Продолжаю делать серию ежемесячных постов с отслеживанием покупок/продаж профессиональными управляющими. Особенно теми, кто управляет МИЛЛИАРДАМИ рублей в акциях.

Зачем? Посмотреть, как думают профи — какие акции держат/покупают/продают. И акции ли вообще!)

Сегодня опять УК Первая -   месяц назад делал последний раз про них пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1270520.php

Управляющие активно переложились в бонды перед… Ростом фондового рынка!)

Нам конечно интересно — как меняется их view на российские акции и «что продает крупный капитал», а «что покупает».

Данные под конец февраля, то есть с таким портфелем пайщики вошли в конфликт на Ближнем Востоке. Это крупнейший ПИФ на акции-облигации в РФ — Фонд смешанный с выплатой дохода, под управлением 60 млрд рублей!



Но самое главное — не с каким портфелем «вошли», а «что делали в феврале»

Продавали нефтянку и х5



Покупали — внимание ВТБ и РУСАЛ 




В целом сделки выглядят странно — ВТБ не покупали по 70, а по 80+ затарили на крупные суммы (такое же и в других ФОНДАХ СБЕРА, об этом чуть позже)



Доля рекордная за все время — покупают вместе с Юрченко!)

ЛУКОЙЛ отчитался по МСФО — долгожданный отчет, все ждали сюрприза после SDN санкций (будут ли списывать активы и увидим ли убыток)

Увидели!

Как всегда — дьявол в мелочах, но сначала сравним с моим прогнозом

Предполагал в нефтяном срезе (пруф smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1273630.php) — что будут списания, они произошли!




Главное — ошибка по операционной прибыли и основным метрикам у меня небольшая, я доволен (тут разброс в целом огромный, тем более не было отчета за 3-й квартал)


Выручка упала в 2 раза — ушел LITASCO (нефтетрейдер). Писал об этом ранее, основную выручку генерировал он, но с маленькой маржой

Нужно ли переживать теперь за ЛУКОЙЛ? В целом нет, все плохое уже позади, остался сильный российский бизнес + возможность получить кэш за иностранный бизнес (который сейчас заблокирован)

Как пример — операционная прибыль нефтегазового сегмента  за 2024 год (Россия) была 1,06 трлн руб. Зарубежные активы дали опер прибыли всего 132 млрд руб (1192 млрд руб конслидированняа опер прибыль в старом отчете за 2024 год!)

Компания вполне может зарабатывать 500-600 млрд рублей FCF, что транслируется в 15-20% ДД в текущей конъюнктуре, писал об этом еще в январе (рекомендую почитать пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1225377.php)

Если тезисно, то минусы:

👉 потеряли сбытовую цепочку, где контролировали полный цикл от добычи до продажи конечным покупателям (нефтетрейдинг), это давало более низкие дисконты на нефть (итоговые) и хороший FCF (я бы его оценивал в 100-200 млрд руб в год)

👉 компанию похоронили как мирового нефтегазового мейджора (из-за санкций со всех проектов выгоняют, в тч хороших типа Казахстана и прочих шельфовых проектов)

Из плюсов:

РУСАЛ отчитался по МСФО за 2025 год, кто-то ждал хорошего отчета?



Крепкий курс, обесценение активов, курсовые переоценки (много долга в валюте, получили 0,4 млрд долларов курсового убытка)

Кто об этом не знал? Писал про инвестидею в РУСАЛе еще 6 января (акции стоили 35 рублей)

smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1250627.php



Можно было заработать 20-30% в зависимости от толерантности к риску (я свою позицию уже всю продал еще ближе к 40),

Ждал нулевую скорректированную прибыль за год — примерно эти цифры и увидели. Но кому какое дело до прошлого? Надо смотреть будущее

Будущее выглядит неплохо — разжатие маржи, рекордное за всё время





Особенно на этом графике! Как бы потом неслучилоьс как в 22 — спад к рекордно низким ценам и убытки на протяжении 4 лет



Основа — проблемы в Ормузском проливе, закрытие алюминиевых заводов на Ближнем Востоке (ушло около 15% мирового экспорта в моменте)

Но я был бы в моменте чуть аккуратнее, в начале января в РУСАЛе была хорошая защита из-за роста цен на медь (прокси на алюминий) + росли цены на палладий, платину, никель (металлы Норникеля и начали появляться шансы на дивиденды, их русалу не хватает)

Сейчас все ушло и Медь наоборот падает! Есть шансы, что запуститься мировой кризис текущей заварушкой и высокими ценами на энергоносители и продовольствие. И может снизится потребление алюминия + этот металл можно вторично перерабатывать.



В общем — сейчас хоть и маржа растет + рубль девальвируется, я бы по текущим ценам был бы БОЛЕЕ осторожен.

Если февраль радовал стоимостных инвесторов, то март пока радует только валютных спекулянтов и миноритариев Роснефти и Совкомфлота (в совкомфлоте идею подсветил в нефтяном срезе, но сам прошел мимо)



Валюта с моей покупки улетела почти на 6% (13.02.26 покупал валютные бонды Газпрома, Газпромнефти — потом часть поменял на Сибур-размещение)

Еще и купон накопился, чуть больше 0,5% за месяц

Зачем я покупал валютные бонды? Чтобы потом купить акции.

Пора действовать!

Было 26.6 млн на 01.03.26




Стало 26,4 млн руб

Традиционный конспект Орловского (классный выпуск!)

youtu.be/ZEkTzNZQ4QI

👉 Бюджет идет с недобором по доходам (нефтегазовые доходы упали), но все это может быстро измениться

👉 Секвестр бюджета — положительный сигнал, большинство людей не верили, что это вообще возможно. Обсуждение этого — это уже хорошо

👉 Уникальная ситуация падал urals и креп рубль, но может увидеть и обратную ситуацию (вполне может увидеть 90 нефть и 90 рубль доллар)

Пришел Тарас Скворцов из Сбера (респект мужику, часто ходит на интервью для инвесторов работяг)

👉 Максим хочет получить 45 рублей дивиденда за 2026 год

👉 Разовых выбросов у Сбера нет, замедлился рост процентных доходов, но год назад база была завышена. В марте будет получше

👉 Январь и Февраль лучше чем мы предполагали

👉 разница в COR между РСБУ и МСФО — из-за курсового дисбаланса

👉 Идет давление на комиссионные доходы из-за розничного направления (СБП, кэшбеки). Растем на 1-2%, это немного, но хотим больше

👉 Ставим прогноз роста расходов на 5-7% в этом году, инфляцию ждем 6-6,5%

👉 Прогнозы по ROE 22% сохраняем на этот год, вначале года всегда хорошие результаты

👉 Чтобы достичь РОЕ 22% нам надо расти по прибыли двузначными темпами. «Даешь 2 трилилона © Орловский», Тарас: «ДА!»)

👉 Предполагаем, что к концу года будет курс 85-90 рублей за бакс, факторы против рубля все еще на столе. Рубль должен быть предсказуемым для всех, качели негативно сказываются в целом на экономику

👉 Максим — сейчас спред между длинными ОФЗ и ключевой ставкой минимальный, длинные ОФЗ выглядят наиболее интересно

👉 В денежном рынке навес значительный, он может смещаться в другие инструменты (рынок акций, облигаций, недвижимость)

👉 Сбер ждет 13% ставку ЦБ на конец года, будут снижать 0,5% ставку

Пришел Игорь Шимко

👉 ВТБ — ситуация давайте посмотрим, с ЦБ идет торг сколько заплатить, но 50% похоже не пахнет

👉 Для Максима в ВТБ главное, что менеджмент верен своему слову по выплате максимального дивиденда

👉 Игорь ждет 25-30% от прибыли на дивы в ВТБ

👉 В банковском секторе у Игоря фавориты — Сбер и Т

👉 Максим про Совкомбанк: «Зелененький лучше»

👉 Максим: Русал P/E ~3 в текущих ценах на алюминий

👉 Игорь: Евротранс — эту историю лучше обойти стороной, Максим говорит «хватай и беги, не дай Бог случится какая-нибудь Монополия»

👉 Максим: «Вуш это СЛЕЗЫ, огромный долг, денежный поток не покрывает, как ты будешь ЖИТЬ? Опасная вещь»

👉 У Игоря фавориты — облигации (средние и длинные ОФЗ) + LQDT + 2 банка (Т и сбер) + Яндекс

РУСАГРО сегодня выпустил отчет по МСФО за 2025 год. Удивительно, но акции даже упали на 5%!


Никто не знал, что сектор в прошлом году под давлением?) Сюрприз!

Наверно еще возник диссонанс у «торговцев по отчетам», потому что все считают, что прибыль упала в 2 раза, но это хитрости пересчета из-за консолидации Агро Белогорье.

Чистая прибыль за 2024 год была 26,5 млрд руб, а не 40 млрд руб! Падение чистой прибыли акционеров — минус 30%, а не минус 50%.




Сравниваем факт с моим прогнозом и делаем оценку

👉 Выручка была известна, ее не учитываем (там был лишь вопрос элиминации)

👉 В Себестоимости попал ЧЕТКО, ошибка всего 1%. Хотя ЗП выросли сильнее моих ожиданий, но в остальном менеджмент неплохо поработал. Как я понимаю, много товаров купили для ПЕРЕПРОДАЖИ, возможно создают задел на этот год (об этом позже)

👉 Опер прибыль — ошибка 16%, EBITDA — 4% -считаю цифры отличными, бизнес СЛОЖНЫЙ, индикативов немного, поэтому прям хорошо отработал в прогнозе

А вот дальше все поехало

👉 Фин расходов заложил сильно меньше, причина — думал будут гасить долг, а долг в итоге вырос в 2 раза!

👉 Причина роста долга — рост запасов и оборотного капитала… в целом может и не так плохо, если распродадут запасы (сахар, масло, с/х) дороже, это лучше чем продавать на дне цикла



У компании запасы на 100 млрд руб, сравнимо с капитализацией

👉 Кап затраты выросли выше прогноза, но ожидаю их снижение в этом году

В целом КАТАСТРОФЫ нет — на низком цикле компания отработала неплохо



Как и раньше — жду небольшой РЫВОК маржи в этом году, по большей части в масложире и сахаре, хотя с/х может тоже порадовать! (об этом позже)

Газпром — темная лошадка российского рынка, только ленивый не пнул эту компанию/акцию за последние 3 года




Я же считаю, что любая акция — это финансовый инструмент и многое зависит от 1) текущей стоимости на бирже 2) ситуации для финансового инструмента, которая быстро меняется

Стоимость известна — актив стоит 3 триллиона рублей капитализации + имеет 6 трлн рублей чистого долга

Выглядит недешево! Хотя и зарабатывал 1 трлн рублей в год 

Но что происходит в текущей момент? Максимально тезисно.

👉 Катар производил 20% мирового производства СПГ и планировал увеличить производство в ближайшие 3 года еще на 20%





👉 Перекрытие Ормузского пролива автоматически «выключило» катарский СПГ через мировую Торговлю. Сами власти Катара говорят, что им нужны недели, что вернуть мощности на максимум, т.е. сам ФАКТ нарушения торговых цепочек уже произошел

👉 Газпром все еще поставляет газ в Европу, объемы будут равны 2025 году (с Турцией в районе 33-35 млрд м3).