — от снижения потребительской активности населения.

А банки всё равно продолжают зарабатывать.

Чистые процентные доходы Сбера за 5 месяцев выросли на24,8%, до 1,48 трлн руб. В мае рост был ещё сильнее: +34,1% г/г. Это главный показатель отчёта. Причина понятна. Высокая ставка давит на заёмщиков, но крупнейшим банкам она даёт высокий процентный доход: ставки по кредитам снижаются сильно медленнее стоимости фондирования.

При этом кредитование не остановилось: розничный портфель в мае вырос на 0,9%, ипотека – на 0,8%, потребительские кредиты – на1,2%, автокредиты – на 2,9%. Качество портфеля пока не разваливается. Доля просроченной задолженности остаётся около 2,9%, стоимость риска – 1,5%. То есть Сбер не просто зарабатывает на ставке, но и удерживает риски под контролем.

По данным «Эйлер», средняя EBITDA российской вертикально интегрированной нефтяной компании в мае снизилась более чем на 40% к апрелю. На первый взгляд выглядит неприятно. Но драматизировать эту цифру не стоит. Главная причина не только в снижении цены нефти, хотя Urals просел с 7299 руб. до 6144 руб. за бочку. Здесь снова сработала налоговая механика.

Именно об этом я писал еще в начале мая, когда разбирал отчеты «Русснефти» и «Татнефти»: тогда у нефтяников сработали «ножницы Кудрина» в обратную сторону. Цены на нефть в марте уже выросли, а налоги платились ещё по более низкой февральской базе. Поэтому EBITDA выглядела сильнее, чем сама нефтяная конъюнктура.

Сейчас рынок увидел обратную сторону того же эффекта. В мае нефть была ниже, а налоговая нагрузка догнала более высокую базу апреля. Поэтому падение EBITDA – это во многом компенсация прежнего налогового перекоса, а не новый провал нефтянки.

Но внутри сектора картина неодинаковая. Переработка продолжает держаться сильнее добычи. По оценкам «Эйлер», EBITDA модельного НПЗ в мае даже выросла на 2%. Внутренние цены на топливо остаются высокими, сезонный спрос поддерживает рынок, а маржинальность переработки остаётся сильной.

В июне 2026 года МТС объявил о коммерческом запуске 5G-сетей — поворотном событии как для самой компании, так и для всей отрасли:

МТС признал ошибку. Руководство раскрыло новый план развития.

Внутреннее исследование МТС, подготовленное командой R&I (Research & Insights) под подписью генерального директора Инессы Галактионовой, содержит детальную финансовую модель внедрения 5G на горизонте 2027–2036 годов. Это делает документ первичным источником для инвестиционного анализа — компания сама раскрывает свои ожидания.

Контекст запуска важен. Российский телеком-рынок достиг объёма более 2,3 трлн рублей в 2025 году при темпе роста 6,5% в год, а абонентская база перевалила за 270 млн клиентов. При этом мобильный трафик данных вырос на 24,4% за один только 2025 год.

Однако сети четвёртого поколения проектировались для смартфонов, а не для промышленных роботов и датчиков. Поэтому без перехода на 5G массовое внедрение промышленного IoT, автономного транспорта и систем реального времени на базе ИИ физически невозможно.

В I квартале 2026 года на площадке было оформлено 620 тыс. заказов – втрое меньше, чем годом ранее. По итогам 2025 года число заказов сократилось до 4,08 млн против 39,8 млн в 2024 году. Падение практически в 10 раз! Среди крупнейших интернет-магазинов России площадка опустилась с 4-го на 38-е место.

Но проблема совсем не в рынке. Российская интернет-торговля продолжает расти. По итогам 2025 года электронная коммерция прибавила 28% до 11,5 трлн рублей.

Однако в 2022 году Сбер сосредоточился на искусственном интеллекте, финтехе и B2B-направлениях. Строительство потребительской экосистемы перестало быть приоритетным направлением.

Мегамаркет проиграл конкуренцию Wildberries, Ozon и даже Яндекс Маркету. Покупатели и продавцы ушли на площадки с более сильной логистикой и большим оборотом. Wildberries и Ozon сегодня контролируют около 75% рынка и остаются главными бенефициарами этого процесса.

Похожая ситуация складывается и вокруг Купера. Если направление перестала быть частью основной стратегии, оно постепенно начинает уступать более сфокусированным конкурентам.