Новостройечку не хотите?

Перешел от анализа разрозненных ВДО-эмитентов к анализу компаний строительного сектора, облигации которых торгуются на бирже. Учитывая непонятки в РКС и Самолете, начать с этой отрасли будет весьма актуально.

Таблица с шагами в «цифре».

Ключевые проблемы:
a) РСБУ отчетность в 90%+ случаев здесь абсолютно неактуальна, даст ровно ноль информации;
б) Проектное финансирование/эскроу-счета, которые очень сильно искажают «топорную» оценку по соотношению чистого долга и капитала;
в) Недавних дефолтников, от которых можно оттолкнуться в секторе нет, поэтому “тычем пальцем в небо”.

Поэтому подход был немного изменен на следующий:

1 Критичный риск (отмечен красным)
1.1 Неактуальная отчетность (эмитент не публикует полугодовую отчетность по правилам МСФО). Учитывая, что рынок «падающий», это может быть весьма критично;

1.2 Покрытие процентов ICR ниже 1 (хотя нормальным обычно считается коэффициент выше 3, но я бы делал поправку на рыночный цикл и отрасль). Если соотношение долга и капитала не может показать адекватный результат, то в качестве решения можно посмотреть на уровень покрытия процентных расходов операционной прибылью. Т.е. мы допускаем, что бизнес может быть закредитованным, но очень рентабельным и платежеспособным;

1.3 Тотальное сжатие бизнеса (динамика выручки ниже 85%)

1.4 Более 20% текущего (на 01.02.2026) жилья строится с нарушением сроков. Иными словами, у компании конкретные проблемы с операционной деятельностью. Применимо только к 16 эмитентам из 18. Данные берутся из ЕРС (Единого реестра застройщиков).

1.5 Сумма исков к группе на 21.02.2026 (учитывались все связанные лица) превышает 3% собственного капитала группы. Это указывает, что плохая операционная деятельность (нарушение сроков) уже создает риск подрезать прибыль фирмы.

Под эти критерии попали 9 эмитентов из 18.

2 Повышенный риск (отмечен оранжевым)

2.1 Покрытие процентов ICR ниже 1,5;

2.2 Существенное падение операционной рентабельности бизнеса. Это свидетельствует о том, что стройка домов конкретной группе приносит меньше денег;

2.3 Сжатие и/или стагнация бизнеса (динамика выручки 86-100%);

2.4 Резкий рост запасов организации (динамика выше 150%). Фактор может указывать, что группа плохо справляется с продажами и недвижимость/иные активы просто копятся на её балансе (не приносят денег);

2.5 Более 5% текущего (на 01.02.2026) жилья строится с нарушением сроков;

2.6 Сумма исков к группе на 21.02.2026 (учитывались все связанные лица) превышает 1%.

Под эти критерии попали 13 эмитентов, если суммировать с предыдущими критериями, то охвачены 17 из 18 эмитентов. При этом “неохваченный” эмитент хоть и относится к строительству, но все-таки принадлежит к чуть иному сегменту рынка.

ТАБЛИЦА

Не ИИР

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Варианты как купить золото

▪️Кто будет за бортом технологического прогресса

▪️Анализ рисков по ВДО-эмитентам