У российских пользователей локально наблюдаются перебои с мобильной связью и интернетом. Посмотрим, как обстоят дела у основных операторов связи в новой реальности.

Тенденции телеком-сектора в начале 2026 года

По итогам 2025 г. российский телеком-сектор закрепился в статусе зрелой индустрии. Несмотря на продолжающийся рост выручки у всех крупнейших игроков, качество этого роста ухудшается: давление на прибыль, рост долговой нагрузки и слабая динамика FCF.

Рынок исчерпал экстенсивные драйверы. Рост абонентской базы близок к нулю, проникновение мобильной связи находится на максимальных уровнях, а дальнейшее увеличение выручки достигается преимущественно за счет индексации тарифов и роста потребления данных.

В этих условиях операторы вынуждены искать новые источники дохода за пределами традиционного телеком-бизнеса, что приводит к постепенной трансформации отрасли в сторону цифровых экосистем и инфраструктурных платформ.

Финансовые результаты за 2025 год

Операторы демонстрируют устойчивый рост выручки. Лидерами по масштабу бизнеса остаются «Ростелеком» и МТС с выручкой 873 млрд руб. (+12% г/г) и 807 млрд руб. (+15% г/г) соответственно.

С начала марта рубль ослаб к юаню на ~9,5%, а к доллару на ~8%. Почему это произошло?

Ослаблению рубля к валютам предшествовал рост юаневых ставок, который начался с конца января этого года. На внутреннем контуре образовался дефицит юаней. В отдельные дни наблюдались сильные спайки вверх. Ставка в юаневом РЕПО внутри дня поднималась до 50% годовых.

Ситуацию усугубило решение Минфина остановить операции с юанями в рамках бюджетного правила до тех пор, пока не будут приняты новые вводные касательно цены отсечения нефти. Это снизило предложение юаней и увеличило дефицит.

Дополнительно к этому, видя рост мировых цен на нефть, участники рынка стали ожидать начала покупок юаней в рамках бюджетного правила, когда его возобновят. Это ожидание могло повысить интерес к валюте у спекулятивных участников.

В итоге сейчас есть дефицит юаней на внутреннем контуре. Пока он сохраняется, рубль может продолжать слабеть. Когда экспортеры начнут в апреле-мае продавать выручку, полученную от высоких цен на сырье, российская валюта может отыграть часть падения.

Компания «Полюс» опубликовала операционные и финансовые результаты за 2 полугодие и весь 2025 г. Поговорим об итогах, планируемых дивидендах и перспективах компании.

Операционные результаты

Находятся около нижней границы производственного прогноза компании на 2025 г. (2,5 – 2,6 млн унц.):

• Производство золота снизилось на 16% г/г, до 2,5 млн унц.
• Реализация золота снизилась на 18% г/г, до 2,5 млн унц.

Снижение г/г было ожидаемым и связано с плановым сокращением производства на Олимпиаде и Благодатном из-за перехода на следующие очереди и этапы карьеров.

Финансовые результаты

Несмотря на снижение операционных результатов, финансовые результаты выросли г/г, благодаря росту цен на золото:

• Выручка выросла на 19% г/г, до $8,7 млрд;
• EBITDA выросла на 12% г/г, до $6,3 млрд;
• FCF вырос на 44% г/г, до $1,9 млрд (доходность FCF — 5%);
• Чистый долг вырос до $7,1 млрд (против $6,5 млрд на конец 1П 2025 г.). Коэффициент ЧД/EBITDA составил 1.1х (против 1.0х на конец 1П 2025 г.).

Мы думаем, что у Банка России есть пространство для продолжения снижения ставки. И это несмотря на то, что бюджетное правило «на стопе» и руководство ЦБ через СМИ предупредило Минфин, что изменение цены отсечения нефти вниз при сохранении расходов потребует более медленного снижения ставки.

На прошлой неделе в Блумберге появилась информация о том, что Правительство готовит возможное сокращение всех «несущественных» расходов на 10% в 2026 году. Если она подтвердится, то это будет позитивным фактором для снижения ставки. В общем, ждем объявления корректировок бюджетного правила.

Экономическая активность продолжает замедляться. Сообщается, что погрузка на сети РЖД в феврале на минимальных уровнях с 2009 года. А по прогнозам отраслевых аналитиков, погрузка в 2026 году, может оказаться на минимумах с 2001 года. И это только одна из многих подобных новостей.

Наконец, важно понимать, что трансмиссионный механизм ДКП — это инертный процесс и быстро не меняет тренд. Сейчас на деловую активность влияет та ключевая ставка, которая была 1-1,5 года назад. И она продолжит влиять весь 2026 год. Поэтому здесь важно не «переохладить».

С 28 февраля, когда США и Израиль атаковали Иран, продолжаются военные действия на Ближнем Востоке. Иран практически перекрыл движение судов в Ормузском проливе (число танкеров снизилось более, чем на 90%). На этом фоне цена на нефть Brent в марте достигала $120/барр. Поговорим о том, какая сейчас ситуация на рынке нефти и что будет с ценами.

Сколько шло и сколько сейчас идет через Ормуз

Ормузский пролив — важнейший маршрут для транспортировки нефти, нефтепродуктов и СПГ из стран Персидского залива. По данным Минэнерго США, через пролив транспортируется:

• нефти и конденсата — около 14,7 млн барр./сутки,
• нефтепродуктов — около 6,1 млн барр./сутки,
• СПГ — около 87 млн т /год, в основном из Катара (77 млн т СПГ/год).

Всего получается приблизительно 20% от мирового предложения нефти и нефтепродуктов и 20% мировой торговли СПГ.

Чтобы компенсировать снижение экспорта через пролив, Саудовская Аравия в марте частично перенаправила экспорт нефти из Ормузского пролива через Красное море в объеме около 2,5 мбс. Также, по данным Kpler, за 11 дней марта 2026 г. через Ормузский пролив шли танкеры только с иранской нефтью — около 1,1 мбс.

Отдельные отрасли экономики рапортуют о снижении выпуска и деловой активности в начале этого года (в том числе промышленное производство, обрабатывающие производства, строительство). Потребительские расходы растут, но слабо. Начинают появляться первые сигналы ослабления потребительской активности. Как изменился российский потребсектор за первые 2 месяца 2026 г. и какие видим тенденции?

Производство падает, в розничном секторе спрос сохраняется

По данным Росстата, в январе выпуск в базовых отраслях снизился на 3,2% г/г, а ВВП, по оценке Минэкономики, упал на 2,1% г/г (без учета сезонности). Объем строительства сократился на 16% г/г, промпроизводства — на 1% г/г, обрабат. производства — на 3% г/г.

Со стороны домохозяйств спрос остается относительно высоким. Оборот розничной торговли вырос на 1% г/г, услуги — почти на 3% г/г. Суммарный оборот торговли, общепита и платных услуг увеличился почти на 2% г/г.

Рост зарплат замедлился, сбережения растут

Основная причина, благодаря которой держатся потребительские расходы, — это рост реальных доходов населения в 2025 г., а также рекордно высокая норма сбережений.

События на Ближнем Востоке влияют не только на цены на нефть и газ, но и на некоторые виды других сырьевых товаров, например на алюминий. Поговорим о том, что именно может измениться на рынке алюминия и как это повлияет на цены.

Риски сокращения поставок

Базовый прогноз на 2026 г. предполагал, что рынок алюминия будет близок к балансу с точки зрения спроса и предложения. Однако на Ближний Восток приходится около 9% мирового производства, и часть этого металла экспортируется через Ормузский пролив, который практически перестал быть торговым маршрутом.

Местные предприятия также могут остаться без сырья (бокситы, глинозем) и будут вынуждены сократить производство, если конфликт затянется. Обычно компании формируют запасы на срок до месяца, чтобы справляться с краткосрочными перебоями поставок.

Катарская компания Qatalum уже начала контролируемую остановку производства, чтобы минимизировать ущерб оборудованию и риски для персонала. Это сложный процесс, который нельзя прервать, так как это может разрушить электролизеры. На возобновление производства компании потребуется от 6 до 12 месяцев.

ЕС планирует отказаться от российского СПГ с января 2027 г., а от трубопроводного газа – с 30 сентября 2027 г. Что может быть с экспортом СПГ из России в 2027 г. и как это повлияет «Новатэк»?

Взамен российского СПГ на рынок ЕС придет газ из США и Катара

По данным Bruegel, в 2025 г. экспорт российского СПГ в ЕС составил 19,9 млрд куб. м, а экспорт трубопроводного газа — около 18,1 млрд куб. м. По данным издания «Ведомости», доля России в общем объеме импорта газа в ЕС снизилась с 18,3% в 2024 г. до 12,1% в 2025 г. Совокупный импорт газа в ЕС в 2025 г. сократился на 5% и составил 313,6 млрд куб. м, из которых 169,9 млрд куб. м пришлось на трубопроводный газ (54,2%), а 143,7 млрд куб. м — на СПГ (45,8%).

Вероятно, в 2027 г. ЕС будет заменять российский СПГ поставками из США и Катара. США уже планируют увеличить экспорт СПГ с 156 млрд куб. м в 2025 г. до 170 млрд куб. м в 2026 г. и до 189 млрд куб. м в 2027 г. То есть новые поставки из США должны компенсировать остановленный импорт российского СПГ в ЕС.

Вчера вышла новость о том, что в марте Минфин приостановит продажи юаней и золота по бюджетному правилу, так как планируется корректировка его параметров. Когда новые параметры станут известны, Минфин продолжит действовать согласно им и будет учитывать отложенные мартовские продажи в своих операциях в будущем.

Что это значит? Продажи уменьшатся с 16,5 млрд руб. в день в феврале до 4,6 млрд руб. в день в марте. Откуда взялись 4,6 млрд руб.? Это продажи, связанные с инвестициями из ФНБ во втором полугодии 2025. Необходимо изъять из экономики те деньги, которые были влиты в нее через эти инвестиции и сохранить нейтральный эффект на денежную массу.

Данное решение, по оценкам уважаемых участников рынка, может привести к ослаблению национальной валюты на 3-5 руб. при прочих равных. Но реальность порой сильно отличается от моделей, и, учитывая высокую степень неопределенности в мире, курс на споте может быть иным.

Для ОФЗ решение снизить цену отсечения нефти в бюджетном правиле — это краткосрочно негатив, так как дезинфляционное влияние бюджета в 2026 году будет ниже, чем ожидал ЦБ. Поэтому Банк России заявил, что данное решение потребует более осторожного взгляда на ситуацию. И это стимулирует участников рынка пошортить / сократить позиции.

Недавно «Яндекс» представил сильный отчет за 4 кв. 2025 г., который был лучше наших ожиданий и консенсуса. Посмотрим, каких результатов добилась компания в 2025-м и чего ждать в 2026 году.

Результаты группы

Рост по всем показателям:

• Выручка — 28% г/г, до 436 млрд руб.
• EBITDA — 80% г/г, до 88 млрд руб.
• Рентабельность — 20% против 14% в 4 кв. 2024 г.
• Скорр. чистая прибыль — 70% г/г, до 54 млрд руб. 

Поисковые сервисы и ИИ

Сегмент продемонстрировал ожидаемое замедление роста выручки на фоне снижения рекламных бюджетов: рост — 4% г/г, до 163 млрд руб. EBITDA составила 69 млрд руб. (+0% г/г). Рентабельность снизилась с 44% в 4 кв. 2024 г. до 43%.

Райдтех

Выручка сегмента выросла на 23% г/г, до 82 млрд руб. EBITDA — на 47% г/г, до 33 млрд руб. Рентабельность — на 5,5%, до 7,6% от GMV, преимущественно за счет повышения комиссий агрегатора такси.

Электронная коммерция

Оборот (GMV) увеличился на 9% г/г (на 21% г/г за весь 2025 г.), при том, что рынок e-commerce вырос в 2025 г. на ~30% г/г. Рост выручки сегмента составил 33% в 4 квартале за счет повышения комиссий. Убыток EBITDA — 8 млрд руб. против 18 млрд руб. годом ранее.