Страны G7 планировали пересмотреть потолок цен на российскую нефть ($60/барр.) в марте 2023 года и, возможно, снизить его, но 20 марта решение этого вопроса отложили. В статье разберем, насколько могут пересмотреть потолок цен и как это отразится на российских нефтяниках.

Механизм пересмотра потолка цен

Когда страны G7 и ЕС установили потолок цен на нефть в декабре 2022 года, они учитывали, что с января 2023 года будут оценивать его действие и пересматривать его каждые два месяца. Польша заявила, что механизм потолка цен предусматривает, что он будет по крайней мере на 5% ниже рыночной цены. При этом не уточнялось, какая цена считается рыночной. Вероятно, это фактическая средняя цена экспорта российской нефти разных сортов (выше, чем цена Urals).

Планы пересмотра на март

15 марта Польша, Литва и Эстония предложили снизить потолок цен на нефть с $60/барр. до $51,45/барр., т.к. это было бы на 5% ниже рыночной цены ($54/барр.). При этом цена Urals 15 марта составляла $49/барр. ЕС заявил, что потолок надо снизить на $5 относительно рыночной цены на российскую нефть.

Индекс Мосбиржи обновляет максимумы, при этом индекс РТС находится всего в 8% от дна за последние 11 месяцев. В целом это отражает главный среднесрочный триггер роста индекса — девальвацию рубля. С октября в рублях индекс прибавил +21%, а в долларах упал на 7%.

Долларовая динамика акций в целом адекватна снижению мировых цен на сырье, которое идет в рамках пересмотра рынком вероятности рецессии в США и ЕС. Несмотря на отсутствие прямого доступа иностранных инвесторов на российский рынок, наш рынок все-таки зависит от глобальных трендов в экономике, т.к. они определяют цены на сырье, а наш рынок представлен в основном экспортерами.

Глобально мы ждали рецессию и сейчас видим подтверждения нашего сценария, а значит, в долларах покупать российский рынок еще рано. Но торгуем на бирже мы акциями в рублях, и здесь получается развилка из двух возможных сценариев на ближайшие 2-3 месяца. Для обоих сценариев я предполагаю, что идет рецессия в США и ЕС и падают цены на сырье.

Сценарий 1. Курс рубля стабилен

Компания «Белуга» опубликовала сильные результаты за 4 кв. и весь 2022 г. Выручка за год выросла на 30% г/г, в то время как EBITDA показала рост на 66% г/г. Если отчет был полностью на уровне наших ожиданий (мы делали ставку на это и покупали «Белугу» в рамках нашего сервиса с мая-июня прошлого года, начиная с уровней ниже 2300-2400 руб., и продали в марте этого года по 3753 руб.), то размером рекомендуемых дивидендов компания нас удивила. По итогам 2022 года СД рекомендовал заплатить дивиденд в размере 400 руб. (11% див. доходности к текущей цене). При этом за первые три квартала «Белуга» уже выплатила 225 руб., то есть суммарный дивиденд за 2022 год составит 625 руб.

Что сейчас происходит с поставками импортной продукции, покажет ли «Белуга» аналогичный рост доходов в 2023 году и каких дивидендов ждать в будущем – читайте далее в статье.

В 2022 году рост рентабельности был обусловлен ростом цен и продаж премиального алкоголя

Рентабельность по EBITDA компании в 2022 году cоставила 17,8% против 14% в 2021 году.

10 марта СД Мосбиржи рекомендовал направить на выплату дивидендов за 2022 год 30% чистой прибыли, притом что дивидендная политика предполагает коэффициент выплат не менее 60%. Рынок негативно отреагировал на такую рекомендацию. Мы не ждали, что Мосбиржа заплатит даже небольшой дивиденд, и объясняли в других статьях, от чего они зависят и почему она не платила их весь прошлый год. В этой статье рассмотрим, почему возвращение даже к низким дивидендам — это на самом деле хороший знак.

Под влиянием позитивных ожиданий Мосбиржа меньше чем за месяц выросла на 20% (против роста индекса на 5,9%). Аналитики оценивали дивиденды в диапазоне от 6,4 руб. до 14 руб. на акцию, при этом прогноз по минимальному распределению был 40% от чистой прибыли. После объявления о дивидендах в размере 4,8 руб. на акцию 10 марта Мосбиржа потеряла ~4% и еще ~3,5% — на сегодняшнюю дату.

Ключевой причиной приостановки выплат дивидендов являются высокие остатки на счетах НКЦ (которые получились от новой схемы расчетов за нефтегазовые доходы).

С минимумов 13 января по сегодняшний день рубль ослаб на 14%.

В первые два месяца 2023 года профицит торгового баланса приблизительно равен переводам россиян на счета в иностранных банках. Если предположить, что есть ещё внешние госрасходы (размер которых оценить сложно), то мы получаем картину, когда приток валюты в страну меньше, чем отток из нее. Мы ожидаем, что профицит торгового баланса продолжит сокращаться во 2-3 кв. 2023 года, а переводы на счета в иностранных банках сохранятся на текущем уровне. Только один этот фактор будет способствовать слабости национальной валюты.

В 4 кв. 2023 года мы ожидаем повышения цен на нефть из-за роста спроса в Китае на фоне снятия коронавирусных ограничений и открытия экономики, а также из-за снижения дисконтов российских сортов нефти к Brent по мере налаживания новых цепочек поставок. Это поддержит экспортные доходы, и при сохранении вывода капитала на уровне $7-8 млрд / мес. рубль имеет шансы укрепиться, так как приток валюты в страну снова превысит её отток.

У «Новатэка» есть несколько долгосрочных проектов СПГ, но в 2022 году они были приостановлены, кроме «Арктик СПГ 2». В настоящее время планируется запустить 1-ю линию этого проекта в конце 2023 года. Рассмотрим подробнее, какие перспективы сейчас у проектов «Новатэка».

Раньше проект «Арктик СПГ 2» (проектная мощность – 19,8 млн т/год, 94% от уровня производства СПГ на «Ямал СПГ» «Новатэка» в 2022 г.) планировалось запустить в 2023 г. Запуск «Обского СПГ» (проектная мощность – 4,8 млн т/год, 23% от уровня производства в 2022 г.) намечался на 2024 год. После проекта «Арктик СПГ 2» следующим на очереди стоял проект «Арктик СПГ 1» (мощность около 19,8 млн т/год, 94% от уровня производства в 2022 г.).

В 2022 году «Новатэк» заморозил работы по перспективным проектам, кроме 1-й линии «Арктик СПГ 2». Во 2-3 квартале 2023 году планируется принять инвестиционное решение по «Обскому СПГ». 15 марта министр энергетики Н. Шульгинов заявил, что в планах построить и вывести на проектную мощность оба проекта, «Арктик СПГ 2» и «Обский СПГ», в 2024-29 гг.

В начале марта компания «ФосАгро» отчиталась за 2022 год. Финансовые результаты были сильными благодаря высоким ценам на удобрения и росту объемов производства и продаж. Однако в настоящий момент мы видим риск снижения цен из-за падения стоимости газа на фоне потепления в Европе.  На наш взгляд, пик финансовых результатов пройден. Без высоких цен на удобрения компании вряд ли удастся повторить столь впечатляющие цифры. Рассмотрим подробнее данные за 2022 год и обрисуем свой взгляд на компанию.

Объемы производства фосфоросодержащих удобрений выросли на 4,2% г/г, до 8224 тыс. т, азотных удобрений — на 5,6%, до 2546 тыс. т, прочей продукции — на 8,0%, г/г до 302 тыс. т. Совокупный объем производства удобрений составил 11073 тыс. т. (+4,6% г/г).

Объемы продаж фосфоросодержащих удобрений выросли на 8,3% г/г, до 8403 тыс. т, азотных удобрений — на 2,3%, до 2551 тыс. т. Продажи прочей продукции по итогам 2022 года сократились на 18,8% г/г, до 144 тыс. т. Совокупный объем продаж составил 11098 тыс. (+6.4% г/г).

С октября прошлого года наша команда придерживается мнения о том, что лучше держать экспозицию на валюту, чем на акции. В последние недели рынок акций в рублях выглядит достаточно сильным, и в целом это ответ на ослабление рубля (позитивно для экспортеров, которые составляют больше половины индекса). Тем не менее, покупать с горизонтом на год еще не время, так как над рынком постепенно нависает новая угроза — глобальная рецессия.

Наш рынок не связан напрямую с глобальным, поэтому теперь корреляция между РТС и S&P почти ушла. Однако экспортеры зависят от мировых цен на сырье, поэтому глобальная рецессия напрямую негативно повлияет на доходы большинства торгующихся на Мосбирже компаний, так что не принимать ее в расчет было бы ошибкой.

Опережающие индикаторы (PMI, UMCSI, Building Permits) показывают слабость/замедление экономики в США уже несколько месяцев подряд, при этом ФРС продолжает повышать ставки. На прошлой неделе мы узнали, что безработица в США начала расти. На нашем большом мероприятии Strategy Day в декабре мы говорили о том, что США ждет рецессия, и опережающие индикаторы указывают на высокую вероятность ее наступления в период между мартом и маем. Безработица — всегда самый отстающий индикатор (настолько, что обычно она достигает пика уже после окончания рецессии).

Ускорение динамики расходов потребителей на все категории товаров и услуг, которое наблюдалось в январе и первую неделю февраля, не продолжилось в последующие недели (по данным Sberindex). В феврале рост расходов в среднем составил 4,8% г/г против роста на 6,5% г/г в январе. При этом в первую неделю марта (28 февраля – 5 марта) траты потребителей на все категории товаров и услуг снизились на 9,2% г/г. Чем обусловлено снижение и как обстоят дела с потребительским спросом сейчас — читайте в этой статье.

Снижение потребительских расходов на неделе с 28 февраля по 5 марта обусловлено влиянием высокой базы в аналогичном периоде в 2022 году, на который выпал всплеск потребительских расходов на фоне паники (люди закупались впрок и делали ранее отложенные покупки на росте курса доллара и в ожидании дефицита некоторых товаров после введения санкций).

Высокая база прошлого года продолжит влиять на расходы на продовольствие. C конца февраля-начала марта 2022 года инфляция ускорилась, и этот фактор поддерживал двухзначную динамику расходов на продовольствие в течение полугода, постепенно ослабевая по мере того, как снижалась покупательская способность.

Впервые с 2021 года Сбер отчитался по МСФО. Отчет превзошел наши прогнозы главным образом потому, что расходы на резервы оказались ниже ожиданий. Мы позитивно смотрим на акции Сбербанка и считаем, что коррекция цен (>5-10%) с текущих уровней может создавать привлекательные точки для покупки.

Чистая прибыль Сбера за 2022 год составила 270,5 млрд руб., что было выше нашей последней оценки на уровне 236 млрд руб. Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий. Мы полагаем, что это связано с распределением их в другие статьи расходов и валютной переоценкой. Мы закладывали стоимость риска на уровне 4,3% до последней переоценки. Опубликованные по РПБУ результаты указывали на 3,7% CoR, а МСФО — на 1,9%. При этом обесценение активов и создание прочих резервов выросло в 5,3 раза, до 224,5 млрд руб. в МСФО, что, как мы полагаем, и стало основной причиной расхождения, помимо позитивного влияния валютной переоценки. 

Прогнозы руководства на 2023 год позитивные.

Оценка Сбера по росту ВВП — около 0% (мы закладываем в прогноз спад на 1,5%). По нашей оценке, CoR в сценарии нулевого роста ВВП в 2023 году может составить ~0,6-0,7% (текущий прогноз равен 1,9%).