Блог компании БКС Мир инвестиций | Инвестируем в монополии. Акции компаний, которые доминируют на рынке

Конкуренция — основной двигатель развития. Нехватка конкуренции порождает монополии и олигополии. Но для инвесторов это не всегда плохо. Напротив, владеть компанией, которая доминирует над конкурентами в своей отрасли — выгодно. Приведем несколько примеров.

Рыночная власть 

При совершенной конкуренции ни одна компания не может себе позволить произвольно менять цены: если поставит ниже рынка, то заработает меньше, если поставит выше, то покупатель уйдет к конкурентам, и она опять же заработает меньше. 

Но так бывает не всегда: если компания занимает весомую долю на рынке, то она может играть ценой, успешнее навязывать ее покупателям и активнее вышибать с рынка более мелких конкурентов, вынужденных подстраиваться под чужие цены.

Эта возможность играть с ценой и самому выбирать покупателя в экономтеории называется рыночной властью. Она равна 100%, если в отрасли одна сильная компания, и стремится к нулю, если равноценных компаний много. 

Как измерить эту власть

Степень монополизации рынка можно измерить. Самые популярные показатели — индекс Херфиндаля-Хиршмана (HHI) и коэффициент концентрации. По ним антимонопольные органы определяют, насколько велика рыночная власть компаний.

HHI более точен (он суммирует квадраты долей всех компаний), но менее полезен для инвестора. Индекс концентрации (суммирует доли топовых компаний) не столь аккуратен в расчетах, зато дает более наглядную картину. 

В США Бюро статистики раз в несколько лет публикует данные по концентрации в отраслях. Аналогичные сводки можно найти по другим странам и даже отдельным городам, например, Гонконгу. По России выкладки нет, но можно провести оценку вручную. 

Где рай для монополистов

На развитых рынках, включая США, классических монополий вроде легендарной нефтяной империи Standard Oil Джона Рокфеллера не осталось. Но есть много нишевых компаний-лидеров, особенно в узких или инновационных сферах. 

Ниже приведена таблица с отраслями США, где коэффициент концентрации C4 (сумма долей четырех крупнейших игроков) запредельно высока — от 50% и выше. То есть это перечень сфер, где 1–4 компании занимают половину рынка. 


Из торгуемых на бирже можно выделить шесть интересных отраслей: геотермальная энергетика, сервисы такси, авиалинии, производство трейлеров, сервисы путешествий и специализированные АЗС (без сопутствующих товаров и супермаркетов).

Топ-5 акций США

Очевидно, что фактор доли на рынке не должен быть единственным при выборе. Но в любом случае лидеры внутри отрасли смогут легче пережить рецессию и падение спроса на свою продукцию: есть экономия от масштаба, шире ценовой люфт.

— Ormat Technologies (ORA) 

Неформальный лидер геотермальной энергетики, компания, которая специализируется только в этой нише (нет других источников). На рынке с 1965 г., продает оборудование не только в США, но также Турции, Чили, Индонезии — где есть вулканическая активность и близкий выход магмы.   

С финансовой точки зрения устойчива: умеренный долг, стабильно прибыльная и даже платит небольшой дивиденд (0,5% годовых). Акции в этом году держатся лучше рынка, прибавляя с января более 16%, сейчас на 6% дешевле годовых максимумов. 

— Uber Technologies (UBER)

Все еще убыточный, но по-прежнему крупнейший сервис такси в США и мире. Из ближайших конкурентов — только Lyft, но его показатели еще слабее. В пользу Uber говорит устойчивый рост выручки: c $3,2 до $8,1 млрд в течение последнего года. 

Минусы у компании тоже есть: долгосрочный долг превышает размер собственных активов на 40%. Но при этом есть мощная подушка ликвидности — почти $8 млрд, и в последнем квартале ее даже удалось пополнить за счет сокращения убытка.

— Delta Air Lines (DAL)

Яркое исключение на плотном и все еще проблемном рынке авиаперевозок. Вторая по размеру авиакомпания в США. Маржинальность и рентабельность выше, чем у большинства конкурентов. Недорогая по мультипликаторам: P/S=0,5, форвардный P/E=5,6.

Бумаги в просадке с начала года, но в последние месяцы показывают некоторые признаки оживления, несмотря на вялый квартальный отчет. За три последних месяца акции DAL вышли в небольшой плюс — в отличие от прочих авиакомпаний.

— Camping World (CWH)

Один из крупнейших в США производителей трейлеров (прицепов) для путешествий, а также запчастей и аксессуаров к ним. От других компаний схожей тематики отличается ровной динамикой продаж и очень щедрым дивидендом — более 9% годовых.

Во время пандемии акции ожидаемо были в лидерах роста: Америка пересаживалась с самолетов в трейлеры и свои авто. Несмотря на недавнюю сильную просадку, акции остаются на 50% выше доковидных значений и растут, когда индексы на подъеме. 

  — Chevron (CVX) 

Не только один из топовых добытчиков нефти в США, но также одна из крупнейших сетей авозаправок. От прочих брендов отличается тем, что продает на АЗС только топливо, автотовары и оказывает услуги автосервиса (нет сопутствующих продаж).

Такая бизнес-модель позволяет меньше зависеть от сторонних поставщиков. Плюс у Chevron есть портфель альтернативных источников. Акции с января прибавляют более 30% и свыше 100% за последние пять лет, обгоняя бумаги основных конкурентов. 

Что с рынком РФ 

Официальных оценок, как уже говорилось, здесь нет, поэтому возьмем основные отрасли, представленные на бирже, и посчитаем коэффициент концентрации, включив в него не только торгуемые компании, но и непубличные. 

В таблице ниже приведены 10 наиболее значимых секторов и субсекторов (например, разделены нефть и газ). Наибольшая концентрация — в биржевом деле (их всего две), на рынке удобрений и телекомах, наименьшая — в черной металлургии. 



В целом рынок РФ весьма монополизирован. Это говорит о том, что можно составить хороший портфель их одних только тяжеловесов. Легче это сделать в тех отраслях, что находятся выше по списку, чуть сложнее — в нижних.

Российские монополисты

Из десятка перечисленных отраслей отберем половину с наибольшим потенциалом роста на данный момент и выделим по одной бумаге в каждой. Это и будут локальные монополисты.

— МТС 

Доминирующий игрок на рынке телекоммуникаций, крупнейшая частная компания связи в России с долей более 30%. Не монополист в буквальном смысле, но близкая в этому фигура. В условиях низкой ставки ЦБ еще и потенциально интересная дивидендная бумага.

— Газпром

Газовый монополист, и уже без всяких оговорок. В одиночку держит около 70% российской добычи, поэтому имеет несоизмеримо большую рыночную власть, чем ближайшие конкуренты. Сейчас акции отыгрывают геополитику и дивиденды, но в далекой перспективе запасы и объемы компании гораздо важнее.

— Норникель

Металлургический гигант не только в масштабах России, но и мира. На его долю приходится 40% производства цветных РФ, с учетом Русала — более 60%. На мировом рынке палладия у Норникеля 40% производства, никеля — 20%. По праву заслуживает звание монополиста.

— Сбербанк

Вне конкуренции среди других банков России: по объему активов, пассивов и размеру выручки. В некоторых сегментах, например, ипотечном кредитовании, занимает половину рынка, что фактически делает его монополистом целой суботрасли. Долгосрочно положению Сбера на рынке ничто не угрожает.

— ЛУКОЙЛ

По объему добычи и суммарной выручке занимает около 15% рынка РФ. Крупнейшая частная нефтяная компания и один из лидеров на розничном рынке топлива, уступающий лишь государственной Роснефти. ЛУКОЙЛ — эффективный бизнес с устойчивой моделью, проверенный десятилетиями работы.

 Выводы

— Чем сильнее монополизирована отрасль, тем больше рыночной власти у крупнейших ее компаний.

— На рынке США есть несколько ниш, в которых явно доминируют отдельные компании, которые при этом торгуются в России.

— Отрасли с высоким коэффициентом концентрации: геотермальная энергетика, сервисы такси, авиаперевозки, производство трейлеров и специализированные АЗС.

Перечисленным отраслям соответствует несколько интересных акций:

Ormat Technologies (ORA)

Uber Technologies (UBER)

Delta Air Lines (DAL)

Camping World (CWH)

Chevron (CVX)

— На рынке РФ практически все ключевые отрасли имеют высокую концентрацию (с учетом не торгуемых компаний), то есть сосредоточены вокруг тяжеловесов. 

— Перечень настоящих и условных монополистов (доминирующих компаний), которым ничто не угрожает в долгой перспективе:

МТС (Покупать. Цель на год: 390 руб. / +95%)

Газпром (Покупать. Цель на год: 390 руб. / +74%)

Норникель (Держать. Цель на год: 22000 руб. / +55%)

Сбербанк (Держать. Цель на год: 180 руб. / +51%)

ЛУКОЙЛ (Покупать. Цель на год: 6700 руб. / +72%)

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией