На днях вышел первый в 2026 году бюллетень Банка России «О чем говорят тренды», в котором можно найти строки о возможной паузе в снижении ключевой ставки:

«Рынки допускают паузы в снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях, а к концу года ожидают ее на уровне 12–13%. Такие ожидания в целом согласуются с сигналом Банка России о целесообразности поддерживать жесткие ДКУ в течение продолжительного периода времени».

Отчет готовит департамент исследований и прогнозирования (ДИП). Были случаи, когда действия СД Банка России расходились с мнением, представленным в отчетах ДИП. Поэтому относиться к этим строкам как к 100%-ному сигналу о том, что на заседании 13.02 Банк России возьмет паузу, не стоит. Но вероятность возросла.

Банк России, скорее всего, захочет взять больше времени на то, чтобы окончательно оценить эффект от повышения НДС на инфляцию. Данные по инфляции за январь выйдут вечером 13.02, т.е. уже после заседания ЦБ, и они могут оказаться выше, чем получается из недельных оценок, так как в недельную корзину не включены услуги, на которые также распространилось повышение НДС.

На фоне аномально холодной погоды в Европе и Азии и снижения запасов в хранилищах цены на газ в Европе выросли примерно на 43% с начала года, c $350/тыс. куб. м на 1 января до $500/тыс. куб. м на 22 января. По данным Газпрома, рост цен на газ в Европе обусловлен следующими факторами:

— быстрое снижение запасов газа в хранилищах ЕС,

— ожидаемое похолодание,

— резкий рост цен на газ в США (США – крупнейший поставщик СПГ в ЕС),

— изменение спекулятивных биржевых позиций (инвест. фонды закрывают короткие позиции на TTF).

Погодный фактор роста цен на газ

В январе температура воздуха в Европе была на минимальном уровне примерно за последние 15 лет и на 4 градуса ниже, чем в прошлом году. Из-за слабого ветра выработка ветряной электроэнергии сократилась. По прогнозам синоптиков, похолодание в Европе может продержаться до конца января. Цены на газ на данный момент учитывают эти риски.

В Азии, по информации Bloomberg, также ожидается похолодание, что усиливает конкуренцию на рынке СПГ для Европы.

С 2022 года цены на никель были под давлением из-за избытка предложения на рынке. К декабрю 2025 года снижение составляло уже 70%. Однако неожиданно произошел разворот, и с тех пор цена подскочила на 30%, превысив отметку $18 тыс. за тонну. Можно ли говорить о начале нового цикла и что этот рост значит для производителей и конкретно для компании «Норникель»?

Спрос растет, а цены нет

Мировой рынок никеля четвертый год подряд находится в сложном положении: спрос стабильно растет, но Индонезия наращивает предложение, что приводит к профициту.

Основные драйверы роста спроса на никель:

• производство нержавеющей стали (доля никеля ~54% от стоимости сырья, но в готовой продукции значительно ниже; прокси на строительство);
• производство аккумуляторных батарей (доля никеля ~15% от стоимости батареи; прокси на производство автомобилей).

Предложение никеля зависит от горнодобывающей политики Индонезии, так как на страну приходится ~66% мирового предложения. Если она сократит квоты на добычу на 10-15%, то мировой профицит уменьшится на 250-40 тыс. т, приблизив рынок к балансу или даже небольшому дефициту.

В 2026 году эмитенты будут рефинансировать долг, взятый под высокие ставки, на фоне больших погашений облигаций. Также придут те, кто откладывал размещения в ожидании снижения ставок. По оценкам Эксперт РА, при снижении КС до 13,5% к концу 2026 года, темп роста рынка корп. облигаций будет не ниже среднегодового за 2021-2025 гг., в пределах 18-23%.

Однако в условиях замедления экономики и растущих кредитных рисков на этом фоне эмитентам станет сложнее занимать в облигациях, так как какая-то часть инвесторов перестанет покупать облигации компаний, за исключением крупных и надежных, а какая-то часть будет требовать более высокие ставки, что невыгодно эмитентам.

Например, с 22 на 26 января сбор заявок на новые облигации перенес ВУШ, одновременно с этим увеличив ставку купона, которую он предлагает инвесторам. Объем выпуск небольшой — всего 1 млрд руб., но даже на такой небольшой сайз не нашлось спроса по тем параметрам, которые изначально была готова дать компания.

Мы считаем, что в этом году надо очень внимательно относиться к кредитным рискам. Количество дефолтов в этом году может быть больше, чем в предыдущем.

За прошлый год акции «Ленты» выросли на 65% против падения рынка на 4%. В 2025 г. компания показывала сильные финансовые результаты и провела ряд сделок M&A. Разберем стратегию группы и дадим прогноз на будущий год.

Результаты за 9 месяцев 2025 г.

Одни из лучших в секторе не только за счет новых приобретений, но и за счет оптимизации существующей сети гипер- и супермаркетов.

• Выручка выросла на 25% г/г, до 781 млрд руб.
• EBITDA выросла на 25% г/г, до 58 млрд руб. Рентабельность составила 7,4% против 7,5% годом ранее.
• Чистая прибыль выросла на 58% г/г, до 24 млрд руб.
• Долговая нагрузка на 30.09.2025 составила 0.9х Чистый долг/EBITDA
• FCF составил -9 млрд руб. против +3 млрд руб. годом ранее.

Сделки по слиянию и поглощению

Восстановление темпов роста выручки группы началось с приобретения в конце 2023 г. уральской сети магазинов у дома «Монетка» (30% от выручки группы). Показатель увеличился с 13% за 2022-2023 гг. до 44% г/г в 2024 г. В конце 2024 г. «Лента» купила сеть формата дрогери «Улыбка Радуги». Благодаря двум сделкам, а также операционной и финансовой оптимизации сети рентабельность EBITDA выросла с 5,8% в 2022-2023 гг. до 7,7% в 2024 г.

3 января США провели военную операцию в Венесуэле и вывезли из страны Президента Венесуэлы Николаса Мадуро. США стали контролировать поставки нефти из Венесуэлы. Поговорим о том, как это может повлиять на рынок нефти и цены на нефть.

Нефть Венесуэлы: запасы, добыча и экспорт

Венесуэла располагает крупнейшими запасами нефти в мире. По данным ОПЕК, они составляют 303,2 млрд барр. (17% мировых объемов). Добывает страна всего 1 млн барр./сутки (около 1% от мировой добычи).

В 2025 г. экспорт нефти из Венесуэлы достигал примерно 0,95 млн барр./сутки. В основном поставки шли в Китай – около 0,7 млн барр./сутки. Но Дональд Трамп заявил, что Венесуэла больше не должна поставлять нефть в КНР.

США продают венесуэльскую нефть через трейдинговые компании

В декабре 2025 г. Трамп объявил о полной блокаде всех подсанкционных нефтяных танкеров, следующих в Венесуэлу и из нее. В январе США захватили 6 танкеров, связанных с Венесуэлой.

По данным The New York Times, в январе Министерство энергетики США начало заниматься продажей 50 млн барр. венесуэльской нефти, оставшейся невостребованной после того, как США ввели блокаду подсанкционных танкеров. Первая партия была продана трейдинговой компании Vitol. Следующая партия может быть продана Trafigura.

В декабре подсвечивал следующие моменты, и все их реализовал для клиентов:

• Алюминий рванет на $400 вверх, берите «Русал» или Эн+
• Нефть не упадет еще ниже, ждем вынос шортов (было).
• ЦБ будет до марта думать, что со ставкой.
• Доллар попробует ходить вверх, но не увлекайтесь.

Как промежуточный итог: с низов прошлого года отдался по порофед уже на +16% на стратегии #indiana_jones.

Но успех переменчив, и начало года ставит перед нами новые вопросы:

1. ОФЗ падают. Почему?

2. Акции выросли. Будут снова падать или нет?

3. Как дела у экспортеров, там кто-то заслуживает лонг?

4. А среди акций внутреннего рынка на кого ставить?

Ответы на эти и другие связанные вопросы найдете в новом выпуске.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра и скорее вкатывайтесь в рынок!

С начала года индекс RGBI (ценовой индекс ОФЗ) снизился на 1,24%. Индекс RUCBCPNS (ценовой индекс корп. облигаций с фикс. купоном) вырос на 0,23%.

В понедельник-вторник оборот торгов в ОФЗ с фикс. купоном был в 2 раза ниже среднедневных оборотов в 4 квартале 2025 года — 16-18 млрд руб. В среду он восстановился до 33,1 млрд руб.

Давление на ОФЗ, вероятно, было связано с опасениями высокой инфляции в начале января. Опасения подтвердились — рост цен с 1 по 12 января составил 1,26%. Но ключевой вопрос — сколько в этом натурального роста, а сколько — эффекта от повышения НДС + индексации с нового года.

Первые выводы можно будет делать на основании числа за весь январь. У ЦБ будет время до первого заседания 2026 года (13.02) дать первичные оценки.

Мы считаем, что ОФЗ и корп. облигации надежных компаний останутся одними из лучших активов в 2026 году. Но стоит сохранять осторожность, так как в корп. бондах растут кредитные риски и в этом году большой объем погашений облигаций, а в ОФЗ многое зависит от того, что в итоге будет с дисконтами на нефть Urals (есть существенные риски увеличения заимствований в этом году).

События были, но не поменялось ничего. Под конец 2025 года основной темой стали ожидания в сфере геополитике. В итоге новости пестрели заголовками, но мы остаемся на моменте «ждем итогов переговоров».

Громкие новости последних двух недель:

— захват США Президента Венесуэлы и установка контроля над экспортом нефти Венесуэлы;

— захват танкера под российским флагом, шедшего из Венесуэлы;

— очередная встреча Дмитриева с Уиткоффом и Кушнером в Париже (СМИ пишут, что мирный план согласован Западом, ждут ответа России).

В итоге статус конца декабря остается в силе: переговоры в процессе, неопределенность сохраняется.

Рынок это разочаровало: сезонно сильный период, который обычно длится с конца декабря до конца январских праздников, не показал роста.

Год начался с вызовов для рынка

• Компании внутренней экономики продолжают испытывать давление. Причины: торможение спроса, увеличение расходов, высокая ставка и новые налоги, уже вступившие в силу.
• В нефтяном секторе сохраняются низкие цены: Brent по 60-63$ и высокие дисконты (ждем, что дисконты снизятся, как и после предыдущих пакетов санкций, но цена Brent будет под давлением из-за глобального профицита нефти).

Сегодня поговорим про конфликт маркетплейсов (в частности, «Озон») и банков: с чего все началось и на какой стадии сейчас.

Начало истории

В ноябре крупные банки России выступили с критикой практики маркетплейсов по предоставлению скидок и бонусов, привязанных к банковским продуктам самих площадок. Речь шла о скидках при оплате картами Ozon Банка, повышенных кешбэках и специальных ценах, недоступных при оплате картами других банков. Еще ранее глава Сбера Герман Греф обвинил цифровые платформы в недобросовестной конкуренции и недоплате налогов на 1,5 трлн рублей.

По мнению банков, такие схемы искажают конкуренцию: маркетплейс выступает и торговой площадкой, и банком, и через скидки подталкивает покупателя к использованию своего платежного инструмента. Банки заявили, что в этих условиях классические кредитные организации теряют долю платежного потока, а конкуренция становится неравной.

Банки направили обращения в правительство и Госдуму с предложениями обязать маркетплейсы устанавливать одинаковые цены вне зависимости от способа оплаты, ограничить прямые скидки, финансируемые самими платформами, и обеспечить равный доступ банков к программам лояльности.