Продолжаем серию ежемесячных постов с отслеживанием покупок/продаж профессиональными управляющими. Особенно теми, кто управляет МИЛЛИАРДАМИ рублей в акциях.

Зачем? Посмотреть, как думают профи — какие акции держат/покупают/продают. 

Предыдущий пост про ПИФ Alenka Capital был 2 месяца назад тут smart-lab.ru/mobile/topic/1244325/

C того момента пай фонда вырос на 10,7%! Крутой результат.

Грамотно докупал ДОМ РФ и его ставка сработала (подчеркивал это)

Посмотрим, что Элвис делал последние 2 месяца.Рэнкинг среди управляющих впечатляет

Изменения в портфеле на диаграмме

Крестиком отметил позиции, которые проданы в 0. Про ВТБ — у меня нет информации продал ли Элвис их в феврале (все же отчитываются ПИФы спустя 2-3 недели), узнаем через месяц. Но думаю все же продал!)



Смотрим за действиями в декабре 2025 года

Основные покупки Дом рф, Русагро, Юнипро



Не понимаю, что он ждет в Юнипро — чуда и «возврата» актива немцам? Пока это не на повестке. Но смело, держать там 100 млн рублей пайщиков!



Любопытно, что после отмены дивидендов и передаче собственности росимуществу в управление — объемы торгов в акциях Юнипро выросли!) Я бы такое не брал без информации или надежд на возврат активов.

В ДОМ РФ вышло отлично, акции выросли на 20% с IPO. Сам держал ВТБ тогда — но немного купил- продал на ИПО и положительно смотрел на него (жаль денег не было лишних)

Мой комментарий с телеграма


В Декабре Элвис продал всю позицию ВТБ (тогда средняя цена 73 рубля была же). Средняя у него чуть ниже 70 в фонде с учетом дивиденда





Вы спросите откуда тогда у него 9% ПИФа в ВТБ в январе?) Он купил по 71-73 рубля видимо (перезашел). Вышло удачно.Поэтому и есть гипотеза, что уже продал всю долю в феврале.


Вышло круто!)

( Читать дальше )

Русснефть — не самый интересный актив на просторах российского нефтегаза. Мутный, не платит дивиденды, но многих привлекает график, где котировка иногда делает маршрут от 100 до 300 рублей и обратно






Писал про актив год назад (!) в целом, он как был неинтересен год назад, Так и неинтересен сейчас



Интересен лишь тем, что первый отчитывается из нефтегаза и можно прикинуть на коленке, что там происходит в 4-м квартале



Все ожидаемо плохо (сравните с 24 годом)

Операционная прибыль в 4 квартале обнулилась



Это означает, что «upstream» сегмент в нефтяниках (сегмент добычи сырой нефти) чувствует себя не очень. И не только в Русснефти, но и в Роснефти, Газпромнефти  и других компаниях!

С этим графиком хорошо коррелирует, всегда показываю его в нефтяных срезах (если маржа экспортера ниже 20 тыс руб с тонны, то как будто нефтяников лучше пока не держать в портфеле)



Что можно сказать про Русснефть? У компании ужасная див политика для обыкновенных акций, все деньги идут акционерам префов (а там говорят сидит Гуцериев)


Формула дивидендов Русснефти по префам:


( Читать дальше )

Февраль продолжает радовать стоимостных инвесторов, все по стратегии, которую описывал в конце прошлого года

Прошлый пост тут — smart-lab.ru/mobile/topic/1260904/ 

Было 25,9 млн рублей на 02.02.26



Стало 26,3 млн на 13.02.25

( Читать дальше )

Каждый день теперь я пишу про Норникель… Шутка. Хотя история с статьей sberCIB должна немного напугать инвесторов.

«Вероятно государство совершит маневр в налоговой политике, направленный на ужесточение налогообложения отраслей экономики, получающих большие доходы на фоне улучшения мировой конъюнктуры — а именно сфера производства золота и цветных металлов — SberCIB»

www.vedomosti.ru/analytics/ideas/articles/2026/02/12/1175702-analitiki-nashli-istochniki-kompensatsii-defitsita-byudzheta?from=copy_text

Но не будем о грустном — утром был на звонке с менеджментом Норникеля (респект за то, что общаются с аналитиками) + прокомментирую отдельно интересные картинки из презентации

Конспект звонка с Норникелем

( Читать дальше )

Норникель сегодня выпустил отчет за 2025 год

Компания заработала 10 рублей чистой прибыли на 1 акцию (за 1-е полугодие 2025 года было 4 рубля). Неплохо!



Сразу сравниваю со своим прогнозом, который делал вчера тут — smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1264287.php



В целом хорошо отработал только по выручке. Прогноз «поехал» в операционной прибыли (или EBITDA кому что больше нравится), сейчас объясню почему этой таблицей

Норникель отлично поработал со всем прочими расходами кроме заработной платы (да и тут всего +6% г/г)!

В любом случае — большого дивиденда не предвидится, 4% максимум на что стоит рассчитывать за 2025 год. В фокусе 2026 и 2027 год должен быть, как и писал ранее!

Компании удалось выйти из затяжного падения прибыли на 5-й год, но зарабатывают все еще мало для текущей капитализации (164 млрд руб прибыли против капитализации в 2500 млрд руб)



В опер прибыли прогресса не видно, по сути рост прибыли был обеспечен отменой таможенных пошлин (год назад государство забрало у Норникеля таким способом 49 млрд рублей). Это на самом деле РИСК, что государство может «опять зайти» за деньгами в 2026-2027 на фоне ралли в металлах

( Читать дальше )

НОВАТЭК — первым из нефтегазового сектора отчитывается по МСФО, за это им отдельный респект от Мозговика



Я делал прогноз вчера в нашем чате Мозговика



Сравниваем с фактом!



Главная неопределенность в НОВАТЭКЕ — в дивидендах конечно. Они могут быть в диапазоне 200-250 млрд руб (67,4-83,7 руб за 2025 год, но надо отнять 35,5 руб уже выплаченных).

Я специально покрасил желтым потому что финальный дивиденд еще НЕИЗВЕСТЕН. Но по моему базовому сценарию он будет меньше, чем год назад (из-за падения нормализованной EBITDA, опер прибыли)

Почему так считаю? Ну вот смотрите, нормализованная прибыль без курсовых год назад — 553 млрд руб, а выплатили дивидендов за 2024 год — 249 млрд руб (а не 276,5 млрд руб)

То есть НОВАТЭК точную базу для расчета дивидендов не дает, только ориентировочную вилку.

Результат узнаем ближе к лету, ставлю на 34,3 руб на 1 акцию (3% ДД), не так уж много



Из хорошего — на фоне остального нефтегаза НОВАТЭК выглядит неплохо. В фокусе цены на нефть (важно для долгосрочных контрактов Ямал СПГ, сейчас это в районе 80% отгрузок) и цены на газ в Европе, пока еще можно туда поставлять (с 2027 года видимо будет нельзя)





Девальвация тут тоже в помощь

Еще из нюансов (странно, что никто об этом не пишет) — с 2026 года у основного проекта НОВАТЭКА Ямал СПГ закончился «повышенный налог на прибыль» в 34%. Стало 25%, как у всех

Не спешите радоваться, зато в середине года будет повышен налог на прибыль от регионального бюджета (но станет все равно легче)

( Читать дальше )

Норникель завтра отчитывается по МСФО за 2025 год



Традиционно делаю прогноз результатов, потому что истинная мощь аналитика это не только читать постфактум отчеты по МСФО — это еще «попадать» прогнозами и делать их (постфактум задним числом мы все гении)

Акции мощно раллировали в январе, но в феврале «остудили» пар со 170 до 155 рублей



Фишка в том, что цены на никель/палладий/платину не поддаются фундаментальному обоснованию. Так например — 16 декабря был на звонке с главным аналитиком Норникеля по металлам, там ждали роста только в ценах на медь (ссылка на мой пост тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1243302.php)

Но с того звонка все выросло на 10-20% к сегодняшнему дню даже после коррекции (платина вырстала на 60%!)


Мое дело — лишь прикинуть «модель» при текущих ценах + возможно даже сделать прогноз более «критическим» чтобы не обжечься на молоке потом

Ориентир без «девальвации» рубля не то чтобы супер — 7-10% ДД (если Норникель наконец будет платить дивиденды) +  P/E ~6-8. Чем это лучше Сбера? Транснефти? Валютных замещаек? Пока непонятно, нужно ралли в металлах либо курс USD/RUB 100+

Отошли от главной темы — прогноз завтрашнего отчета в табличке



( Читать дальше )

Начинаем покрытие компании РУСАГРО этим постом, надеюсь удастся под микроскопом разглядеть инвестиционную привлекательность или хотя бы сделать пост полезным/интересным.

Пост будет длинным, разбираем все по косточкам

ВАЖНЫЙ ДИСКЛЕЙМЕР: РУСАГРО в моменте — рисковый стресс актив, основные собственники находятся под следствием и уже почти год сидят в СИЗО (Вадим Мошкович и Максим Басов). Что будет с ними — вопрос хороший, как и что “может” сделать государство с их пакетами акций. ЭТО ОБЯЗАТЕЛЬНО ДОЛЖНО ДАВАТЬ НЕМАЛЕНЬКИЙ ДИСКОНТ, который возможно в моменте и существует.

Я общался с высококвалифицированным юристом по этому поводу, по его мнению у пакета Мошковича/Басова есть 3 развилки:

1. Требования к Мошковичу и Басову достигают ~86 млрд руб в моменте, важно, что требования не к Русагро. Пакет Мошковича сейчас стоит ~50 млрд руб, в теории он может продать кому-то свой пакет акций (текущая стоимость близка) и заплатить потерпевшей стороне деньги (это правда не отменит уголовного преследования, но может “сгладить” срок, возможно даже на условный). Миноры РУСАГРО тут теряют эффективного собственника, который неплохо управлял компанией и делился с минорами, но сам РУСАГРО пострадать не должен
2. Мошкович объявляет себя банкротом и его доля переходит к конкурсному управляющему, тот рассчитывается с потерпевшими и так далее. Это если капитала Мошковича не хватит удовлетворить требования суда
3. Государство национализирует компанию из-за легализации доходов, полученных мошенническим путем (+сын в США). Дальше будет кейс — ЮГК/Домодедово (приватизация в дальнейшем), возможно даже лучший вариант из худших.

Есть и хорошие варианты (освобождение, более справедливая оценка дела т.к. Арбитражный суд сделку РУСАГРО с Солпро и РСХБ полностью поддержал), но смысл хорошие варианты рассматривать с точки зрения риска.

Основной риск в РУСАГРО — если им завладеет условно “плохой” мажоритарий в виде Дерипаски. Тогда вы перестанете получать дивиденды, и оценка бизнеса будет как в РУСАЛЕ/ЭН+/Сургутнефтегаз обычка, супердешевой. Но она и сейчас уже супердешевая, но об этом далее. 

МИНОРЫ в обоих случаях пострадать не должны — их доля не участвует в процессе, сама компания РУСАГРО заплатила за Солпро живые деньги (выкупила долг РСХБ перед Солпро). Но в нашем государстве возможно всё, в условиях войны.

Начнем от “большого” к малому” — сразу скидываю примерную модель на 25-26 год (дальше пока сложно анализировать, только начал копаться в с/х сегменте)

( Читать дальше )

Очередной пост про рюкзак из-за ребалансировки, хоть и в отпуске, но деньги и инвестиции любят счет

Прошлый пост тут — smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1251025.php

Был заряжен на успех вначале года и успех пока случился!)

Было 23,9 млн рублей на 08.01.26



Стало 25,9 млн рублей на 02.02.26


( Читать дальше )

Морские порты — важная транспортная артерия российской экономики. Большая часть сырья идет через перевалку в Морских портах России, а основная часть импортных товаров идет через контейнеры также через них.

Для начала итоги года в контексте всех портов в России.

2025 год был сложным годом для портов, общий грузооборот упал на 2,9% г/г. Но в контексте грузооборота важно отделять условный транзит (где 80% это транзит казахской нефти, Россия от этого зарабатывает лишь малую часть) и экспорт/импорт/каботаж,

Какие краткие выводы можно сделать?

👉 Основную долю грузооборота в портах — это экспорт (его и будем смотреть более расширенно), он упал от рекордных цифр в прошлом году на 3,9% г/г. Минимум за 3 года 

👉 Импорт (из них контейнеры ~60%) снизился с максимумов на 4% в 2024 году (контейнеры рассмотрим отдельно и их правильнее считать не в тоннах, а в ДФЭ или двадцатифутовый эквивалент)

👉 Транзит состоит в основном из перевалки казахской нефти через трубопровод КТК — он вырос с 55,7 до 63,8 млн тонн и вырос бы еще больше, если бы украинцы не бомбили казахов в нашем порту. Но есть проблема — заработать на фондовом рынке через него фактически нельзя, хотя в КТК есть небольшие доли у Транснефти, ЛУКОЙЛА и Роснефти.

👉 Каботаж (перевалка грузов внутри России из одного порта в другой) — упал на минимумы за 4 года, внутри страны возим все меньше + часть груза это крупные проекты типа Восток Ойл / проекты НОВАТЭКа, которые подзамедлились в моменте.

Нас конечно же больше интересует экспорт, причем желательно в конкретных товарах и конкретных портах (особенно, которые могут торговаться на бирже прямо или косвенно).

Начинаем конечно же с нефти и нефтепродуктов (объединим сегменты т.к. в целом это одно и то же с небольшим нюансом)

С учетом проблем с дисконтами/атак на НПЗ и соглашений о сокращении добычи от ОПЕК+  — наши нефтяники поработали неплохо. Снижение экспорта нефтепродуктов на 6% — неприятно, но и не катастрофа в текущих условиях. Скорее всего “прошли” дно и дальше будет только больше 

Ударно поработали в последние 4 месяца, особенно с учетом атак на Новороссийск и Приморск. Если будут грузить ~17 млн тонн нефти в след году — можем увидеть объем перевалки в 200 млн тонн (рекорд)

Ждал максимальный квартальный экспорт нефти в 4 квартале 50 млн тонн, так и получилось. Вдруг 200 млн тонн сделают в 2026 году?

В нефтепродуктах восстановились, но пока без стахановских успехов, идем по нижней границе (с учетом крек-спредов в августе-декабре это плохо, конечно)

Нас конечно же интересуют порты НМТП + Козьмино (Транснефть), чтобы попробовать “прикинуть на коленке” хоть что-то.

Начинаем с хороших новостей — в Козьминоочередной рекорд перевалки 46,5 млн тонн (+4% г/г), 5 лет подряд увеличивают отгрузки более дорогой марки ESPO

По портам НМТП ситуация следующая (я консолидирую Приморск и Новороссийск т.к. это одна группа)

Рост объемов перевалки нефти на 10% и нефтепродуктов на 5% (сильно лучше сектора), рекордные отгрузки за 10 лет!

( Читать дальше )