🌾 Фосагро (PHOR) - обзор финансовых результатов по итогам 1П 2023г

  ▫️Капитализация:900 млрд ₽ / 6930₽ за акцию
▫️Выручка ТТМ: 445,8 млрд ₽
▫️скор. EBITDA ТТМ: 184,4 млрд ₽
▫️скор. Чистая прибыль за ТТМ:129,5 млрд ₽
▫️Net debt/EBITDA:1,1
▫️P/E ТТМ: 7
▫️fwd P/E 2023:9
▫️fwd дивиденд 2023: 10-11,5%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 «ФосАгро» — одна из крупнейших в мире интегрированных компаний-производителей высокосортного фосфатного сырья — апатитового концентрата, фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов, а также азотных удобрений и аммиака.

👉 Отдельно выделю результаты за 2кв2023г:


▫️Выручка: 96,5 млрд ₽ (-38% г/г, -17% кв/кв)

▫️скор. EBITDA: 34 млрд ₽ (-56,6% г/г, -30,6% кв/кв)

▫️скор. Чистая прибыль: 22 млрд ₽ (-55,6% г/г, -35,7% кв/кв)





👉 Динамика средних цен на основную продукцию компании за квартал: ▫️Карбамид: $256/т против средней цены $573/т за 2022г ▫️MAP: $477/т против средней цены $849/т за 2022г

❌ Несмотря на ощутимое падение рубля, ФосАгро показывает результаты даже хуже чем за 4кв2022г (тогда курсUSD/RUB был около 62,5). Само собой, это результат нормализации цен на продукцию от средних значений 2022г на 45-55%.

❌ ФосАгро выплатит один из крупнейших налоговых сборов в рамках windfall tax (около 7 млрд рублей (почти 32% от чистой прибыли за квартал). Глобально это картину не меняет, но ноту негатива данная сумма вносит.

❌ Чистый долг на балансе вырос до 196,5 млрд р, но в основном это эффект переоценки валютного долга ND/EBITDA стал > 1. По див. политике, такая долговая нагрузка предполагает распределение на дивиденды 50-75% от FCF. За 1П2023 FCF составил 60 млрд р.

👉 За 1П2023г общий размер дивидендов — 390 рублей на акцию или 50,5 млрд р (див. доходность5,6%).На мой взгляд, в текущих условиях за весь 2023г мы увидим итоговую сумму див. выплат в 700-800 рублей на акцию (див. доходность 10-11,5%), очень вряд ли будет больше.

❌ Начиная с 1 сентября и до конца 2024г Правительство РФ ввело8% таможенную пошлину на экспорт удобрений. Скорее всего, таким образом бюджет планируют пополнить примерно на 100-110 млрд рублей из которых на ФосАгро придётся около 20-25 млрд. При прочих равных, в следующем году это может забрать еще 20% чистой прибыли. В таком случае fwd p/e 2024 уже будет больше 11, а дивиденды <10%.

Выводы:
У Фосагро качественный бизнес, у которого прибыль нормализуется относительно высокой базы 2022 года, комфортный уровень долговой нагрузки, а потенциал дальнейшего падения цен на удобрения уже скорее ограничен. Тем не менее, прибыли еще есть куда снижаться в случае укрепления рубля и после введения новой экспортной пошлины.

Актив безусловно интересный, но адекватная цена для него — это всё ещё не более 6000₽ за акцию. Рынок сейчас не особо смотрит на фундаментал, весь сектор удобрений торгуется на хаях несмотря на то, что цены на продукцию упали примерно в 2 раза.

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #фосагро #PHOR