Обзор X5 — навстречу переезду и рекордным дивидендам!

X5 Group — российский ритейлер, который владеет магазинами «Пятерочка», «Перекресток» и «Чижик». 

 До 2023 года у X5 также были магазины «Карусель», которые она закрыла в силу изменения трендов на потребительском рынке. 



Подпишитесь на мой ТГ-канал, чтобы читать больше разборов российских компаний: t.me/Vlad_pro_dengi

 📈 Состав акционеров

 • 47,86% — CTF Holdings S.A. (М. Фридман, Г. Хан, А. Кузьмичев)

• 40,6% — free float

• 11,43% — Axon Trust – (А. Гирда, Т. Франус, И. Видяев, А. Рогачев)

• 1,11% — директора X5 + казначейские акции

 CTF Holdings S.A. в свою очередь принадлежит Альфа-Групп (да, у X5 и Альфа-Банк один собственник), та – ABH Holdings, и вот ей уже владеют 3-е упомянутых выше бизнесменов. Или уже не принадлежит, потому что люксембургская ABH Holdings была намерена выйти из всех российских активов. 

 На М. Фридмана введены персональные санкции ЕС и Великобритании. С сентября 2023 года по данным Forbes он живет между Израилем и Москвой. Г. Хан по тем же данным живет в Москве с июля 2022 года.

 ℹ️ Операционные показатели

 Операционные показатели X5 растут из года в год практически без просадок. 

 • Кол-во магазинов в сети X5 c 2017 по 2023 выросло с 12 121 до 23 466 штук 

• Торговая площадь магазинов с 2017 по 2023 увеличилась с 5 480 до 9 860 тыс. кв. метров 

• LFL-продажи (то есть в тех же магазинах, что и в прошлом году) = прирост на 10,2% за 9 мес. 2023 года, для сравнения в Магните 4,6%. 

 Финансовые показатели X5

 ✔️ Выручка X5, в млрд руб. (в скобках выручка по магазинам; ПЯТ – «Пятерочка», ПЕР – «Перекресток», К – «Карусель», Ч – «Чижик»).

 2017 – 1 295 (ПЯТ – 1 001, ПЕР — 187, К — 89, Ч — 0)

2018 – 1 533 (ПЯТ – 1 198, ПЕР — 231, К — 91, Ч — 0)

2019 – 1 734 (ПЯТ – 1 367, ПЕР — 273, К — 87, Ч — 0)

2020 – 1 978 (ПЯТ – 1 597, ПЕР — 321, К — 56, Ч — 0)

2021 – 2 205 (ПЯТ – 1 794, ПЕР — 349, К — 32, Ч — 3)

2022 – 2 605 (ПЯТ – 2 123, ПЕР — 386, К — 16, Ч — 36)

2023 (9 мес.) – 2 265 (ПЯТ – 1805, ПЕР — 299, К — 0, Ч — 77)

 ❗️Мой прогноз выручки по 2023 году = 3 019 млрд руб., в 2024 году = 3 347 млрд руб.

 То есть выручка X5 за 6 лет выросла практически в 2,33 раза. Это несколько быстрее, чем растет Магнит (тот вырос в 2,17 раза). Отмечу, что мы наблюдаем наиболее высокий рост у сети дискаунтеров «Чижик», в 2021 году работало только 3 магазина сети, на конец 2022 года их было 517, а сейчас уже 1 071. «Пятерочка» тоже неплохо растет (число магазинов с конца 2022 года выросло с 19 164 до 20 761), а вот «Перекресток» — нет (по кол-ву магазинов есть снижение за год – с 971 до 955).

 ✔️ Прибыль X5, в млрд руб.

 2017 – 31,4 

2018 – 28,6 

2019 – 25,9 

2020 – 39,2

2021 – 48,5

2022 – 52,2 

2023 (9 мес.) – 71,3 

 ❗️Мой прогноз прибыли по 2023 году = 81,3 млрд руб. 4-й квартал в последние годы был наиболее слабым. В 2024 году можем увидеть прибыль 90+ млрд руб.

 📊 Мультипликаторы

 • P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 7,1 (средний P/E = 12, Магнит прямо сейчас оценивается по P/E = 10)

 • P/E 2024 = 6,2 (ожидаю рост прибыли, поэтому показатель снизится)

 • P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) =3 (средний P/BV около 4,5)

 • Debt Ratio (долг / активы) = 0,36(норма до 0,87)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 6,62 (норма до 2)

 Баланс – не супер (чуть хуже, чем у Магнита). При этом компания прибыльная, и ситуация с балансом сейчас примерно в 2 раза лучше, чем в 2021 году.

💸Дивиденды

 X5 платил хорошие дивиденды с 2017 по 2021 годы, из этого можно сделать вывод, что главные акционеры в них заинтересованы. 

 2017 – 79,5 руб. (68,75% от прибыли, 3,65% доходность)

2018 – 92,06 руб. (87,41% от прибыли, 5,34% доходность)

2019 – 110,47 руб. (115,83% от прибыли, 5,15% доходность)

2020 – 184,14 руб. (127,54% от прибыли, 6,7% доходность)

2021 – 73,65 руб. (41,24% от прибыли, 3,55% доходность)

 Компания выплачивает дивиденды, когда показатель чистый долг / EBITDA меньше 2, сейчас он 0,83. Компания по див политике намерена платить дивиденды дважды в год — за 9 мес. и по итогам всего года. 

 X5 не выплатила итоговые дивиденды за 2021 год, не заплатила за 2022 год, и вот сейчас завершается 2023 год, по итогам которого также пока не было выплат.

 💬X5 объясняла дивидендную паузу так: «Хотя компания остается приверженной своей долгосрочной цели распределения прибыли акционерам, наблюдательный совет считает, что временное отклонение от дивидендной политики будет в интересах компании до тех пор, пока преобладают текущая неопределенность и регуляторные ограничения».

 Если X5 продолжит выплачивать дивиденды так, как делала это ранее, то можно рассчитывать на большой накопленный дивиденд в 2024 году после переезда. Вот мой расчет по payout = 80% от прибыли. 

 2021 – 69,2 руб. (3,31%)

2022 – 153,8 руб. (7,35%)

2023 – 239,5 руб. (11,46%)

 Итоговый дивиденд за 3 года может составить больше 22%. 

 ❗️Важно: компании нужно сначала переехать + не факт, что она решит выплатить все + для меня все-таки непонятно, где зарегистрирован ее главный акционер и сможет ли он получить дивиденды. Если есть мысли – напишите. Но дивиденды – это драйвер после переезда.

 📈Справедливая цена акций

 X5 на истории оценивался по P/E = 12. Магнит прямо сейчас оценивается по P/E = 10. Пусть будет запас, рассчитаю справедливую цену расписок X5 по P/E = 10. При прибыли 81,3 млрд руб. справедливая цена расписок 2 993 руб. за 1 штуку. Потенциал роста от текущей цены 41%. Плюс есть запас в оценке и потенциал роста прибыли в следующем году.  

 ⚠️В завершении скажу о рисках: 

 1️⃣ Сейчас на бирже продается расписка голландской компании. Переехать из Нидерландов сложно. В апреле 2023 года до указа Президента о перерегистрации, президент X5 Екатерина Лобачева заявила о трудностях с переездом: «Сейчас как в русской сказке: туда пойдешь — без головы останешься, сюда – без руки, направо – без коня».

 Нидерланды – не Кипр (там были зарегистрированы ВК и все еще Тинькофф), переезжать из Голландии труднее, но как показывает сейчас опыт Яндекса — можно. И X5 нацелена на переезд. По крайней мере, об этом говорит то, что в августе компания зарегистрировала проспект глобальных депозитарных расписок в Банке России, это обеспечит непрерывный допуск к торгам на Мосбирже в случае делистинга с Лондонской биржи.

 Я ставлю на то, что переезд компании состоится в первой половине 2024 года. Без переезда дивиденды заплатить не смогут — поэтому бумаги менее интересны.

 2️⃣ Если переезд состоится, то после него может быть навеспродавцов, которые купили расписки в зарубежной инфраструктуре. Та же проблема, что и с бумагами Тинькофф. Но если компания намекнет на дивиденды, может быть, кто-то и подождет сразу фиксировать прибыль, когда на горизонте будет выплата более 20%. 

 Я добавил акции X5 в портфель вчера со средней в 2 090,5 на сумму свыше 10% от счета, теперь это 4-я позиция в портфеле после Сбера, Лукойла и Ростелекома. 

 Надеюсь, вы не расстроились, что обзор X5 вышел раньше НЛМК. 🙂Считаю X5 – хорошей возможностью по текущим ценам. Если инвестируете в компанию, понимайте риски.  

 Поддержите пост лайком. Для меня важно видеть ваши реакции, так я понимаю, что для вас обзоры полезны и интересны.

Я разобрал уже больше 50 российских компаний, все разборы вы можете найти в моем ТГ-канале: t.me/Vlad_pro_dengi

На очереди металлурги — НЛМК и ММК. Подпишитесь, чтобы не пропустить!