Новатэк – ждём более низкие дивиденды, но позитив будет потом

Новатэк отчитался по итогам 1 полугодия и 2 квартала. Результаты неоднозначные. Вот основные цифры (динамики г/г не представили):

📍Выручка за 1п 2023 составила 643 млрд рублей
📍EBITDA 415,8 млрд рублей
📍Прибыль 155,6 млрд рублей

Хорошие результаты или плохие? Понять из пресс-релиза Новатэк невозможно, ведь нет динамики г/г. Но вот что известно нам:

📍Исходя из косвенных данных от менеджмента, прибыль за весь 2022 составила 700 млрд рублей
📍По словам того же менеджмента, снижение прибыли в 2023 должно было составить 30% г/г

Это значит, что в идеале прибыль за 1п2023 должна была бы составить около 200-250 млрд рублей. По факту она сильно ниже. То есть, если смотреть в вакууме, результаты посредственные.

Получается, что вклад 1 полугодия в совокупные дивиденды составит около 30 рублей. Для сравнения, за 1п2022 заплатили 45 рублей. Мало.

В самом лучшем случае прибыль Новатэк за 2023 может составить 350-430 млрд рублей (наш предыдущий прогноз, основанный на словах менеджмента – 500 млрд рублей). Исходим из ожиданий, что цены на газ подрастут, ситуация на рынке стабилизируется. Тогда дивиденды за год будут примерно 80-90 рублей, доходность 5-6%. Возможно, выше – Новатэк известен тем, что регулярно повышает выплаты, несмотря на результаты. Но 80-90 – базовый сценарий.

А где позитив-то?

✅ В том, что основная «акционерная стоимость» Новатэк раскроется к 2024-2025 году. Основные драйверы – ввод новых проектов. Уже в начале 2024 будет запущена 1 очередь Арктик СПГ 2. Это +5,5 млрд куб.м. к добыче. К 2025 году запустят вторую очередь.

Именно поэтому Новатэк оценивается сравнительно дорого, несмотря на посредственный отчёт. Среднесрочно (до 2024-2025) СПГ бизнес компании вырастет на ~10%, а в перспективе нескольких лет – в 2 раза и больше. На этом фоне краткосрочные колебания цен на газ не так важны. В этом смысле акции Новатэк можно даже назвать защитными. Среднесрочно же компания выглядит весьма уязвимо.