"Сегежа" снова тонет в убытках. Новая допэмиссия не за горами?

Финансовое положение многострадальной лесопромышленной компании «Сегежа» продолжает ухудшаться. Проведённая в прошлом году гигантская допэмиссия в размере 113 млрд рублей не спасла компанию. Нельзя сказать, что она даже сильно продлила её беззаботное существование: долг снова растёт огромными темпами, а убытки генерируются даже на операционном уровне.

Долго это продолжаться вряд ли сможет. «Сегеже» потребуется либо новая допэмиссия, либо будет происходить поэтапное закрытие ряда бизнесов холдинга. Последнее, к слову, уже имеет место. Но рассмотрим результаты подробнее.

Первый квартал:

• Выручка: 17,4 млрд рублей (−29% г/г)
• OIBDA: 0,2 млрд рублей (−90% г/г)
• Операционный убыток: 2,7 млрд рублей (+80% г/г)
• Процентные расходы: 5,14 млрд рублей (−33,6% г/г)
• Чистый убыток: 7,8 млрд рублей (+15% г/г)

Сокращение процентных расходов на треть вряд ли можно назвать успехом. Подобное стало возможным как раз из-за прошлогодней допэмиссии. Однако не то что на уровне операционной прибыли — даже на уровне OIBDA проценты и близко не покрываются. Это снова приводит к быстрому росту долга, который за квартал увеличился с 67 млрд до 74 млрд рублей. Как раз почти до уровня чистого убытка.

Компания «режет» всё: коммерческие и управленческие расходы, а также капитальные вложения. Но не помогает.

Единственный позитив, который хоть как-то можно притянуть за уши, — OIBDA в 200 млн рублей против минуса по этой статье в прошлом квартале в размере 3,13 млрд рублей. «Сегежа» закрыла самые убыточные бизнесы, что чуть помогло. Но ситуацию, разумеется, не выправило.

Думаю, в 2026 году такой курс продолжится. Тем более есть что закрывать:

Глава АФК «Система» Владимир Евтушенков недавно заявил, что финансовый план «Сегежи» предполагает выход на положительный свободный денежный поток к концу года. Если от некогда огромного лесопромышленного холдинга оставить только несколько наиболее рентабельных заводов, то вполне возможно. Но другого варианта нет.

Акции «Сегежи», разумеется, не могут быть интересны ни при каких обстоятельствах, облигации — разве что для самых смелых, хотя «Система» вряд ли допустит дефолт своей «дочки». Но и потянуть ещё одну допэмиссию, которая также окажется бессмысленной, вряд ли сможет.

Ситуацию в «Сегеже» я рассматриваю в контексте инвестиционной привлекательности самой АФК «Система». Если бы не этот актив, то, даже несмотря на высокую долговую нагрузку, долгосрочно холдинг мог бы быть интересен. Но пока не будет понимания по «Сегеже» — на кого лягут убытки, — история «Системы» будет находиться в стороне от моего портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!